小鵬汽車在港啓動招股，哪些亮點值得關注？

6 月 25 日，小鵬汽車 (9868.HK) 在港正式啓動公開招股。招股書文件顯示，本次小鵬汽車擬發行 8500 萬股 A 類普通股，其中香港公開發售佔 5%，95% 為國際配售，另有 15% 的超額配售權；此次公開發售價將不超過 180 港元/股，預計最高募資總額約為 153 億港元 (不含超配權)；招股期為 6 月 25 日-6 月 30 日。此外，摩根大通和美銀擔任公司本次上市聯席保薦人。

從通過聆訊到開始招股，間隔僅一天時間，背後意義可見一斑。據悉，在港上市進入讀秒階段的小鵬汽車，本次採用的是目前為止較為少見的 “雙重主要上市” 形式，也是近三年內首個港美股雙重上市的中概股，這無疑成為小鵬本次上市的最大亮點之一。

究竟什麼是雙重上市？有何特殊意義？

一般而言，中概股迴歸 (A/港) 存在三種選擇：一是從美股退市，重新 A/H 上市；二是保留美股上市地位，在 A/H 市場雙重上市；三是保留美股上市地位，在 A/H 市場第二上市。

其中，“雙重上市” 指同一家公司分別在兩個不同的證券交易所掛牌上市，“A+H” 便是典型代表；“第二上市” 則指公司在兩地上市相同類型的股票，通過國際託管行和證券經紀商可以實現股份跨市場流通，主要以存託憑證的形式存在。

那麼，最終都可實現兩地上市融資的 “雙重上市” 和 “第二上市” 又有何區別？主要體現在以下幾個方面：

其一，監管條件不同。“雙重上市” 的公司需要完全遵守兩地交易所的規定，而 “第二上市” 的公司對於部分規則享有豁免權。因此，雙重上市的監管更為嚴格。

其二，跨境流通形式不同。“雙重上市” 的公司股票無法跨市場流通，部分以存託憑證第二上市的股票允許註銷存託憑證後實現跨市場流通；“第二上市” 的公司的股票（存託憑證）可以跨市場流通，但絕大部分投資者往往不會真正參與港美股互換。

其三，港股通納入許可不同。“雙重上市” 的公司可先通過港交所半年一次大檢常規納入或者特別快速准入規則快速納入恒指，進而納入港股通，A 股投資者便可通過港股通交易；而 “第二上市” 的公司卻無法通過港股通進行交易，A 股投資者無法購買此類在港股上市的公司。

所以，照此來看，小鵬汽車在港 “雙重上市” 之後有望 “入通”，進而將獲得更高的流動性溢價。

實現 V 型反轉，最新股權結構曝光

當晚，小鵬汽車的美股股價也大漲 4%，而自今年 5 月中旬公佈一季報以來，小鵬汽車的股價已實現大幅反彈，至今漲幅接近七成，在美股電車新勢力陣營中表現居前，這也反映出伴隨大市回調之後，市場又逐步重拾對小鵬汽車的信心。

與此同時，市場一直比較關注的小鵬汽車背後的股權結構，也隨招股書出爐曝光。

公司實行不同股權架構，包括 A 類、B 類、C 類股。其中，A 股是一票投票權，B 類是 10 票投票權，淘寶中國擁有的 C 類股將轉化為 A 類股。在港股上市前，何小鵬持股 21.7%，為最大股東；淘寶中國持股 11.9%，IDG 資本持股 4.8%，五源資本（前身為晨興資本）持股 3.2%，紀源資本持股 2.8%。

就在今年初，新能源車板塊伴隨市場情緒降温開始回調，蔚來、小鵬、理想也都無一例外遭遇深度回調。隨之而來的是，市場陸續傳出高瓴清倉新造車企業的消息，小鵬更是被傳出遭紀源資本減持。現在看來，事實並非如外界傳聞。此外，紀源資本亦承諾在小鵬汽車本次上市後鎖定半年至少 50% 的股權，無異於給市場吃下一顆定心丸。

P7 表現持續強勁，明年將推出第四款 SUV

小鵬現有的產品家族包括 G3 和 P7 兩款在售量產車型。其中，P7 自去年 5 月開始交付以來，表現持續強勁，已是拉動業績增長的核心引擎。而根據 IHS Markit 的數據，在 2020 年下半年，P7 已躋身中國中高端市場最暢銷純電動轎車 TOP5。

值得留意的是，自今年 3 月以來，小鵬汽車總體銷量呈現逐月穩步上升的趨勢，而同期蔚來和理想則有較大起伏。

小鵬汽車 2020 年 1-5 月銷量（輛）

蔚來汽車 2020 年 1-5 月銷量（輛）

理想汽車 2020 年 1-5 月銷量（輛）

（來源：中信證券）

此外，小鵬汽車在今年 4 月推出基於 David 平台的第三款專為家庭打造的全新轎跑 P5 將計劃於第四季度開始交付。同時，G3 的中期改款版 G3i 也將在今年第三季度末開始交付。與此同時，按照小鵬汽車在招股書中披露的產品發展路線圖，明年將推出第四款 SUV。上市新車型推出不斷，定價區間擴寬，有利於保障小鵬汽車業績持續增長。隨着產品逐步走向高端化，利潤率也有望逐步攀升。

小鵬汽車產品車型規劃路線圖

尾聲

不可否認，造車賽道競爭日趨激烈，尤其是近年來，傳統主機廠全面發力，以互聯網大廠為代表的跨界資本加速入局。不過快速崛起的新造車企儼然已成為一股不可忽視的力量，而小鵬汽車更是憑藉前期對自動駕駛等軟件端的大力投入，奠定了智能化戰略的先手優勢，並已率先於國內車企實現商業化落地，競爭力凸顯。

如今，小鵬借 “雙重上市” 形式衝刺港股，無疑也將獲得更為充足的上市資源，支撐更長遠的發展。而小鵬已來，蔚來和理想還會遠嗎？