博日科技港股 IPO：2020 年營收淨利暴增，依賴經銷商模式
增長天花板顯現
近日，杭州博日科技股份有限公司（以下簡稱“博日科技”）向港交所主板提交上市申請，中金公司為獨家保薦人。
博日科技成立於 2002 年，是一家專業從事生命科學儀器和試劑研發、生產、銷售及服務的企業，主要覆蓋了儀器、試劑及耗材等 PCR 產品。根據股權結構，賀賢漢擔任公司董事長，系公司控股股東、實際控制人，其擁有全部已發行股分約 58.58% 的權益，包括擁有約 41.35% 的直接權益及分別透過先導因子及博日基鏈擁有約 8.61% 及 8.61% 的間接權益。
PCR 產品主要用於 PCR 檢測的各個階段，PCR 檢測是一種有關將測試樣品中的目標片段放大到足以進行分析的檢測方法，用於臨牀場景以及各種非臨牀場景，如動物疾病檢測、海關檢疫及科學研究。此外，公司的產品也可用於分子檢測的所有場景。分子檢測為實驗室檢查組織、血液或其他體液樣本中若干基因、蛋白質或其他分子的一種測試。
公司產品使用情況
目前博日科技已開發並量產實時熒光定量 PCR 分析儀、全自動核酸純化儀、基因擴增儀、核酸純化試劑、各類 PCR 檢測試劑及樣本保存液等多類產品。根據公開數據，2020 年，公司的國內銷量以 18.5% 的市場份額位居中國 PCR 設備市場的第三位，海外銷量則在中國出口 PCR 設備的公司中排名第一。
整體來看，在新冠疫情突發的大背景下，公司基本面保持一定的增長之勢，但其間的經營風險也是存有。
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依賴於市場景氣
新冠疫情這一黑天鵝為醫療行業的發展帶來新的發展機遇，不少相關企業得以抓住機遇加速了其成長性。
根據公開數據顯示，全球 PCR 產品市場規模進一步擴容，增長迅速，由 2015 年的 52 億美元增至 2020 年的 162 億美元，複合年增長率為 19.3%，預計到 2030 年將達到 388 億美元。其中，2015 年至 2020 年，我國 PCR 產品市場迅速增長，由 2015 年 4 億美元的市場規模增至 2020 年 27 億美元的市場規模，複合年增長率為 43.0%。
而面對新冠疫情，博日科技開發了從樣本採樣、保存到核酸提取、檢測的解決方案。基於此，業績增長明顯。
2018 至 2020 年，公司的收入分別為 7090 萬元、1.443 億元以及12.337 億元；同時，截至 2021 年 3 月 31 日止三個月，公司收入較 2020 年同期（9550 萬元）增至 5.427 億元。公司毛利分別為 3050 萬元、7630 萬元以及7.867 億元；同時，截至 2021 年 3 月 31 日止三個月，毛利較 2020 年同期（6200 萬元）增至 3.565 億元。此外，毛利率由 2019 年的 52.9% 增至 2020 年的 63.8%。此外，公司在報告期內的毛利率分別為 43.1%、52.9%、63.8%，增長較為顯著。
受益於此，博日科技在我國 PCR 產品市場的份額由 2019 年的 1.8% 增長至 2020 年的 6.6%（按銷售收益計）。其中，2019 年至 2020 年，旗下儀器、試劑及耗材的銷售量分別增加 566.2%、423.8%、3658.8%。
但需要注意的是，雖然公司的營收和淨利吃到了疫情紅利而大幅增長，但後期隨着疫情的逐漸受控，且接種疫苗不斷普及，疫情的影響或有所減輕，公司旗下產品的需求有減少的可能性，屆時對公司的增長會帶來明顯的衝擊，進而影響其盈利能力和業務前景。
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依賴於經銷商、海外市場
同時，公司大部分的產品向經銷商銷售，少部分直接銷售給畜牧業企業、OEM 客户、醫院、獨立臨牀實驗室等終端客户。
報告期內（2018 年-2020 年），向經銷商銷售的收益分別為 0.455 億元、0.98 億元、7.90 億元，分別佔總收益的 64.2%、67.9%、64.0%。同時，由於新冠疫情使得市場對 PCR 產品的需求增加，公司的客户羣也有所增加。報告期，公司分別有 473 名、595 名、1303 名經銷商，此外，直接銷售客户的數量由 2019 年的 164 名增加至 2020 年 439 名。
可以看出，公司產品在一定程度上依賴向經銷商銷售，而一旦公司與現有經銷商難以維持良好關係，如經銷商選擇減少、延遲或取消訂單，或直接影響其銷量以及收入增長，使其出現重大的波動或下降，進而對公司的業務發展及經營業績造成不利影響。
另一方面，目前公司將海外市場分為十個大區，報告期內（2018-2020 年），來自海外的銷售收益分別為 0.263 億元、0.283 億元、0.455 億元，分別佔總收益的 37.1%、19.6%、36.9%。後期預計會繼續擴張本公司的全球佈局，受制於地緣政治等宏觀風險，其業務及財務業績也可能受到不利影響。
此外，基於公司從事醫療器械，需要從國家藥監局或其省或地級市的地方分支機構或其他司法管轄區的主管監管當局等完成監管備案或取得產品註冊證。這一過程存在不確定性，一般耗時耗財，一旦公司無法及時獲得產品的監管批文，或對公司經營造成一定的負面衝擊。
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結語
總體來看，受益於疫情紅利，博日科技的醫療器械產品有效切入檢測細分賽道，使得公司業績在近一年來呈現爆發性增長。但這一紅利或將不存在可持續性，隨着疫情的不斷受控，公司遭遇增長天花板也未可知，目前仍需要繼續深耕產品競爭力，以穩固其市場競爭地位。
