万物新生（爱回收）上市倒计时，探究中概股 ESG 第一股的投资逻辑

近日，中国最大的二手消费电子产品交易和服务平台 - 万物新生（爱回收）更新招股书，招股书显示，公司计划发行 1623.3 万股美国存托股票（ADS），发行价区间为 13-15 美元/ADS，转换倍数为 1 个 A 类普通股转换为 1.5 个 ADS。同时，万物新生赋予承销商 243.5 万股 ADS 超额配售权，连同超额配售发行股数，其募资规模至多可达到 2.8 亿美元，其 IPO 估值区间约为 34.5 亿-39.8 亿美元。此次 IPO 承销商包括高盛、美银证券、华兴资本、国泰君安（国际）、中信证券、老虎证券等。

据悉，作为万物新生的两大股东京东（旗下 Windcreek）、老虎资本将分别认购 5000 万美元。

成立于 2009 年的万物新生，现已发展成为中国最大的二手消费电子产品交易和服务平台，据 CIC 报告，2020 年万物新生集团的交易台数和 GMV 均位列中国市场第一名，并且高于行业内第二至第五名的总和。

众多消费者对公司的第一印象便是旗下品牌 “爱回收”。经历多年的发展，公司业务线已扩展打造成为一个多品牌矩阵综合平台，其中包括了二手 3C 产品 C2B 回收平台 “爱回收”、二手 3C 产品 B2B 交易平台 “拍机堂”、二手优品 B2C 零售平台 “拍拍” 和海外业务 “AHS Device”。

公司打造出 “C2B+B2B+B2C” 的全产业链闭环，其中，回收作为一体化平台中的关键环节，公司采用 “线上 + 线下” 回收模式来为用户提供更高效和优质的服务。

然而，公司线下门店的布局常被挂上 “重资产” 标签，但却忽略了线下门店所潜藏的巨大战略和商业价值。据最新招股所示，爱回收全国范围覆盖的成熟门店中的 98% 已步入盈利阶段。同时，近年来公司 C 端业务进入高速发展，将加速一体化平台的能力释放。

线上线下资产运营模式的重新定义，万物新生的价值发现新角度

万物新生集团作为一家 “互联网 + 环保” 类型的循环经济企业，旗下四大业务线的配合贯穿了产业链的供需两端，其中回收环节作为业务开展的 “第一道门”，线下门店的布局从 “面对面交易体验，线上订单承接，线下人流获客，以及品牌建设” 等角度综合来看，是一个有长期价值的有效策略。

首先，爱回收线下的 753 家门店、超 1500 个自助服务站已覆盖全国 172 个城市，98% 门店已步入稳定盈利阶段，这主要源于这些线下门店的高坪效和轻运营特点。据媒体报道，开一家爱回收门店前期装修 7-10 万人民币，占地仅需 5-8 平方米，租金和人员费用等每个月 3 万左右，每天成交大概在 15-20 单上下。可以简单算一笔账，每家店每个月回收回来的产品，由于 3C 产品客单价比较高（平均 1300 元左右），平均单月产生的销售收入在 60 万左右，毛利率在 20% 左右，扣除门店租金、人工、前期装修分摊、管理费用等，是可以贡献盈利的。据了解，运营 3 个月以上的爱回收门店，98% 以上是盈利的。由此可见，爱回收的数百家门店，经营高效，资产投入也并不重。

在线下门店步入盈利阶段下，该回收模式的价值也逐步被释放。在回收领域中，用户若通过线上渠道进行回收，通常都会因高估产品质量而在议价过程中失去主动权，并造成回收促成率下降。

反观用户若通过线下门店进行回收，用户可以咨询店员相关产品回收建议，店员也可以根据产品的质量情况给予用户一个合理的回收价格。这也将提高用户在回收过程中的信任度，并降低了因产品信息不对称而出现的客诉问题，并增加最新达成交易的可能性。

此外，近年来线下业务的开展也逐步受到各互联网公司的追捧，其主要源于通过下沉业务来打开新的增量市场。根据闲鱼 2020 年品牌战略升级计划，未来三年闲鱼将在超 50 个城市开设闲鱼小站，并将闲鱼集市在 30 个城市进行推广。由此可见，闲鱼作为国内最大的二手商品全品类 C2C 平台，其线下门店的布局也反映出了未来二手市场的发展将离不开线上与线下平台的相互配合。在这一大背景下，互联网公司的线下门店布局将会是未来二手市场的新趋势，万物新生一直所坚持的 “线上 + 线下回收模式” 也将带来新的价值发现。

