新股解读 | 大湾区职业教育龙头启动招股，华南职业教育低估值受青睐

6 月 30 日，聚焦 TMT 与大健康产业的大湾区民办学历职业教育龙头企业——中国华南职业教育集团 (06913)(以下简称 “华南职业教育”) 正式启动招股。

据招股书显示，华南职业教育此次将发行 3.34 亿股股份，每股价格在 1.59 至 2.01 港元之间，欲募集资金 5.31 亿至 6.71 亿港元。在 7 月 6 日结束招股完成定价后，公司预计于 7 月 13 日在香港主板挂牌上市。

以 1.59 港元至 2.01 港元的发行价格计算，华南职业教育上市后的估值在 21.24 亿至 26.84 亿港元之间，对应 2020 年 1.82 亿人民币的经调整净利润的 PE 仅 9.73 倍至 12.29 倍，远低于当前港股教育板块的静态 PE 估值 35.39 倍。

面对价值如此低估的职业教育龙头企业，投资者是否会追捧华南职业教育？从当前教育行业现状、公司基本面、未来成长空间等多个维度，本文将给出客观答案。

高教、职教成二级市场中最确定性的投资机会

今年以来，教育行业颇不宁静，政策的扰动成为了该行业的最大变量。特别是在 K12 课外培训领域，自今年 “两会” 期间多位代表委员会发表规范治理校外培训机构的提案开始，K12 课外培训监管的帷幕便徐徐展开。

随着一系列监管政策的落实，教培行业迎来大洗牌，朴新教育 (NEW.US) 更是在年内跌超 70%。但细心的投资者能发现，二级市场中的教育股分化明显，虽然 K12 教育相关的个股录得大幅下跌，但高教、职教类个股的表现则十分坚挺，呈现逆市上涨，比如中教控股 (00839) 年迄今涨幅便在 20% 以上。

市场的表现，反映的便是投资者逐渐形成的共识，即 “高教、职教是当前教育行业最确定性的投资机会”。该共识之所以能达成，与已落地的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》(以下简称《民促法》) 对高教、职教的支持鼓励有直接关系。

智通财经 APP 了解到，2021 年 4 月时，国务院正式颁布了《民促法》。在该法中，对民办高教外延并购并未提出限制，且维持对公开、公平、公允的关联交易的开放态度，专升本、高职扩招政策延续，且独立学院加速转设。

且在 6 月 7 日，新华社消息称，职业教育法修订草案当日初次提请全国人大常委会会议审议。草案提出，职业教育与普通教育具有同等重要地位。草案着力解决职业教育领域突出问题，推动培养数以亿计的高素质技术技能人才。这便意味着，事关我国经济社会发展全局的职业教育，或被立法规定与普通教育同等重要。职教、高教的政策不确定性因素，已全部消除。

国盛证券便于 6 月初发布研报表示，政策管控逐渐分化，综合考虑板块成长性、政策稳健性、竞争格局与市场空间等多重维度，高教、职教类个股价值凸显，龙头企业获优先推荐。

由此可见，作为大湾区民办学历职业教育的龙头企业，华南职业教育选择在《民促法》落地、政策不确定性消除后上市可谓是占据了 “天时”，在给投资教育股的投资者更多选择的同时，自身的估值也有望随高教、职教领域的确定性而获得更高溢价。

高竞争壁垒下的业绩稳健增长

从基本面看，华南职业教育多方位塑造核心竞争力，保证了公司的稳健发展。

据招股书显示，华南职业教育在大湾区经营两所学校，分别为岭南职业技术学院及岭南现代技师学院。岭南职业技术学院分为广州校区和清远校区，提供大专课程;岭南现代技师学院为广州校区，提供中等、高等职业课程。

于 2020╱2021 学年，中国华南职业教育主要为其两所学校招收的约 2.7 万名全日制学生提供职业教育，当中 68.4% 就读 TMT 行业及大健康产业相关专业。战略性专注于 TMT 与大健康产业，将有效提升华南职业教育的课程对学生的吸引力，从而进一步增加在校学生人数以及为集团调升学费奠定坚实基础。

此外，两所学校取得较高的毕业生初次就业率，其毕业生初次就业率介乎 92.3% 至 99.2%，较全国水平高出超 10 个百分点。超高就业率，是吸引学生的关键，亦是华南职业教育的核心竞争壁垒。

而据弗若斯特沙利文报告显示，若按 2019╱2020 学年的全日制在校学生人数计，华南职业教育为大湾区最大的民办学历职业教育服务提供商，按该年度在校学生人数计，占大湾区市场份额约 5.8%。

