<div>6 月 30 日，小康股份的定增結果出籠，多和美投資公司悄然在列。小康股份今年上半年漲幅超過 270%，而多和美投資公司的總經理正是曾擔任過國信證券資管部投資總監的張益凡。在張益凡看來，智能汽車時代，中美兩國成為全球汽車工業的引領者，未來汽車將具備高科技和高價值量屬性，長期投資機會必須要重視，而投資中最重要的事是隻做懂的，對能力圈以外的事下注，無異於徒手博虎，長期看結果必然不好。自 1999 年入行以來，張益凡已具有 20 年投資經驗，他長期偏好具有真實現金流的消費等傳統產業。對市場爭議的低估值策略失效問題，張益凡認為，投資只看市盈率具有很大的誤導性，看起來低估的企業未必低估，一定要重視真實的現金流和分紅率。關注現金流質量和分紅率，避免低估值陷阱券商中國記者：從您 20 年的投資經驗來看，投資如何才能取得超越市場平均收益？張益凡：投資是一場反人性的遊戲，就連 A 股市場年報業績唯一沒有出現過負增長的貴州茅台來説，估值也曾從 30 倍降到過 10 倍。這是一場反人性的遊戲，要想做好投資，應該思考長期的事情，淡化短期排名，放棄平庸的機會，投資於能力圈內能看懂的公司，並對市場保持敬畏，時刻不忘提醒自我，我們做過深入的研究嗎？我們有多高的確定性？券商中國記者：您也曾長期關注地產股，為何 A 股的地產股平均不到 10 倍 PE，港股的部分地產股僅有兩三倍的 PE，但依然跌跌不休，低估值策略失效了嗎？張益凡：現在很多人投資時看市盈率指標，市盈率是 DCF（現金流折現）模型的簡化版，但實際上市盈率有很大的誤導性。我們投資時不能只看市盈率，這是因為報表上的利潤是可以粉飾的。投資不能買只是看起來便宜的公司，我們更要看上市公司有沒有分紅，更深一個層次，我們要關注企業的真實現金流。有些公司是用債務給投資者進行分紅的，這種模式註定不會長久的。比如説，有些房地產類上市公司的估值會低到 4 倍甚至 2 倍 PE，但是這個利潤是報表上的利潤，它的自由現金流可能非常緊張，分到股東手裏的就更少。對於投資人來説，如果沒有能分到手的長期可持續的高分紅，長期拿着低估值的公司又有何意義呢？券商中國記者：您長期持有貴州茅台等白酒股，消費股為何會成為長期容易出大牛股的賽道？張益凡：我們看傳統行業，一般要看它能不能分紅，分紅率能達到什麼水平。這種情況下，如果看 PE 低就認為它便宜，很可能就陷入了低估值陷阱。很多地產公司，還有資本開支很大的週期股，它的利潤是覆蓋不掉它的投入，報表上利潤很高，但實際上沒有什麼自由現金流。這種思考框架下，白酒就是我們選擇出來的結果，這也是為什麼消費是出長期大牛股的賽道。這類企業往往利潤比較真實，大多數公司和行業都比較成熟穩定，不需要連續的大規模的資本開支，週期性也比較弱，現金流持續且可預測性強。券商中國記者：近期部分公司 “沾酒” 瘋漲，如何看待這一現象？張益凡：白酒行業經過這麼多年的洗牌，格局也比較穩定，從高端到次高端就十幾個品牌，很難再有新的品牌出來和它們競爭。最近三年就重慶出現了一個江小白，但它的定位有侷限性，很難做大。這幾年汾酒和捨得做的比較好，它們都是有歷史淵源，是有基礎的，基本上高端的白酒公司就被幾家佔據了。白酒不會因技術變化而變化，也不會因人才變化而變化，無論一把手是誰，茅台就是茅台。從歷史經驗來看，在一級市場投資白酒很難説得上成功。比如天士力 1999 年起就斥巨資打造國台酒，但其投資收益未必比得上在二級市場上買貴州茅台更成功。華為入局改寫全球汽車行業競爭格局券商中國記者：除了傳統的消費板塊，你們還在哪些行業進行了佈局？