新股解讀 | 大灣區職業教育龍頭啓動招股，華南職業教育低估值受青睞

6 月 30 日，聚焦 TMT 與大健康產業的大灣區民辦學歷職業教育龍頭企業——中國華南職業教育集團 (06913)(以下簡稱 “華南職業教育”) 正式啓動招股。

據招股書顯示，華南職業教育此次將發行 3.34 億股股份，每股價格在 1.59 至 2.01 港元之間，欲募集資金 5.31 億至 6.71 億港元。在 7 月 6 日結束招股完成定價後，公司預計於 7 月 13 日在香港主板掛牌上市。

以 1.59 港元至 2.01 港元的發行價格計算，華南職業教育上市後的估值在 21.24 億至 26.84 億港元之間，對應 2020 年 1.82 億人民幣的經調整淨利潤的 PE 僅 9.73 倍至 12.29 倍，遠低於當前港股教育板塊的靜態 PE 估值 35.39 倍。

面對價值如此低估的職業教育龍頭企業，投資者是否會追捧華南職業教育？從當前教育行業現狀、公司基本面、未來成長空間等多個維度，本文將給出客觀答案。

高教、職教成二級市場中最確定性的投資機會

今年以來，教育行業頗不寧靜，政策的擾動成為了該行業的最大變量。特別是在 K12 課外培訓領域，自今年 “兩會” 期間多位代表委員會發表規範治理校外培訓機構的提案開始，K12 課外培訓監管的帷幕便徐徐展開。

隨着一系列監管政策的落實，教培行業迎來大洗牌，樸新教育 (NEW.US) 更是在年內跌超 70%。但細心的投資者能發現，二級市場中的教育股分化明顯，雖然 K12 教育相關的個股錄得大幅下跌，但高教、職教類個股的表現則十分堅挺，呈現逆市上漲，比如中教控股 (00839) 年迄今漲幅便在 20% 以上。

市場的表現，反映的便是投資者逐漸形成的共識，即 “高教、職教是當前教育行業最確定性的投資機會”。該共識之所以能達成，與已落地的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》(以下簡稱《民促法》) 對高教、職教的支持鼓勵有直接關係。

智通財經 APP 瞭解到，2021 年 4 月時，國務院正式頒佈了《民促法》。在該法中，對民辦高教外延併購並未提出限制，且維持對公開、公平、公允的關聯交易的開放態度，專升本、高職擴招政策延續，且獨立學院加速轉設。

且在 6 月 7 日，新華社消息稱，職業教育法修訂草案當日初次提請全國人大常委會會議審議。草案提出，職業教育與普通教育具有同等重要地位。草案着力解決職業教育領域突出問題，推動培養數以億計的高素質技術技能人才。這便意味着，事關我國經濟社會發展全局的職業教育，或被立法規定與普通教育同等重要。職教、高教的政策不確定性因素，已全部消除。

國盛證券便於 6 月初發布研報表示，政策管控逐漸分化，綜合考慮板塊成長性、政策穩健性、競爭格局與市場空間等多重維度，高教、職教類個股價值凸顯，龍頭企業獲優先推薦。

由此可見，作為大灣區民辦學歷職業教育的龍頭企業，華南職業教育選擇在《民促法》落地、政策不確定性消除後上市可謂是佔據了 “天時”，在給投資教育股的投資者更多選擇的同時，自身的估值也有望隨高教、職教領域的確定性而獲得更高溢價。

高競爭壁壘下的業績穩健增長

從基本面看，華南職業教育多方位塑造核心競爭力，保證了公司的穩健發展。

據招股書顯示，華南職業教育在大灣區經營兩所學校，分別為嶺南職業技術學院及嶺南現代技師學院。嶺南職業技術學院分為廣州校區和清遠校區，提供大專課程;嶺南現代技師學院為廣州校區，提供中等、高等職業課程。

於 2020╱2021 學年，中國華南職業教育主要為其兩所學校招收的約 2.7 萬名全日制學生提供職業教育，當中 68.4% 就讀 TMT 行業及大健康產業相關專業。戰略性專注於 TMT 與大健康產業，將有效提升華南職業教育的課程對學生的吸引力，從而進一步增加在校學生人數以及為集團調升學費奠定堅實基礎。

此外，兩所學校取得較高的畢業生初次就業率，其畢業生初次就業率介乎 92.3% 至 99.2%，較全國水平高出超 10 個百分點。超高就業率，是吸引學生的關鍵，亦是華南職業教育的核心競爭壁壘。

而據弗若斯特沙利文報告顯示，若按 2019╱2020 學年的全日制在校學生人數計，華南職業教育為大灣區最大的民辦學歷職業教育服務提供商，按該年度在校學生人數計，佔大灣區市場份額約 5.8%。

