美聯儲萬億逆回購背後，是在緊縮還是寬鬆？

有 “回購之神” 的瑞信回購專家 Zoltan Pozsar 警告，美聯儲逆回購規模屢創新高，接近萬億美元，未來可能會給金融體系造成麻煩。

據 Seeking Alpha 的約翰•梅森 (John Mason) 稱，美聯儲資產負債表上的逆回購總額在過去一週已達到 1.26 萬億美元。

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Zoltan Pozsar 認為，美聯儲的貨幣寬鬆政策扭曲了投資者的動機，超低利率和購債計劃使得 10 年期美債收益率一直徘徊在 1.5% 左右，低於通脹率;3 個月國債收益率低於逆回購利率。

為什麼會這樣？

首先，想象一下，如果美聯儲不進行逆回購操作，加之美聯儲持續的寬鬆政策，銀行間的負利率會達到什麼水平？美聯儲被迫進行逆回購操作以保持其 “聯邦基金利率” 在目標水平上，從而為大規模赤字計劃提供政府所需的所有資金。

美聯儲在上一次聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議上宣佈，將通過提高此類交易的利息來解決逆回購問題，這是美聯儲唯一的重大決策——支付更多的利息顯然會吸引更多的銀行使用反向回購。

美聯儲為什麼要更快地從銀行儲備中抽走資金？

一方面，美聯儲繼續每月增加 1200 億美元的量化寬鬆，這給銀行儲備帶來了巨大的流入：政府將通過發行債券而創造的資金用於消費，即美聯儲通過用新發行的資金從銀行購買這些債券來籌集資金，為銀行轉售政府債券建立一個無底市場。

另一方面，美聯儲每個月都在從儲備中抽走那麼多資金，將其大量囤積的政府債券作為抵押品交回銀行，以換取銀行從儲備中向美聯儲提供的現金 “貸款”(由於美聯儲要求銀行在準備金增加的情況下籌集額外資本，因此銀行需要清除其準備金賬户中堆積的多餘現金。)

很明顯，美聯儲並沒有進行量化寬鬆，因為銀行需要儲備更多的現金，否則它就不會像創造儲備那樣迅速地將資金從儲備中抽回。

美聯儲公開談論的是不放棄量化寬鬆政策，而另一隻手卻默默地抽走市場資金，目的是讓市場產生一種錯覺，相信美聯儲仍在擴大貨幣供應量，並通過政府政策將大量現金分配給普通民眾，而大量民眾通過 Robinhood 等機構以散户身份投資股票，同時消除了過剩現金可能帶來的負利率。

這就是美聯儲右手撒錢左手回抽資金的慣用伎倆。當然反向回購是暫時性的，但由於回購金額不斷增加，實際上變成了較長期的緊縮政策，而美聯儲不必承認自己被迫結束緊縮政策，回到量化寬鬆政策。因此，這種新形式的量化寬鬆為 “非量化寬鬆”。

對於美聯儲的這中怪異操作的唯一解釋是，美聯儲必須繼續為聯邦政府提供資金，同時又要控制大量資金氾濫引發的潛在危機。

另一方面，美聯儲收緊的力度要大於放鬆的力度，這一點可以從以下事實中看出：儘管美聯儲繼續以同樣的利率購買政府債券，但它正在放棄購買抵押貸款支持證券。

例如，在 6 月的最後一週，美聯儲在其資產負債表中增加了 200 億美元的政府證券，同時拋售了 350 億美元的抵押貸款證券。如果這種模式繼續下去，美聯儲顯然已經在縮減其資產負債表。

縱觀過去十年來看，每當美聯儲試圖在緊縮的道路了沒走多遠，就不得不重新一輪量化寬鬆。

事實上，美聯儲的逆回購行動無助於抑制持續上升的通脹。從銀行儲備中抽取現金，僅僅只是影響銀行間的利息，只要政府不斷地將量化寬鬆政策轉變為支付給普通民眾手裏的現金，供不應求的商品價格就會被持續推高。

畢竟拜登政府決心提高而不是降低失業救濟金。即使美國政府在 9 月份削減了增加和延長的失業救濟金，它也在以其他方式增加對消費者的刺激，這將繼續助長通脹。