張益凡：我們要投資我們能看懂的，要投資我們認為有確定性的機會。通過我們這些年的研究跟蹤和不斷的思考，我把一些事情想明白了，現在我們也比較看好新能源汽車板塊的機會。電動車行業當前正處於向電動化和智能化轉型的重要時期，尤其是今年，這個趨勢已經非常明顯了。電動化就是碳中和，智能化就是 AI，投資電動車就是投資碳中和 AI 這兩個具有鮮明時代背景的大賽道。我們長期偏好消費股，而新能源汽車除了科技屬性外，還具有極強的消費屬性。我們可以直觀地從消費端感受到新能源汽車的產品力、品牌受歡迎程度，我們還能從上市公司處跟蹤到每個月新能源汽車的產銷數據，因此，我們在新能源汽車產業鏈上更願意佈局整車生產企業，而不是鋰資源、隔膜、電池液等其它上游和中游板塊。我一直強調要對大行業有足夠的重視，要找賽道足夠寬的行業，前幾年我比較關注房地產。汽車工業佔 GDP 的比重僅次於房地產，市場規模足夠大，而且汽車工業正快速進入電動化和智能化的時代，這個趨勢從去年開始信號越來越明顯了，這兩年我們更要重視汽車這條賽道。汽車行業向電動化和智能化方向發展是和我們國家的重大戰略非常密切相關的，未來汽車將具備高科技，高價值量屬性，我們必須要重視。券商中國記者：華為入局給新能源汽車行業帶來哪些變化？張益凡：智能汽車時代，中美兩國成為全球汽車工業的引領者。美國是特斯拉和蘋果，中國是華為帶着它的小夥伴，中美兩國引領全球智能汽車的發展。日本和歐洲在移動互聯網這塊就落後了，在物聯網和智能汽車這塊華為一定是要領先它們的。在智能化方面，我相信華為，華為的智能化能力加上我國的製造能力，將改寫全球汽車產業競爭格局。中國人幾十年來期待的汽車工業實現彎道超車，終於要實現了，接下來五到十年會看到這個趨勢會越來越明顯，這個過程會帶來巨大的投資機會。工業製造方面一直是我國的優勢領域，比如中國一旦能造家電產品，全球其它國家企業就不再是我們格力和美的等頭部企業的對手，我國家電產量規模佔全球的份額也達到 60% 以上。特斯拉能崛起很大程度上是受益於中國先進的製造能力，特斯拉上海工廠快速落地，挽救了特斯拉，也拉動了我國智能汽車配套產業鏈的快速發展。券商中國記者：您如何看待新能源汽車的估值？燃油車中最好的豐田也就常年在 2000 億美元市值上下波動，今年也不過 3000 億美元。現在特斯拉一下到 7000 億美元，蔚來 700 億美元，理想 300 億美元。實際上全球汽車銷量的總盤子應該就 1 億輛左右，人口就這麼多，總銷量不會有太多的空間了，為什麼還能出現這麼多幾千億市值的公司？張益凡：用手機來説，過去功能機常常在上千元的價格帶，但智能機的價格卻上萬元。最重要的因素，汽車產品本身發生了變化。智能汽車不再是一個簡單的交通工具，智能汽車的功能將發生變化，汽車智能化之後他的產值一定會更高了，消費場景甚至是收費模式都會發生變化，總銷量不會有太大的變化，但是智能化之後，人們在汽車上的消費場景會更多，單車的價值量也是更高的。因為智能化、數據化之後，汽車就是一個行走的智能終端，你坐在裏面肯定會有更多的引導你消費的場景在汽車裏面發生。功能做的好，消費者自然會買單。新能源汽車公司和豐田、大眾等傳統車企面臨的未來是不一樣的，新能源汽車公司不僅要市佔率提升，而且單車價值量會提升，而傳統燃油車面對的是來勢洶洶的競爭者和顛覆者。</div>

華為

賽力斯

6 月 30 日，小康股份的定增結果出籠，多和美投資公司悄然在列。

投資是一場反人性遊戲！二十年投資老將：謹防低估值陷阱！