風雨過後再回望：誰是均衡基金的中流砥柱？

作者 | 紅樹林

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

強勢兩年多的股市遭遇風雨，今年春節後大幅震盪，一些前期風格偏激進、押注單一賽道的明星基金淨值波動較大，進而影響到不少基民的投資體驗。

劇烈顛簸之下，均衡配置凸顯珍貴。那些堅持多行業配置、風格穩健的基金再次贏得了投資者的青睞。雖然，均衡風格基金難以在短期內轟轟烈烈地衝上浪潮之巔，但細水長流不失為一種 “大美”。一般來説，均衡配置的優質基金其長期用户體驗較好，假以耐心和時日，其整體收益可觀。

今天，我們就在這裏給大家介紹幾位基金圈以均衡風格著稱的大咖，他們都是均衡基金的中流砥柱，各有所長。

以下名單，既有眾所周知的前輩老將，也有中生代的生力軍。

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朱少醒：最長情的均衡大師

中國公募基金髮展二十年以來，共產生 15 只 10 倍牛基，富國天惠是其中極具特點的一隻。富國天惠自 2005 年成立至今，基金經理一直是朱少醒。

在漫長的 16 年中，富國天惠經歷過次貸危機、千股跌停、貿易戰、新冠疫情等許多歷史大事件，穿越幾度牛熊，可謂一路坎坷，但就在這 16 年中，朱少醒執掌的富國天惠取得了近 20 倍的投資回報。

俗話説，一年三倍者眾，三年一倍者寡。能十年跑贏大盤的基金經理是精英，那麼能堅持跑贏大盤 15 年的基金經理就是大師了。

作為均衡投資大師的朱少醒，其投資方式具有以下幾個顯著特點：

1、 精選個股，淡化擇時

他通過長時間的跟蹤、分析，充分了解行業和上市公司基因、公司治理結構、公司管理等關鍵要素，從中鎖定投資對象。對此，他曾這樣表述：“具備好基因的企業，通常容易產生穩定增長的業績，在若干年後可能會發現有幾倍甚至十倍的增長。好的公司治理，意味着一個公司既要有才，又要有德。”

在精選個股的同時，朱少醒選擇淡化擇時。朱少醒曾坦言，自己並不具備精準預測市場底部的能力，但只要公司未來會發展得更好，盈利能力不斷增強，那麼股票價格自然會更高。

2、 均衡配置，長期持有

均衡配置是朱少醒的顯著特點。他曾公開表示，富國天惠不會在某個行業或者某個主題上做極端的倉位配置，而是更多地考慮組合的均衡配置，以保證投資的穩定性。因此，他涉獵的行業非常多，而且富國天惠的持倉也很分散。

分散持倉有利於降低淨值波動，但缺點是短期盈利能力也會有所下降。為平衡這一點，朱少醒選擇用長期持有的方式來化解，即用長期持有的方式在優質企業上賺夠賺足。

比如貴州茅台就一直是富國天惠的重倉股之一。2006 年一季報顯示，富國天惠成立後的第一大重倉股就是貴州茅台，佔基金淨值比例 9.36%。2006-2012 年，貴州茅台一直位列富國天惠的前十大重倉股。2013 年，在塑化劑風波影響下，貴州茅台大跌，朱少醒將其調出前十大重倉股，但 2016 年下半年開始又重入前十。雖然富國天惠的茅台持倉比例有過變化，但 15 年來始終不離不棄，在這一隻牛股上獲利超百倍。

3、長期高倉位運作

作為混合型基金，富國天惠的股票投資比例可以在 50%-95% 之間浮動，但多年來朱少醒除了保持 5% 先進倉位防贖回之外，大多數時候都是保持 90% 以上的股票持倉比例，無論牛熊。

高倉位是一把雙刃劍，但正如朱少醒自己所説，既然不會擇時，只會選股，那麼就要將其選股能力的優勢最大化，在對選股能力保持足夠信心的同時，用分散持倉和長期持有去儘量平滑淨值曲線，實現富國天惠的穩健均衡增長。

