从华尔街到港交所，新能车厂为什么急了？

任何行业都会经历从导入到成长，再到成熟和衰败。

行业景气度提升，资本加速涌入，制造泡沫的同时推动行业发展、繁荣。但当繁荣走向非理性，泡沫终会被戳破，人们发现行业来到了一个过高估值的位置，然后就是资金撤离，行业洗牌，赢家通吃。

潮起潮落之间，总会有几个人，在资金泡沫中吃得最肥。当泡沫退去，他们就是行业景气度周期中，大浪淘沙的赢家。

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曾经相信 “慢就是快”

2020 年 8 月 26 日，对何小鹏本人，以及小鹏汽车数千名员工来说，是个难忘的日子。小鹏汽车的核心团队，站在纽交所的敲钟台上，按下了按钮。

“铛铛铛……” 随着钟声响起，小鹏汽车跨过一个重要的里程碑。

在这之前，小鹏汽车是中国造车新势力 “三剑客”——蔚小理——当中，唯一还没有上市的玩家。按照这个顺序来说，“三剑客” 在当时的简称，应该叫做蔚理小。

前两个上市的玩家，势力不俗。

最先在 2018 年 9 月上市的蔚来，由李斌掌舵，他既是融资高手，也是烧钱高手，曾经带着摩拜共享单车走进最辉煌的日子，十分善于体察用户需求，大胆采用换电补能模式，品牌故事十分丰富。2018 年全年，蔚来 ES8 销量达到 1.14 万台，而小鹏仅仅 482 台。

2020 年 7 月上市的理想，则是个利润管理 “狂魔”，三家国产新势力中，它最先把毛利率保持在 15% 以上，增程式的动力模式，解决了电动汽车里程焦虑的问题，车内科技感丝毫不亚于其他玩家。

可话又说回来，为什么当时的新势力，都急着要上市？

答案其实大家都有数：因为造车真的太花钱。

蔚来汽车 CEO 李斌曾表示，没有 200 亿不要造车。吸尘器和家用电器 “大亨” 戴森曾经依仗自身对发动机和空气调节等多项技术的储备，斥巨资启动了新能源造车计划。只可惜，赔光了 218 亿，也没打出个水漂，只得忍痛从烧钱大战中割肉离场。

再看看蔚来自己的花销，早就超过了 200 亿：截至 2021Q1，蔚来销售和管理费用累计 180.93 亿元；研发费用累计 156.7 亿元。这还不包括税收、财务费用、折旧及摊销等等方面的成本。

通过赴美上市融资，蔚来和理想都得到了一些融资。蔚来股价定价在了 6.26 美元，发行的 1.6 亿股卖出了 10 亿美元的价格。理想的上市融资，每股定价甚至高于蔚来，为 11.5 美元，高于招股书的定价区间，总共筹集资金 10.925 亿美元。

然而小鹏汽车却迟迟没有上市，原定于 2019 年上市，却推迟了 1 年时间。

看着已然强于自己的友商，又先于自己陆续上市融资，何小鹏却有条不紊仿佛成竹在胸，一点点细心推进公司的研发脚步，希望稳定压倒一切，甚至将造出来的车子给员工先用，以测试各种瑕疵和需要改进的细节。

当时他淡定地告诉所有人：小鹏不着急上市，因为 “慢就是快”。

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如今的港股 “首家新势力”

而谁能想到，当年最稳扎稳打的玩家，如今却是那个融资动作最快的。

距离小鹏汽车赴美上市仅半年多，2021 年 3 月，市场就传出了蔚小理即将回港上市的消息。

而上市最晚的小鹏，居然是最先回港的玩家。

6 月 23 日晚，港交所官网显示，小鹏汽车通过港交所聆讯。6 月 25 日，小鹏汽车在港正式启动公开招股。招股书文件显示，本次小鹏汽车拟发行 8500 万股 A 类普通股，公开发售价将不超过 180 港元，预计最高募资总额约为 153 亿港元。摩根大通和美银担任公司本次上市联席保荐人。

从通过聆讯到开始招股，间隔仅一天时间。此外，招股期定在了 6 月 25~30 日。在港交所正式挂牌交易的进程，已经进入读秒倒数阶段。

可是与此同时，先于小鹏赴美上市的蔚来、理想，则慢了一步，仍在接洽投行筹备回港上市事宜。蔚来汽车已联系瑞士信贷和摩根士丹利，将在香港发售总股本的 5%。同时，蔚来还被传可能到 A 股进行上市。另一方面，理想汽车被曝正与高盛和瑞银合作，预计在 2021Q3 完成在港上市，募资 10 亿～20 亿美元。

这次，在美国上市 1 年不到就闪电回国，背后的心思，可见一斑。

而从新闻的字里行间，也可以看出，小鹏汽车本次是采用 “双重上市” 形式。这种形式目前为止较为少见，是近 3 年内首个港美股双重上市的中概股。这无疑成为小鹏本次上市的最大亮点之一。

一般来说，中概股回 A、港股上市，有两种方法，一是从美股退市，重新 A/H 上市；二是保留美股上市地位，在 A/H 市场双重上市；三是保留美股上市地位，在 A/H 市场第二上市。

其中，“双重上市” 指同一家公司分别在两个不同的证券交易所挂牌上市，“A+H” 便是典型代表；“第二上市” 则指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商可以实现股份跨市场流通，主要以存托凭证的形式存在。

