美银证券：上调安踏目标价至 200 港元 评级 “买入”

美银证券发表的研究报告指，安踏体育 (2020.HK) 目标 2020-25 年核心品牌零售销售年复合增长达 18-25%，意味其零售销售额到 2025 年应由去年的 300 亿元人民币增至 700-900 亿元人民币，市场份额则升 3-5%，认为追求功能性及品牌升级继续是公司的主要策略。该行重申安踏“买入”评级，认为公司增长前景令人鼓舞，目标价升 4% 至 200港元，以反映中期增长估算较高。

该行指出公司目标 2020-25 年电商年复合增长达 30%，收入贡献将由现时的 25% 增至 40%，而线下方面年复合增长则料介乎 15-20%，预期店铺效益改善将是主要增长引擎，料店铺数量将维持平稳或稍为减少，而高端产品增加，平均销售单价提升将是店铺效益的主要来源。此外公司将有更多一至三线城市分店，以及商场分店，而受惠旗舰店开张，店铺规模亦料有所提升。

美银证券指出，首批回购的分店开始呈现较预期强的改善情况，每月每店销售额达 30 万元人民币，高过 2019 年水平，同时表现亦好过其他由分销商经营的门店。公司目标未来一至两年分店月均销售额可达 40 万元人民币。不过初期需额外广告及宣传开支，估计相关开支未来两年将升，但受惠收入规模增长，经营利润率中期而言料可维持稳定甚或略改善。