之所以能成为大湾区的民办学历职业教育龙头，与华南职业教育的品牌效应有很大关系，集团获政府与社会的广泛认可。智通财经 APP 了解到，早在 2013 年时，岭南职业技术学院便被广东省教育厅和广东省财政厅评为广东省示范性高等职院校建设单位，这是广东省唯一一所获此殊荣的民办高校。

正是得益于对新兴产业的聚焦，超高就业率以及强大的品牌效应等，华南职业教育的业绩表现稳健增长，即使在受疫情冲击的 2020 年，依然交出了亮眼答卷。

据招股书显示，从 2018 至 2020 年，华南职业教育的收入从 4.12 亿人民币增至 4.5 亿，年复合增速 4.5%;且同期的经调整净利润从 1.37 亿元增至 1.82 亿元人民币，年复合增速 15.3%。

多举措表明集团巨大成长空间

事实上，上市后的华南职业教育有望借助资本市场加速发展，这从公司当前的业务布局中便可一探究竟。

首先，华南职业教育坐拥广阔市场，且压中了人才缺口极大的 TMT 及大健康产业。

据数据显示，广东省是全国人口数量最多的省份，这便意味着华南职业教育是区域性教育企业中市场空间最大的公司之一，且广东省 2019 年时的职业教育入学率为 36.5% 远低于全国水平的 41.1%，证明职业教育在广东省仍有较大成长空间。

此外，据弗若斯特沙利文数据显示，2019 年时，大湾区 TMT 及大健康产业的人才缺口高达 330 万。如此大的人才需求量，必将从广东附近省份吸取生源，而华南职业教育作为大湾区职业教育的龙头企业，必将是学生的首选。换句话说，华南职业教育在生源方面并不缺。

其次，集团欲扩大校区容量，广纳生源，为业绩增长奠定坚实基础。

据招股书显示，华南职业教育计划将清远校区新增土地面积约 40.02 万平方米，在此基础上，新建一批教学楼、宿舍、实训场地等，校园容量将大幅增加，未来三年内有望较当前该校区的在校学生人数增长 50% 以上。

此外，学费定价策略有望持续优化，最大弹性的带动公司业绩成长。

学费定价策略的优化主要指两方面，其一是华南职业教育作为大湾区职业教育的龙头企业，享有相对市场较高的学费定价权。其实，大湾区民办学历职业教育的学费远高于全国水平。据招股书显示，2019 年时，大湾区民办职业教育的平均学费为 8068 元，较全国的 4909 元高出 64.35%。至 2024 年时，预计大湾区的学费仍将较全国高出 55.8%，这意味着大湾区职业教育企业收取学费的高弹性，华南职业教育作为行业龙头必将从中受益。

其二，华南职业教育计划把岭南职业技术学院在 2-3 年内由专科升向本科，平均学费有望从目前的 1.5 万升至 3 万水平。这对于集团来说将会是一个极大的成长空间，因为在岭南职业技术学院成本开支大体不变的情况下，收入将大幅增长，该学院的盈利能力将明显提升，毛利、净利都将以远超收入的速度增长，规模效应凸显。

与此同时，集团欲扩大服务范围并收购潜在的优质标的。

据招股书显示，华南职业教育将拓展成人继续教育业务、非学历职业培训业务，以多类业务扩大集团服务范围，提升集团整体竞争力。而在外延发展方面，集团将收购大湾区的学历职业教育或专业培训服务机构，以轻资产模式扩大学校网络。

通过上述分析不难看到，随着华南职业教育集团清远校区的扩容、岭南职业技术学院专升本的完成、服务范围的扩大以及收购潜在优质标的多重举措下，集团在未来 2-3 年内实现净利润的翻倍或是大概率事件，这也就意味着，2-3 年内，华南职业教育将再造一个自己。

即使缩短眼光仅看 2021 年，在内生外延的发展模式下，市场预期华南职业教育有望实现 35% 左右的经调整净利润增长，则当前的 IPO 估值对应 2021 年的 PE 也仅 7.2 倍至 9.1 倍，低估特征已十分明显。

综合而言，华南职教教育受市场资金青睐将是大概率事件，这不仅是因为市场中对于高教、职教是目前教育行业中最确定性的投资机会的共识正在形成，亦是因为该公司坐拥大湾区的广阔市场，塑造了包括专注 TMT 与大健康产业、强品牌、高就业率等在内的竞争壁垒，且集团成长空间巨大的同时整体估值仍处于较低水平。

基于此，于 6 月 30 日开始的招股，或将迎来投资者抢筹。