深耕 ICL 藍海賽道 “臨牀特檢第一股” 康聖環球即將登陸港股

在醫院體外診斷服務的背後，獨立特檢供應商扮演着重要的後勤角色，康聖環球便是其中之一。

平均每天，約有近萬份醫療樣本從全國 1600 餘家三級醫院空運至康聖環球的實驗室。24 小時之內，這近萬份檢驗報告的電子版被髮回到各家醫院。去年 2 月，該機構更在全國抗擊疫情的至艱時刻，開展了針對 COVID-19 的核酸檢測，為火神山及雷神山這兩家於疫情爆發期間在中國武漢設立的主要急診專業現場醫院提供技術保障。

如今，這家全國獨立特檢供應商龍頭之一——康聖環球則即將登陸港股，開啓其臨牀特檢發展路上的新徵程。

血液學切入 全標本種類檢測龍頭成長之路

智通財經 APP 瞭解到，獨立臨牀特檢可進行常規臨牀實驗室中無法進行的專科臨牀分析，是醫療基礎設施的重要組成部分。與常規檢測相比，獨立臨牀特檢屬專科領域，具有重大技術及操作挑戰。也因此，醫院內部因開發及進行此類檢測效率低下且不具成本效益，而往往將特檢外包給獨立專業臨牀實驗室。

在我國，由於體外診斷產業發展起步晚，雖然檢驗醫學和體外診斷產品數十年來經歷了巨大發展，但國產體外診斷產品長期內存在 5-10 年的代差。2003 年左右，我國專科領域高端診斷仍是一片空白，康聖環球便以血液學特檢為突破口，正式展開其獨立特檢服務發展之路。

截至目前，康聖環球在獨立血液學臨牀特檢行業已積累了達 19 年的技術經驗。其中，據弗若斯特沙利文資料顯示，康聖環球所提供的血液學檢測組合為全球最廣泛的組合之一，包括逾 2300 種血液學檢驗項目。

經過近 20 年發展，公司現已在中國獨立血液學臨牀特檢行業成功確立領導地位，根據弗若斯特沙利文的資料，以收入計，康聖環球佔據最大 (42.3%) 的市場份額，近乎達到血液學特檢市場的半壁江山，佔據了絕對的龍頭地位。

在臨牀特檢中，血液學是開發新療法及採用新臨牀診斷檢測的主要專科領域。康聖環球在血液學方面的經驗，也為其進軍其他專業專科領域鋪平了道路。如今，公司將服務範圍瞄向具有龐大增長潛力或與血液學特檢服務有重大協同效益的專科領域，包括遺傳病及罕見病、傳染病、腫瘤及神經學。

目前，公司在血液學、遺傳病及罕見病、傳染病、腫瘤、神經學及婦科相關疾病等各個專科領域提供全標本種類的檢測服務，所提供檢驗項目達逾 3500 種，形成了國內最大的特檢組合，並與主要意見領袖和領軍醫生及醫院建立緊密聯繫，構築顯著優勢。

不止於此，通過由 253 名成員組成的研發團隊打造，康聖環球仍在以平均每年內部開發約 100 種新檢驗項目的速度夯實業務能力。同時，公司還與全球知名的醫療機構及製藥公司合作補充專有研發，於過去十年已在惡性血液病及腫瘤的特檢以及宏基因組 NGS 檢測及循環腫瘤細胞檢測等領域開展逾 30 個國際及國內合作項目。

值得一提的是，在全國範圍內擴展血液學特檢服務之路上，康聖環球花費了約八年時間;而在後續所推出的遺傳病及罕見病以及神經學特檢服務推廣過程中，公司僅用了三年便實現了全國覆蓋。在此前鋪設的基礎之上，康聖環球得以迅速將成功經驗複製到其他專科領域，展現出業務的可拓展性及規模效益及協同效益不斷提高，對投資回報率提升起到積極助推作用。

如今，康聖環球銷售及物流網絡已實現覆蓋全國的醫院覆蓋面，為中國 31 個省市覆蓋逾 600 個市縣的 3000 多家醫院提供服務。同時，公司所提供服務的 1600 多家三級醫院佔據了中國三級醫院的 60% 以上;在復旦大學醫院管理研究所排定的中國前 20 家及前 100 家醫院中，公司分別與其中 14 家及 48 家醫院合作逾十年之久，在醫院網絡中建立了良好的品牌知名度。

戰略深耕 ICL 藍海賽道 毛利率遠高行業平均

豐富、高效、高質量的檢驗技術能力及強大的冷鏈物流服務是獨立特檢供應商得以從市場中勝出的關鍵環節。而綜上，康聖環球通過過往經驗積累及研發投入，已構建國內最大的特檢組合，並在核心的血液學特檢佔據領導地位，形成良好的品牌知名度;以及強大的銷售及冷鏈物流網絡，共同構成了公司最為深厚的護城河。

