新股前瞻丨盈利逐年下降，中卓医务携 6 家医疗中心赴港上市求扩张

自 2019 年以来，香港本土企业的经营受到了明显的影响，不少企业业绩大幅下降，为了缓解外界的影响，不少企业选择上市。

智通财经 APP 了解到，中卓医务控股有限公司 (以下简称：中卓医务) 6 月 15 日向港交所递交了招股说明书，申请于主板上市，中金公司为独家保荐人。

作为一家综合私家医疗服务提供商，中卓医务在香港名气不小，在 2019 年按收益划分的香港十大私家多专科医疗中心营运商中，中卓医务每名内科医生的收益方面排名第一。医生能拿到行业第一的人均创收，不仅说明医生水平高，也间接说明诊所名气很大。

对于上市后的发展方向，中卓医务在上市材料中做了详细介绍，其表示，将用上市募集的资金成立一间综合诊断中心、一间综合医疗中心、一间新肿瘤科中心、一间新牙科中心和一间新皮肤科中心，以实现快速扩张。

但和光鲜的外表相比，招股书显示，其业绩近几年却逐年呈现下降趋势。一边是业绩下滑，另一边是未来扩张规划 “马力十足”。如此发展状况下，中卓医务是否值得关注？

盈利逐年下滑

智通财经 APP 获悉，中卓医务是香港一间综合私家医疗服务提供商，旗下专科医生在各自专业领域享负盛名，提供专科医疗服务，并辅以各种专职医疗服务及医疗管理服务。截至最后实际可行日期，公司以 “中卓医务” 品牌营运六间医疗中心，包括三间多专科诊所、一间精神科中心，一间长者医健中心以及一间儿科医务中心;公司以 “香港医疗诊断中心” 附属品牌营运两间影像及诊断中心及一间化验所，地点均位于香港中环。

业绩上来看，中卓医务表现并不好。2018-2020 财年，公司实现营收分别为 1.96 亿港元、2.48 亿港元以及 2.51 亿港元，分别同比增长 26.53% 以及 1.21%。尽管营收实现增长，但净利润却逐年下降，2018-2020 财年公司溢利分别为 5996 万港元、4969.3 万港元以及 2039.3 万港元，分别同比下降 17.12% 及 58.96%。

具体来看，在 6 个医疗中心中，中卓医务 I 以及中卓医务 II 是目前公司最赚钱的两个医疗中心，合计占公司总收益的 70% 以上，其他几家医疗中心占总收入比例较低。值得一提的是，尽管公司的三个专科医疗中心占总收益比例不大，但 2019 财年公司的收益提升主要来自于儿科医务中心;而 2020 财年则是中卓医务 III 的收入增长，才使得公司在疫情下仍能保持收益的增长。由此看来，公司两个最赚钱的医疗中心出现了明显的增长乏力。

从成本角度来看，作为一家医疗机构，公司主要的成本支出在于专科医生服务费，从 2018 财年的 4184.7 万港元提升至 2020 财年的 6423.6 万港元。专科医生服务费大幅提升的原因为 2019 财年，公司新增 5 名股权合伙人医生，因此使得该费用增加。

也是因为股权合伙人医生提供的服务费增加，公司的毛利由截至 2018 财年的 8450 万港元减少 10.6% 至 2019 财年的 7560 万港元。而 2020 财年则因为新冠疫情爆发导致来自专科服务收益减少及销售成本增加，使得公司毛利从 2019 财年的 7560 万港元进一步下降至 2020 财年的 6590 万港元。

市场竞争激烈，行业增长缓慢

不管是大陆还是香港，民营医院向来竞争激烈，并且市场分散。根据弗若斯特沙利文，2019 年香港约有 2400 家私家医疗保健服务供货商于卫生署的电子健康纪录互通系统上注册，大部分作为私家医疗中心营运。此外，2019 年香港有超过 60 个医疗网络 (即经营两个医疗中心网点以上的服务供货商)。按收益计算，2019 年排名前 10 位的私家多专科医疗中心营运商约占市场份额 18.8%。

凭借着 6 个医疗中心以及 21 位专家，中卓医务在竞争激烈的香港民营医院市场取得一席之地，根据弗若斯特沙利文，按提供专科医疗服务产生的收益划分，2019 年公司约占市场份额的 1.3%;并且在 2019 年按收益划分的香港十大私家多专科医疗中心营运商中，中卓医务每名内科医生的收益方面排名第一，内科医生所产生的总收益方面排名第三，提供专科医疗服务 (包括内科及外科手术相关的专科服务) 所产生总收益方面排名第六。

值得注意的是，尽管中卓医务在香港本地已有一席之地，但和其他公司竞争对手相比，中卓医务还是显的十分单薄。就医疗中心数量来说，在前十名中，中卓医务排倒数第 3 名 (其中有两家并列倒数第一和倒数第二)，且仅有 6 个医疗中心，而第一大民营医疗机构共有 126 个，数量上远超中卓医务。而专家数量方面，中卓医务也并不占优，公司仅 21 个专家，在行业前十名中排名并列倒数第二，在专家数量上也不占优。

除了上述因素外，就医院来说，其增长本质还是看人口。尽管近几年香港人口数量由于新生儿、移民人数以及人均寿命延长有所增加，总人口数从 2015 年的 730 万人增长至 2019 年的 750 万人，复合年增长率约为 0.7%。预计从 2020 年到 2024 年，总人口将以约 0.8% 的复合年增长率持续增长。

人口数量增加，导致医疗总开支也有所增加。从 2015 年的 1375 亿港元增至 2019 年的 1774 亿港元，年复合增长率约为 6.6%。在人口老化及对医疗保健服务的需求增加的推动下，弗若斯特沙利文预计从 2020 年到 2024 年，香港医疗总开支将以约 7.5% 的复合年增长率增长。特别是，受益于保险购买增加及政府推动的自愿医保计划，预计从 2020 年到 2024 年，私家医疗保健开支的复合年增长率约为 7.6%。

医疗保险产品的增加及可用性大可能导致香港大众对私家医疗服务的负担能力及用途增加，对于私立医院无疑形成利好。

但从空间上来说，香港地区人数仅仅 750 万，空间十分有限。除此之外，私立医院数量众多，本身竞争也十分激烈，中卓医务在私立医院竞争中并不十分占优，还有公立医院与之相竞争。

如此来看，若中卓医务仅仅只是在香港地区发展，其成长空间十分有限，尽管其所处赛道目前来看是黄金赛道，但上市后市场表现也未必能尽人意。