汇通达递表港交所：年入 500 亿元，毛利率低至 2.7%

6 月 17 日，汇通达正式向港交所递交上市招股说明书，中金公司、花旗、华兴资本担任联席保荐机构。

汇通达成立于 2010 年，是国内面向下沉市场零售行业企业客户的交易和服务平台。从股权结构来看，公司实际控制人及最大股东为汪建国，直接持股 30.27%，通过五星控股（汪建国持股 68.43%）旗下的南京源柏持股 2.29%，合计持有 32.56%。阿里巴巴则位列其第二大股东，持股比例达到 19.08%；汇通达总裁徐秀贤持股 14.01% 位列第三股东。除此之外，王健、央企基金、华夏人寿、国调基金、深圳华晟持股比例均超过 2%。

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业务持续扩张，三年亏损 8.6 亿

在那个各大平台争先抢占网上零售市场的时代，汇通达一开始瞄准的是电商细分赛道的农村市场。2015 年，公司率先推出了以会员制整合当地夫妻零售门店作为其会员零售门店的模式。

经过持续扩张，2020 年年底，汇通达零售生态系统已覆盖中国 21 个省及直辖市、逾 1.9 万个乡镇，连接超过 14 万家会员零售门店、1 万家供应商及 1.8 万家渠道合作客户，拥有超过 3 亿农民消费者。与此同时，其商品品类也扩大至涵盖家用电器、消费电子、农业生产资料及机械、交通出行、家居建材以及酒水饮料等六大品类。

汇通达不仅满足于此，逐渐将目光瞄向数字化，2017 年起开始推出门店 SaaS+ 业务，截至 2020 年底，公司免费 SaaS 产品用户数量为 59483 家，付费门店 SaaS+ 用户数量达 2571 家，最终形成以交易业务与服务业务为主的零售生态体系。

从财务状况来看，报告期内公司实现营收呈快速增长的态势，由 2018 年的 298.01 亿元增长至 2020 年的 496.29 亿元，年复合增长率 29.05%。其中，以销售六大品类业务为主的交易业务贡献 99% 的收入；服务业务由于基数较小，增长速度较快，由 2526.4 万元增长至 2.43 亿元，年复合增长率达 210%。

得益于规模扩大，汇通达经营利润亦持续增长由 2.07 亿元增长至 4.07 亿元。不过受到可赎回注资产生的利息开支大幅增加，使得其财务成本远超于经营利润，导致汇通达近 3 年仍处于亏损状态中，年度亏损金额分别达 2.76 亿元、3.05 亿元、2.80 亿元。

值得一提的是，报告期内汇通达毛利率较低且逐年下降，分别为 3.40%、2.90%、2.70%。对此，公司表示毛利率下降主要受到商品组合及市场扩张策略影响，毛利率较低商品收入占比有所提升。

现金流方面，可以看到，汇通达需要不断融资支撑其扩张策略，经营活动产生的现金净额波动较大。

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市场 “蛋糕” 大，但竞争加剧

中国下沉市场主要覆盖一、二线城市城区以外的区域。受益于庞大的人口基数、收入水平提升以及政策利好的共同因素，下沉零售市场展示出较大的发展潜力，弗若斯特沙利文预计中国下沉零售市场规模将从 2020 年的 15.1 万亿元增长至 2025 年的 20.6 万亿元。

下沉零售市场 “蛋糕” 固然大，但消费需求分散、市场竞争加剧等问题仍值得关注。国务院联防联控机制发布的数据显示，今年一季度农村电商突破 1300 万家。对于汇通达而言，不仅要面对阿里、京东、苏宁、美团等强劲的巨头介入，社区团购、直播带货、短视频平台也都将撼动其市场地位及蚕食其市场份额，可以预见的是，市场格局尚未明晰的背景下，汇通达想要继续保持一家独大的江湖地位所面临的挑战不小。

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小结

总体上看，汇通达一开始深耕于潜力巨大但同样 “难啃” 的下沉市场，凭借着先发优势占据一定市场地位。但随着下沉市场价值不断被发掘，新旧玩家持续涌入，赛道也开始变得拥挤起来。如此一来，汇通达市场地位并不牢固，同时持续扩张的经营策略使得公司资金需求极大，在毛利率逐年下滑的背景下，公司未来如何实现盈利破圈，是投资者和市场等待的答案。