与此同时，在解开了市场对万物新生重资产模式质疑后，笔者观察到公司近年来的亏损也在逐步收窄。

笔者发现公司的亏损背后并非经营问题，而是快速发展和成长的必经之路，实际上公司的健康程度正被市场所低估。据最新招股书所示，公司面临亏损困扰主要源于主要来自于并购拍拍的摊销和对拍机堂平台业务的战略性投入，随着拍机堂平台业务逐渐成熟，已从战略亏损的投入期进入到了收获期。然而随着平台收费率的上升，2018 年-2021Q1 分别为 0.5%、 2.4%、4.1%、4.25%，也带动了公司整体毛利率提升（从 2018 年的 14.1% 上升至 25.7%），亏损空间也大幅收窄。

总体来看，在万物新生新价值发现下，公司整体营收迎来高速增长、并加速其盈利进度。

截止至 2021 年 3 月 31 日，万物新生集团（连续 12 个月）的整体营收为 56.80 亿元，同比增长 49.4%。而 2020 年全年录得整体营收 48.58 亿元，其中核心业务营收为 47.09 亿元，相较于 2019 年同比增长 38.2%。显然，踏入新的一年，公司的成长势头仍在加速。

同时，2021 年第一季度，万物新生集团成交 GMV 为 62 亿元，同比增长 106.7%；营收 15.14 亿元，同比增长 118.8%；2021 第一季度的 Non-GAAP 调整后经营亏损 3357 万元，同比 2020 年 1 季度的 1.19 亿元亏损实现大幅减亏。

一体化平台持续释放的飞轮效应，支撑公司强势进入加速通道

万物新生作为行业中打通供给端、处理端和销售端的一体化平台，各平台之间的相互融合也形成飞轮效应。

在供给端坚守的 “线上 + 线下” 回收模式下，二手 3C 产品被回收后将进入带有成熟自动化质检的处理端，其智能化的质检定价能力，让产品质量更有保障；高效的处理端环节也促进了 B2B 拍机堂销售和 B2C 拍拍平台销售。

其中 B2B 平台拍机堂让产品实现高速流转，平均周转周期在 3 天内，据业内人士介绍，行业平均周转时间为 10 天，更快的周转周期也让更多商家聚集，推动拍机堂的平台效应形成，数据显示，排机堂商家数量目前已经达到 11.5 万。

在 2C 销售端，电商巨头京东对拍拍平台的赋能也让公司 C 端业务得到了高速的发展。例如，用户可以直接通过京东商城 APP 进入拍拍平台进行二手 3C 产品购买，在 DUA 超 200 万人次的支撑下，2020 年拍拍业务的 toC 销售 GMV 在整体 GMV 中的占比约 41%，而以 41% 的比例进行估算，2020 年拍拍的业务 GMV 超过 80 亿，规模在二手 B2C 零售领域亦处于领先地位。

除此之外，头部直播电商平台快手也于 2021 年 5 月投资了万物新生集团。当前国内中低线市场对于品质保障的二手 3C 产品有着旺盛的需求，而拥有 3 亿日活流量及巨量下沉市场用户的快手将与京东双重加持公司的 2C 业务，从销售端助力其高速发展。

由此可见，在供给端、处理端、销售端共同构成的一体化平台下，万物新生的飞轮效应显然已经形成，并构成了公司强大的核心竞争力。这个深层次的原因或许正是公司近年来核心业务持续获得快速增长的内在动力。据招股书显示的财务数据，从 2020 年 Q2 到 2021 年 Q1 连续四个季度，公司核心业务营收同比增长速度分别为 45.6%、47.5%、50.9%、135.8%，按季度加速趋势明显，这就是公司飞轮效应持续释放的重要表现。

对于未来的发展，中国二手电子产品交易和服务市场所蕴含的庞大潜力将进一步深化公司一体化平台下的飞轮效应。根据 CIC 报告，中国二手 3C 产品交易数量将从 2020 年的 1.89 亿台次上升至 2025 年的 5.46 亿台次，复合年均增长率达 24%。同期，中国市场二手 3C 交易总额将从 2020 年的 2522 亿元增长至 2025 年的 9673 亿元，复合年均增长率达 30.8%。

庞大的未来市场空间将扩大万物新生的产品回收和销售总额，也将进一步巩固万物新生在交易台数和 GMV 位列中国市场第一的市场地位。

数据来源：CIC，格隆汇整理

结语

万物新生集团作为致力于打造 ESG(即 “环境、社会和治理”) 样本企业，其独特的 “C2B+B2B+B2C” 的全产业链闭环能让更多的优质二手消费电子产品再次被利用。这种成功的背后离不开公司始终贯彻的一体化平台搭建，以及对长期价值的坚守，公司努力的成果逐渐在盈利和布局等进度上释放出多个积极的信号，亦有来自头部资本（如京东、五源资本、天图资本、老虎环球资本）的加持，这些都证明了万物新生在该赛道已经占据着领先地位。

正所谓千锤百炼始成钢，万物新生作为中概股 ESG 第一股，笔者相信其公司定位和业务模式将会是未来发展的坚实后盾，公司此番登陆资本市场仅是扬帆起航的其中一小步，让我们尽情拭目以待。