之所以能成為大灣區的民辦學歷職業教育龍頭，與華南職業教育的品牌效應有很大關係，集團獲政府與社會的廣泛認可。智通財經 APP 瞭解到，早在 2013 年時，嶺南職業技術學院便被廣東省教育廳和廣東省財政廳評為廣東省示範性高等職院校建設單位，這是廣東省唯一一所獲此殊榮的民辦高校。

正是得益於對新興產業的聚焦，超高就業率以及強大的品牌效應等，華南職業教育的業績表現穩健增長，即使在受疫情衝擊的 2020 年，依然交出了亮眼答卷。

據招股書顯示，從 2018 至 2020 年，華南職業教育的收入從 4.12 億人民幣增至 4.5 億，年複合增速 4.5%;且同期的經調整淨利潤從 1.37 億元增至 1.82 億元人民幣，年複合增速 15.3%。

多舉措表明集團巨大成長空間

事實上，上市後的華南職業教育有望藉助資本市場加速發展，這從公司當前的業務佈局中便可一探究竟。

首先，華南職業教育坐擁廣闊市場，且壓中了人才缺口極大的 TMT 及大健康產業。

據數據顯示，廣東省是全國人口數量最多的省份，這便意味着華南職業教育是區域性教育企業中市場空間最大的公司之一，且廣東省 2019 年時的職業教育入學率為 36.5% 遠低於全國水平的 41.1%，證明職業教育在廣東省仍有較大成長空間。

此外，據弗若斯特沙利文數據顯示，2019 年時，大灣區 TMT 及大健康產業的人才缺口高達 330 萬。如此大的人才需求量，必將從廣東附近省份吸取生源，而華南職業教育作為大灣區職業教育的龍頭企業，必將是學生的首選。換句話説，華南職業教育在生源方面並不缺。

其次，集團欲擴大校區容量，廣納生源，為業績增長奠定堅實基礎。

據招股書顯示，華南職業教育計劃將清遠校區新增土地面積約 40.02 萬平方米，在此基礎上，新建一批教學樓、宿舍、實訓場地等，校園容量將大幅增加，未來三年內有望較當前該校區的在校學生人數增長 50% 以上。

此外，學費定價策略有望持續優化，最大彈性的帶動公司業績成長。

學費定價策略的優化主要指兩方面，其一是華南職業教育作為大灣區職業教育的龍頭企業，享有相對市場較高的學費定價權。其實，大灣區民辦學歷職業教育的學費遠高於全國水平。據招股書顯示，2019 年時，大灣區民辦職業教育的平均學費為 8068 元，較全國的 4909 元高出 64.35%。至 2024 年時，預計大灣區的學費仍將較全國高出 55.8%，這意味着大灣區職業教育企業收取學費的高彈性，華南職業教育作為行業龍頭必將從中受益。

其二，華南職業教育計劃把嶺南職業技術學院在 2-3 年內由專科升向本科，平均學費有望從目前的 1.5 萬升至 3 萬水平。這對於集團來説將會是一個極大的成長空間，因為在嶺南職業技術學院成本開支大體不變的情況下，收入將大幅增長，該學院的盈利能力將明顯提升，毛利、淨利都將以遠超收入的速度增長，規模效應凸顯。

與此同時，集團欲擴大服務範圍並收購潛在的優質標的。

據招股書顯示，華南職業教育將拓展成人繼續教育業務、非學歷職業培訓業務，以多類業務擴大集團服務範圍，提升集團整體競爭力。而在外延發展方面，集團將收購大灣區的學歷職業教育或專業培訓服務機構，以輕資產模式擴大學校網絡。

通過上述分析不難看到，隨着華南職業教育集團清遠校區的擴容、嶺南職業技術學院專升本的完成、服務範圍的擴大以及收購潛在優質標的多重舉措下，集團在未來 2-3 年內實現淨利潤的翻倍或是大概率事件，這也就意味着，2-3 年內，華南職業教育將再造一個自己。

即使縮短眼光僅看 2021 年，在內生外延的發展模式下，市場預期華南職業教育有望實現 35% 左右的經調整淨利潤增長，則當前的 IPO 估值對應 2021 年的 PE 也僅 7.2 倍至 9.1 倍，低估特徵已十分明顯。

綜合而言，華南職教教育受市場資金青睞將是大概率事件，這不僅是因為市場中對於高教、職教是目前教育行業中最確定性的投資機會的共識正在形成，亦是因為該公司坐擁大灣區的廣闊市場，塑造了包括專注 TMT 與大健康產業、強品牌、高就業率等在內的競爭壁壘，且集團成長空間巨大的同時整體估值仍處於較低水平。

基於此，於 6 月 30 日開始的招股，或將迎來投資者搶籌。