屢挫屢戰，“國產羊乳第一股” 紅星美羚闖關 IPO

九成以上的奶源依賴外部牧場

近日，紅星美羚又重啓 IPO。

而早於 2015 年 8 月，它曾掛牌新三板，但於 2018 年 4 月從新三板摘牌。2019 年 6 月，它披露 A 股招股書，擬衝刺創業板上市，但因財務資料原因，在去年 9 月 “中止”。而今年 4 月份以來，紅星美羚再次更新了多個文件，包括財務報表、審計報告、招股説明書、審核問詢函的回覆等。

不過遺憾的是，隨着 IPO 的重啓，它也暴露了許多潛在問題，而綜合來看，紅星美羚的此次上市之路也並不平坦。

紅星美羚成立於 1998 年，主要經營奶山羊養殖、乳製品研發、生產加工與銷售，產品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。從股權結構來看，它是一家家族企業，根據招股書，公司實際控制人王寶印及家人合計持有公司股份 79.8%。

從公司基本面來看，紅星美羚營收增長乏力。

報告期內，公司分別實現 3.14 億、3.42 億、3.63 億元的營收，但需注意的是，公司營收增長率從 2018 年的 20.26% 降至 2020 年的 6.36%。同時，公司淨利潤分別為 4140 萬、4489 萬、5509 萬元。

隨着營收增速放緩，公司又面臨存庫高企的壓力。招股書顯示，報告期內，公司存貨餘額佔同期流動資產的比例達到了五、六成以上，且週轉水平逐年下降。雖然公司解釋是產品加工、營銷鏈條較長，以及備貨規模較高，但是較大的期末存貨仍或將影響公司的資金週轉速度。

與此同時，公司的經營性現金流量淨額出現波動下滑的趨勢，而這意味着，如果未來公司業務進一步擴大規模，公司將面臨臨營運資金短缺風險。

就目前來看，羊乳主要是以家庭散養為主，生鮮羊乳供給市場尚不十分規範，存在價格 “大起大落”、收購質量標準要求不一等現象。

紅星美羚羊乳來源主要是合作奶站和專業合作社，自控養殖基地產奶數量較少，僅佔 4.24%。同時，受倉儲及運輸成本的影響，紅星美羚所需生鮮羊乳主要在縣域內就近採購。因此，這在一定程度上來講，公司未來如果遇到畜牧養殖政策調整，或奶山羊疫病等情況，可能會面臨生鮮羊乳供應不足的風險。

事實上，羊乳市場是高利潤行業，因為羊奶營養價值相對較高，且羊乳製品對老年人的健康具有很好的調養作用，隨着中國 “二孩” 政策放開，以及中國老齡人口的不斷增多，羊乳製品市場或將在近年來迎來大幅增長。

但就實際情況來看，近年來行業賽道已越來越擁擠。一方面，紅星美羚面臨雅士利集團、飛鶴乳業等國內大型羊乳企業競爭，另一方面，它也面臨着佳貝艾特、諾優能等外資品牌的競爭，且外資羊乳粉品牌知名度及市場佔有率明顯高於國內羊乳粉品牌，可以看出，紅星美羚也面臨着許多的市場挑戰。

整體來看，乳製品行業是黃金賽道，且國內尚未有一家羊乳企業上市，因此市場投資者十分看好賽道的投資機會。但不可忽視的是，作為 “國內羊乳第一股” 紅星美羚也面臨着許多的經營隱患，和激烈的市場競爭，且此前紅星美羚又謀求上市無果，此次 IPO 重啓，紅星美羚道阻且長。