據智通財經 APP 瞭解到，2018 至 2020 年，康聖環球分別實現收入 7.06 億元、8.32 億元和 8.91 億元。其中，毛利分別為 3.78 億元、4.52 億元及 4.61 億元，毛利率分別為 53.6%、54.3% 及 51.7%;同期，康聖環球經調整利潤分別達 1885 萬、5333 萬、9197 萬元，經調整利潤率分別為 2.7%、6.4%、10.3%。

其中，也正是上述公司在整體獨立特檢行業所建立的優勢，為康聖環球實現高毛利水平提供條件。據弗若斯特沙利文資料顯示，康聖環球逾 50% 的平均毛利率遠高於同業公司的約 30% 至 40% 毛利率水平。

據智通財經 APP 瞭解到，由於常規檢測服務的進入壁壘較低，且市場較特檢市場競爭更加激烈，特檢服務的毛利率往往顯著高於常規檢測的毛利率。其中截至 2020 年度，康聖環球就每次特檢收取的平均價格約為人民幣 472.1 元，而每次常規檢測的平均價格約為人民幣 68.7 元。在特檢領域所構建的護城河之下，康聖環球常規檢測服務的佔收比僅為 7.6%，遠低於若干同業公司的 60% 至 85%，則是其實現毛利率遠高於同業平均的主要原因。

值得一提的是，由於業務範圍及量級擴張所帶來的規模效益，康聖環球的毛利率水平仍在不斷升高。其中，公司毛利率由 2018 年的 53.6% 進一步增長至 2019 年的 54.3%。而 2020 年毛利率較 2019 年同比有所下降，則主要因 2020 年 COVID-19 相關檢測服務收入貢獻增加，而主管機關對 COVID-19 相關檢測制定了價格上限規定。其中，COVID-19 相關檢測服務於 2020 年為公司帶來 1.18 億元收入，佔比為 13.2%。

而在需求端，據第一創業證券研報顯示，目前我國在普檢方面以二級以上醫院自建為主、外包需求不足，而特檢方面醫院檢驗科在專科疾病領域項目覆蓋不足，則以外包為主;其中，醫院存在大量未覆蓋的檢驗項目，包括常規檢測 300-500 項未覆蓋的表內普檢項目及>3000 項表外特檢項目，外包需求顯著。

此外該行還表示，參照美國醫學檢驗服務市場構成及美國、歐洲、日本第三方醫學實驗室醫學檢驗份額佔比 35%、50% 和 67%，中國外包滲透率有 6 倍以上增長空間。

實際上，儘管中國人口數量是美國的四倍，但患者獲取臨牀特檢的資源仍十分有限，其中 2019 年中國 ICL(獨立醫學實驗室) 特檢的總市場規模不及美國的十分之一，行業仍具備極大的發展空間。

據弗若斯特沙利文資料，中國獨立臨牀特檢市場由 2016 年的人民幣 49.01 億元增加至 2020 年的人民幣 200.58 億元，複合年增長率為 42.2%，預期到 2025 年將增至 278.60 億元，複合年增長率將為 6.8%。

其中，獨立血液學臨牀特檢市場規模由 2016 年的人民幣 4.0 億元增加至 2020 年的人民幣 11.1 億元，複合年增長率為 29.0%，佔 2020 年除去新冠檢測的獨立特檢市場的 12.1%，並預期到 2025 年將增加至人民幣 46.8 億元，複合年增長率將為 33.3%。

其他領域上，遺傳病和罕見病、傳染病、腫瘤及神經學檢測市場由 2016 年至 2020 年分別按 23.3%、26.6%、18.0% 及 33.6% 的複合年增長率增長，並預期到 2025 年將分別以 33.3%、35.1%、16.0% 及 40.2% 的複合年增長率增長至 26.4 億元、45.1 億元、77.6 億元及 10.2 億元人民幣。

由此，公司在戰略上所專注臨牀特檢賽道仍具備巨大未滿足的醫療需求，為快速成長的藍海市場，同樣也成為公司盈利能力在未來得以進一步提升的先決條件之一。

自 2003 年成立至今，康聖環球已獲得晨興創投、KPCB、瑞伏醫療健康基金 (Panacea)、CPE 源峯、全球第三方醫學檢測龍頭 Mayo Clinic、中銀國際、農銀國際、Investcorp、鼎珮集團等海內外機構投資。其中瑞伏醫療健康基金、晨興創投和 CPE 分別持有康聖環球 13.83%、13.41% 及 11.83% 的股份，為主要機構投資方，長年支持公司發展。強大的股東背景，也為公司發展前景形成背書。

總結而言，通過近 20 年過往經驗積累及研發投入，康聖環球已在國內構建最大的特檢組合，成為高速發展的特檢藍海市場龍頭之一，並在品牌知名度及銷售和物流方面構建護城河。隨着公司未來對產業價值鏈的整合進一步深入，規模效益有望得到進一步提升，在當前行業發展空間下，盈利能力有望獲得較大發展空間，值得予以長期關注。