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傅友興：低迴撤的均衡名將

接下來給大家介紹另一位以穩健均衡著稱的基金名將，廣發基金的傅友興。

傅友興於 2013 年出任廣發基金經理，而在此之前他已經在公募基金行業工作了 11 年，任職崗位包括研究員、基金經理助理、投委會秘書、研究發展部總經理等等。這 11 年的研究經歷讓他得以深入研究不同行業的商業模式，為他成為均衡風格投資大師打下了堅實基礎。

與朱少醒不同的是，傅友興管理過的基金數量比較多。在過去八年的基金經理生涯中，他管理過 10 只基金，其中最負盛名的是廣發穩健增長。

廣發穩健增長是股債平衡型基金，股票資產的投資範圍是 30%-65%，債券佔基金資產總值的比例是 20%-65%。在過去的 5 年裏，股票倉位圍繞 50% 中樞波動，較高時約 60%，較低時是 40%；債券資產的佔比是 35%-40%。

雖然只有半倉股票，但這隻基金的回報相當可觀。

傅友興於 2014 年底參與管理該基金，任職期間實現超過 19% 的年化回報率，且年化波動率不到 15%。除了 2018 年之外，這隻基金每年都保持了正收益。 

傅友興的投資方式有以下幾個特點：

1、 精選個股，穩健均衡

傅友興是標準的巴菲特式基金經理。他非常認同巴菲特的投資理念：買入價值不斷增長的公司，這種增長不是看一兩年，而是看三五年，是能夠長期保持價值持續增長的好公司。同時，傅友興認為自己是風險厭惡型投資人，所以在投資中會非常注重安全邊際，在決策時對風險考慮更多，注重風險和收益的平衡。

傅友興接管廣發穩健增長後，該基金的行業配置一直比較均衡。其重倉度最高的行業是醫藥，其次是消費，但單一行業的配置比例一直控制在 20% 以內，這樣即便行業景氣度發生較大變化，也不會給持倉組合帶來特別大的衝擊，其產品淨值的波動也就比較小了。

選股方面，傅友興側重於從定性的角度去評估企業價值。通過定性分析判斷企業所處行業的競爭格局是不是足夠好，競爭優勢是不是足夠強，以及未來的發展空間。

另外，他非常看中公司的治理情況。他傾向於選擇業務聚焦、管理層專注、治理結構比較好、注重中小股東利益的企業。 

2、長期持有，嚴控回撤

與朱少醒一樣，傅友興的持股週期很長，其平均持倉時間遠超行業均值。自傅友興管理以來，廣發穩健增長十大重倉股中，通化東寶、我武生物、宇通客車、金風科技、中國平安，長春高新等股票持倉都超過 2 年以上。根據基金季報數據，傅友興在買入這些長期持有的股票時，估值普遍處於歷史低分位，其中有 6 只股票在持有期內股價翻倍。 

淨值增長方面，廣發穩健增長的表現並不突出，但由於其回撤很小，所以長期累計回報相當優秀。傅友興的自我評價是：比較注重平衡，屬於相對保守、穩健均衡的風格，考慮買賣決策時，對風險考慮更多，目標是實現長期收益。

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駱帥：“均衡 + 成長” 造就超額收益

南方基金的基金經理駱帥，是基金業界的中生代。

駱帥畢業於清華，2009 年成為南方基金研究員，2015 年 5 月正式成為基金經理。截至目前，駱帥已經拿下 3 次明星獎、2 次金牛獎、1 次晨星獎，實現基金業界最高獎項大滿貫，實力可見一斑。