除了监管条件不同外，采用双重上市的公司，能够被纳入港股通，进而吸纳来自内地的资金；而如此上市的公司无法通过港股通，在内地进行交易。

因此，小鹏汽车在港 “双重上市” 之后有望获得内地资金买入，进而将获得更高的流动性溢价。换句话说，“双重上市” 为内地投资者购买小鹏汽车敞开了大门，有助于抬升小鹏的市值。

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“决赛圈” 正在缩小

从最不着急上市，到抢在蔚来、理想之前登陆港交所，同时选择 “双重上市” 的形式。小鹏的脚步略快，有些惊人。

突然加快脚步，究竟是在跟谁赛跑？

前段时间，广东疫情突然反复，深圳有很多人开始扎堆打疫苗。有的人好不容易在凌晨 5 点克服天性、爬起床，去社康门前排队，到了才发现，社康门前早已大排场龙。

僧多粥少，于是你起得很早，有人就比你起得更早。套用高考时老师常说的句式，那就是：如果你晚到 1 分钟，就会有 10 个人排在你前面。

现在有个专门的词汇来形容这种现象：“内卷”。

新能源汽车赛道内卷了吗？这个问题的答案，见仁见智。

在过去，我们可能认为新能源汽车赛道，就是一片蓝海，新势力还有很大发展空间。全球新能源车销量，预计将在 2030 年达到全部汽车销量的 30% 左右。在中国，2030 年的比例会达到 40%。也就是说，至少在未来三、五十年里，新能源汽车销量仍会继续爬坡。

而如果算上补能技术不断发展、配套设施扩张、智能化程度提升等等，新能源汽车生态不断完善，将逐渐扫除新能源车销售障碍，引导市场信心建立自我验证、实现良性循环，恐怕 30%~40% 的目标都过于保守。

但对于新势力，比如特斯拉和蔚小理来说，实际情况恐怕要悲观得多。

特斯拉是新能源汽车的标杆，那么蔚小理就是中国最先向特斯拉看齐的车企。要利用好先发优势，他们就必须赶在进入存量竞争阶段之前，获得资金、推动销量。

可是传统造车势力、科技巨头正在将触角伸向新能源车赛道，蚕食新势力的生存空间。

在欧洲，特斯拉已经跌落神坛，2019~2020 年市占率从 5% 下滑到 3.5%，不敌大众、PSA、戴姆勒等等传统大品牌，在品牌中排名第十一。碳排放目标的制定和巨额罚款的压力，将传统车企推向新能源车赛道，进一步激化了与新势力之间的矛盾。随着 2020 年底 “碳中和” 过度阶段收尾，2021 年，造车新势力将面临更激烈的竞争。

这种现象不仅发生在欧洲，在中国和美国市场也是如此。而且，销量、业务规模、净利润完虐蔚小理的玩家，比比皆是，比如苹果、华为、小米等科技公司。

而这三家公司，就是在上一场商业泡沫中，“卷” 出来的赢家……

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螺旋扶梯上，谁是赢家？

话说，2021 年新能源车市场格局，已经有当年 “手机大战” 内味儿了。

行业发展的历史，也许真就是在周而复始中，螺旋爬升的。

2008~2015 年中国智能手机市场发展迅速，自 2008 年起，智能手机市场保持 27% 左右的复合增长率，呈现快速发展态势。2008 年参与竞争的厂商数量不足 30 家，2013 年则突破百家。企业争相入局手机制造行业，大小品牌不胜枚举，手机行业开启 “百团大战”。

在那个时候，市场上充斥着大量机型，价格区间、特色功能各有侧重。各玩家纷纷试图建立独特护城河，在激烈竞争中站稳脚跟，其中不乏一些有竞争力的品牌。

有许多玩家商业模式、核心技术无法战胜对手，烧钱无果只好在沉默中边缘化。

于是 2015 年开始，参与竞争的厂商数量回到了 100 家以下；到 2020 年，那些被归类到 “其他” 的小厂商出货量，在疫情冲击中大幅下滑，份额被能力更强的大厂夺走，显然大势已去。一切仿佛弹指间，从颠覆手机行业的 iPhone 4 热潮，到手机 “百团大战”，只用了 5 年；从 “百团大战” 到今日格局，也只用了 5 年。

但如果乐观地看待这些争斗，在智能手机狂潮中，总有人能笑到最后，成为行业的领军者。

大量资本的堆砌，在手机产业链各环节砸出了大量公司，然后在大浪淘沙之下，诞生出的行业龙头，最终成为中国智能手机产业的中坚力量，例如面板行业的京东方、声学领域的瑞声科技这些公司。

当年智能手机 “百团大战” 余温还未凉透，如今新能源汽车的龙卷风又刮了起来。

汽车电气化趋势，使得动力系统只需依赖电池 + 电机，绕开发动机和变速箱等关键设备专利、制造难题，直奔软件、生态、5G、智能驾驶的未来。玩家只要手握资本、能说服市场接受自己，就形同拥有了 “入场券”。

反观这几年内入局的新玩家，近到华为、苹果，远到谷歌、阿里，无不是在汽车电气化 “降维打击” 之下，乘势入局、试图借助自身优势打造汽车业务。

很高兴看到，直到最近，新势力玩家之间仍然维持着表面和谐。今年 4 月 10 日，蔚来第 10 万台汽车下线，特斯拉 CEO 埃隆·马斯克发文庆祝，特斯拉大中华区总裁朱晓彤跟帖说道：“只要不选择燃油车，就是我们所有人的胜利。”

然而现实终究是残酷的。正如当年手机 “百团大战”。目前市场的共识是：这场资本狂欢中，新势力、传统车企、科技公司……每个类型的玩家中，只有少数能笑到最后。

这个赢家会是谁？不同人心里，肯定有不同的答案。