新股解讀 | 醫脈通：學術推廣下的大生意

上市首日即翻倍，美國最大的醫生社區平台 Doximity 上市首日股價漲幅超過 100%，吸引了眾多投資者關注，然而中國最大的醫生社區平台醫脈通也即將面向投資者招股，近日通過港交所聆訊，進入了上市倒計時。

智通財經 APP 瞭解到，醫脈通於 3 月 29 日向港交所主板遞表，6 月 22 日通過了港交所主板的上市聆訊，耗時近三個月時間，高盛及海通國際為聯席保薦人。

醫脈通從事數字醫療營銷服務，專注於構建卓越的互聯網醫生平台，培育醫療行業參與者生態系統，為醫生、製藥及醫療設備公司、患者以及醫院提供解決方案。根據弗若斯特沙利文報告，按 2020 年收入計算，該公司在數字醫療營銷中國醫師平台行業排列首位，市場佔有率 21.4%。

基本面夠硬

醫脈通最早追溯到 1996 年，田立平與田立新兩姐弟創立特科能軟件技術，旨在為醫療專業人員（尤其是醫師）提供強大的醫學知識工具，2020 年開始客户擴大到醫藥公司，2013 年該公司正式成立，獲得 M3 戰略收購 50%，強大的股東實力助推公司快速發展。2021 年該公司推出互聯網醫院，覆蓋更廣闊的的醫患市場。

該公司過去幾年成長迅猛，2020 年收入 2.14 億元，同比增長 75.6%，近三年複合增長率 60.13%，盈利也保持高增長水平，近三年複合增長率 146.4%，淨利率由 2018 年的 16.8% 提升至 2020 年的 39.9%。截止 2020 年 12 月，該公司平台註冊用户數量 350 萬户，其中醫師 240 萬户，佔中國所有執業醫生的 58%。

該公司業務主要為精準營銷及企業解決方案、醫學知識解決方案以及智能患者解決方案三大業務，其中精準營銷及企業解決方案收入佔大頭，2020 年收入貢獻近 90%，近三年收入複合增長率 56.8%。此外，醫學知識解決方案和智能患者管理解決方案收入成長也很快，近三年複合增長率分別為 160% 和 76.2%。

醫脈通盈利能力持續提升，主要為毛利率水平提升，2020 年毛利率為 73.2%，較 2018 年提升 13.4 個百分點。此外，該公司銷售費用率保持較為穩定，2020 年為 9.4%，同比略有提升，主要為宣傳開支增加，而管理費用率大幅下降，期間為 15.3%，較 2018 年下降 16.3 個百分點。毛利率提升，疊加核心費用大幅下降，使得醫脈通淨利潤增速大幅超過收入。

核心客户穩定

醫脈通目標市場主要包括醫師、製藥及醫療設備公司以及患者，已經形成完整的生態體系，該公司經過多年發展為中國最大的醫師平台，在行業具有一定影響力，從而吸引 B 端（製藥及醫療設備）和 C 端（患者）入駐平台，專業的醫師服務也深度綁定其它用户羣體。目前該公司變現端主要為製藥及醫療設備公司。

該公司核心的精準營銷及企業解決方案業務中，2020 年醫療客户數 81 户，醫療產品數 191 個，付費醫師 40.32 萬人，按年均保持穩健增長。因為打造的是醫師社區平台，平台會員費主要為付費醫師，製藥公司佔比較低，但製藥公司有藥品銷售需求，承擔對接醫生銷售藥品的精準營銷費用。

舉個例子，製藥公司找到該公司作為藥品銷售渠道，該公司為客户的藥品定製宣傳內容，通過旗下的 C 信使及 C 脈指定目標醫師，通過互動給到患者教育服務，從而實現藥品銷售的目的。如該公司服務最大客户，2020 年共推銷 18 中藥品，包括二種血液藥、四種精神科藥及兩種兒科藥等，貢獻收入 0.31 億元。

2020 年，醫脈通客户羣包括 81 家制藥及醫療設備公司，2020 年前五大客户合計貢獻收入 39.7%，最大客户貢獻收入份額 14.7%。在前五大客户中，有四家都是美股上市制藥公司，且均為獨立第三方，合作年限均超過 7 年。該公司披露，在全球 20 大跨國醫藥公司中，有 18 家為公司客户，其中 14 家合作五年以上。

實際上，從該公司發展歷史看，大股東 M3 提供了非常大的幫助，2013 年戰略入股該公司後，推出 e 信使，如上文 e 信使是該公司非常重要的變現工具。

M3 公司是日本一家主要經營提供醫療信息網站的公司，規模及營業額在日本業界穩居第一。該公司披露稱，在營運初期憑藉 M3 在日本市場的品牌知名度，迅速與多家在中國設有業務的跨國製藥及醫療設備公司建立業務關係，並依靠平台專業服務，建立了龐大而忠實的客户羣體。

上市值得期待

從行業來看，中國數字醫療營銷市場發展迅速，2020 年市場規模 152 億元，近五年複合增長率 85.8%，預計 2025 年將達到 1110 億元，複合年增長率為 48.8%。2018 年及 2020 年，數字醫療營銷市場分別佔中國醫療營銷市場總額的 0.8% 及 2.3%，預計到 2025 年將進一步增至 11.4%。

相比於海外發達市場，國內的數字醫療營銷行業仍有非常大的發展空間，比如日本，2020 年日本的數字醫療營銷開支佔醫療營銷開支總額為 9.5%，而國內僅為 2.3%。行業高速成長以及潛在的增量空間，使得每一個參與者都可以分到市場一杯羹，而行業龍頭成為最大受益者。

醫脈通在同行上具有領先優勢，就 2020 年收益而言，該公司在中國提供數字醫療營銷服務的醫師平台中名列第一，市場佔有率為 21.4%，2020 年該公司擁有約 2.4 百萬名註冊醫師用户，佔中國執業醫師總數 58%。專業的醫師服務是精準營銷的核心，也是該公司在行業最大的競爭壁壘。

實際上，從行業分類上看，數字醫療營銷平台主要包括專業醫生平台，以醫脈通及丁香園為代表、電子商務平台，以阿里健康及京東健康為代表，以及互聯網醫藥平台，以微醫為代表。這些平台目的都比較一致，主要是藥品銷售，通過終端銷售（患者）實現收入。除了專業的醫師平台外，醫脈通全平台打造，再構成一道競爭壁壘。

2021 年 2 月，該公司推出互聯網醫院，通過專業的醫師服務，有效跟進對患者的病情瞭解，增加了在同行的競爭力，截止目前，該公司平台服務已累積了超過 15000 名註冊患者。該公司互聯網醫院業務剛成立，不過發展很快，預計依託於其強大的專業醫師隊伍，未來將建立起品牌地位。

綜上看來，醫脈通作為中國最大的醫生社區平台，成長及盈利都非常的不錯，核心客户長期穩定，且行業保持高成長，而該公司穩居行業龍頭，將持續受益於行業帶來的發展機遇。美國版同行 Doximity 上市首日翻倍，而受到投資者關注的中國版醫脈通，憑藉強硬的基本面，上市值得期待。