駱帥管理的基金業績見下圖：

眾所周知，均衡型基金向來都是以長期收益贏得業界地位。

駱帥用其過往業績向市場證明，均衡型基金可以幫投資者平穩越過市場高峰和低谷。

駱帥目前管理的、任職超過一年的四隻基金，年化均頗為可觀。更重要的是，其管理時間最長，也就是南方優選成長這個代表作，是從 2015 年 6 月開始管理的，南方優選成長經歷過 2015 年的大跌和 2018 年的磨底行情，實打實的穿越過兩次牛熊，至今絕對收益超 150%，頗為不易。

總結一下，駱帥的投資風格有以下幾個顯著特點：

1、行業：能力圈廣大，配置能力強

其實做均衡配置很難，其中一大難點就是，它要求基金經理涉獵的行業較多，能力圈廣大，這意味着基金經理工作量成倍增加。

以駱帥管理的南方優選成長為例。從 2015 年 3 季度至 2021 年 1 季度，南方優選成長重倉過 19 個行業（申萬一級），包括醫藥生物、食品飲料、家用電器、電子、汽車、化工等。報告期內，前十大重倉股組合都為這隻基金貢獻了較好的彈性收益。

2、 選股：穩健 + 成長，與時俱進

與其他均衡名家一樣，駱帥選股非常注重公司質地，但他對於成長股的鐘愛度更重一些，因此風格顯得更加與時俱進。

駱帥認為，市場規模和企業生態位決定其潛在空間，因此他非常重視企業的賽道選擇，以及行業是否有集中的傾向、龍頭企業是否有被證明過的壓倒性優勢。對於公司本身的質地，他則主要看重生意模式是否有足夠強的網絡效應、客户粘性、議價能力，企業價值觀是否鼓勵創新、坦誠透明，是否有優秀穩定的管理層。

在估值方面，駱帥曾強調估值的反身性。他認為，估值不能作為最重要的買賣依據，更重要的是企業基本面的長期變化。他的投資方式是以合理估值投資於具備長期競爭優勢和增長空間的企業，通過企業創新驅動盈利的增長，從而獲取收益。

3、 低頻擇時

均衡風格的特點是行業分散、持倉分散，所以通常來説，它比行業主題型基金的防禦性要強。駱帥秉承了均衡風格的這一主要特點，因此他的出色業績依然建立在穩健均衡的基礎之上。

總體上看，駱帥的超額收益中，50% 來自於行業配置，30% 來自於個股選擇，20% 來自於擇時。

駱帥曾在公開採訪中表示，投資理念應在市場磨鍊中不斷進化，堅持風格鮮明的投資體系，不管市場風格如何變化都堅守成長股、龍頭股投資。他主張從三個維度挑選好公司：一是生意模式，決定公司的持續性；二是行業空間，決定公司發展的天花板；三是管理層，決定公司觸達天花板的概率。

在筆者看來，駱帥吸取了主題類基金經理的很多優點，比如積極進取的心態，對新事物保持強烈的好奇心等等。同時，與主題類基金經理的倉位配置模式不同，駱帥的股票倉位管理是非常標準的均衡型配置風格。這種集成長與穩健於一體的風格，是駱帥能從眾多均衡派高手中脱穎而出的主要原因。

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結語

中國基金業發展二十多年，至今形成了許多風格迥異的流派，但風格本身並無高下，各個流派都有頂流高手。而對於普通基民來説，選擇波動幅度較小的均衡風格基金，持倉體驗可能會更好一些。

近幾年來，港交所主板中科技、醫療、消費等新經濟板塊的市值有較大幅度的提升，而經過一系列資本市場制度改革，港股市場已經匯聚了一批傑出的新經濟公司，且還有更多新經濟公司正在排隊接受港交所聆訊，即將登陸香港市場。這些變化都意味着港股市場是投資中國新經濟的沃土。

據悉，南方基金將於 7 月 5 日推出由駱帥管理的南方港股通優勢企業基金（012588），該基金股票投資（含存託憑證）佔基金資產的比例範圍為 60%-95%。其中投資於港股通股票的比例不低於非現金基金資產的 80%。

駱帥這位均衡名將，未來將如何掘金香江？

讓我們拭目以待。

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