陽光城的反擊背後：房企正在經歷一場信心危機

自 2008 年以來，房地產行業似乎從未像今年這般風聲鶴唳、士氣低沉。

今年以來，隨着華夏幸福、協信、藍光等房企接連暴雷，投資者對地產公司的擔憂日甚，市場情緒猶如驚弓之鳥，任何債券的異常波動總能刺激到投資者的敏感神經，地產美元債市場持續走低。

近期，規模超 2000 億的大型房企陽光城，就有多筆債券發生了異常交易。6 月底，陽光城一筆境內債券的異常交易發生後，公司即刻反應：有人做空，已舉報。

正如陽光城所感受到的，房地產行業正在經歷一場信心危機，而公司給出的反應就是提振市場信心。

積極的反擊之外，地產公司還需夯實主營業務，改善現金流。

陽光城集團執行副總裁吳建斌便表示，未來三年投融資政策面預計還會收緊，今年融資性現金流的總額已經比去年下降，改變企業最核心的就是經營性現金流，多賣樓，處置低效資產。

應對 “異常交易”

在過去兩個月裏，陽光城時不時發生債券異常交易。

最新的這筆異常交易發生在 6 月 28 日，涉及交易的債券是 “17 陽光城 MTN001”，發行時票面利率為 6.4%，期限為 3+2 年。回售結束後還剩餘 14.7 億元，票面利率上調至 7.4%，剩餘期限還有 260 余天。

陽光城向銀行間交易商協會進行了舉報，其稱，在交易發生的當天，先是有一筆收益率 15.5% 的交易，偏離上一筆交易 756.99BP，隨後又發生了筆收益率 7.96% 的交易，兩筆交易前後間隔 4 分鐘，合計成交 8000 萬元。

從過去幾個月的交易數據看，陽光城的這筆中債也曾有過幾次交易波動，但多數以 7.93%-7.95% 收益率成交，還有兩筆以 9.5% 收益率成交。

陽光城認為，異常交易引起了債券持有人的恐慌情緒，進而引發了更多的異常交易。

6 月 29 日，“17 陽光城 MTN001” 發生一筆報價為 94.7 元/張的交易，成交收益率 15%；“20 陽城 04” 報價 90.7 元/張，收益率 15%。

陽光城指出，截至 6 月 29 日收盤，陽光城存量債券中債估值收益率當天上升超過 20BP，持有人風控壓力極可能被迫清倉；美元債整體下跌 1-2 元，做空盤獲利明顯。

陽光城懇請交易商協會引起重視，啓動調查。

華爾街見聞也從多個渠道確認了舉報材料的真實性。一名投資者表示，輿論發酵前，陽光城就已經給投資人發出了他們的調查結果。

舉報之外，為了穩定債券市場，陽光城 6 月 30 日公告稱，已回購 2024 年 9 月 4 日到期的境外債券，回購本金為 1000 萬美元，該期債券發行總額 2.9 億美元，票息 7.875%。

對於陽光城的做法，不少機構投資者表示了肯定。一名債券投資人士表示，陽光城採取舉報、債券回購等行動穩定市場，有利於穩定投資者信心。

這也不是陽光城近年來第一次針對債券市場的異常波動進行回擊。

在今年 5 月中旬，“18 陽城 01” 也曾發生過異常交易，出現多筆以低於中債估值 8.72% 的價格成交。

隨後陽光城回應稱，“經瞭解，本次價格異動為某持倉機構操作失誤，對競價系統價格未設限，導致直接淨價 90.96 元成交。”

同時在此次債券異常波動後，陽光城還召開了調研會。管理層表示，2021 年債券到期和行權的總量約為 130 億，年初至今已完成兑付 61.5 億。公司有底氣完成剩餘 68 億的兑付。

其認為，自去年 11 月份開始，市場化發行較多或投資人持票較多的債券，均會在二級市場產生情緒反應。在信用緊縮的背景下，很多公司都受到了影響，陽光城很難獨善其身。

信心危機的發酵

陽光城對債券異常波動的謹慎，是防範風險的一種主動舉措。畢竟，很多公司的危機都是從債券市場先爆發的，股債雙殺，以及此後的連鎖反應，非常可怕——在當下，沒有什麼比穩住各方信心更重要。

在三道紅線等監管政策下，房企融資渠道受阻，與此同時房企暴雷、資金鍊危機頻發。債券市場上的一點兒風吹草動，都會引起市場的連鎖反應，令投資者對房企本身也失了信心。這是哪家公司也不願經受的。

事實上，房企美元債市場今年以來危機重重。從收益率曲線來看，以房企美元債為主的中國高收益債票價在 5 月 27 日達到峯值之後，持續下行，在 7 月初甚至創下了年內的新低。

分析人士指出，最近一個月市場買盤很弱，這意味着投資者對房企美元債的風險敏感度不斷提升，不斷從市場中撤離。

也有固收分析師指出，短期價格的下滑主要是受恒大債券的影響，其存量美元債佔總體比例在 8.3% 左右，但不少房企長期美元債的價格下滑程度遠高於短期，顯然市場對這些房企信用風險的擔憂愈發沉重。

這種擔憂也擴散至整個板塊，令發債、再融資成為一個難題。

“大部分房企今年確實困難，錢很緊，很多新債發不了了”。一名頭部房企人士對華爾街見聞表示，離上一次公司發美元債已經有半年多，這段時間計劃發行新債，但就是發不出來，資金鍊壓力很大。

一家香港投行債券承銷部門業務主管指出，在經過 5 月份的發行小高峰後，該行在 6 月份新發房企美元債券總額回落到了 4 月份的水平，僅有 5 月份的一半左右。

多位市場人士認為，隨着投資者情緒的走弱，近期債券市場進入了一個惡性循環當中。新債發行的疲軟令二級市場收益率下滑，反過來又進一步抑制了新債的發行。

機構數據顯示，近幾個月來，房企境內外債券整體處於淨回籠狀態。房地產境內債、美元債、信託三項渠道的總體淨融資，已經持續五個月為負。

中金報告稱，在扣除 4 月份恒大發行 82 億元公司債的影響後，境內房地產債券淨融資自去年 8 月以來持續為負，累計淨回籠資金額超過千億元；信託 2021 年以來淨融資持續為負，合計淨回籠資金超過 700 億元。

一季度，地產美元債淨增量為 72 億美元，較 2020 年一季度和 2019 年一季度分別大幅下降 65% 和 72%。而在剛剛過去的二季度裏，除 5 月份淨增量 26.4 億美元外，其餘兩個月均為負值。

另一方面，在信用危機發酵後，恒大、禹洲、花樣年等眾多房企對部分美元債進行了回購，進一步讓美元債回籠。

數據顯示，在 2020 年中，房企美元債的存續數量在 800 只左右，截至目前僅剩 594 只。

當下，對房企來説，能發出債就已是幸運兒。

前述香港投行主管稱，如何安撫投資者、提振市場的信心，顯然是今年房企 CFO 們的頭等大事。