港股新股 “黑馬” 要來了？華南職業教育暗盤在即，現金流奶牛

近日，港股打新的項目較多，造成了資金和關注度的分流。多個項目的熱度不相上下，難以拉開距離，投資者選擇起來不免眼花繚亂。但此時也往往是黑馬出現的機會，基本面優秀的企業，或會在後續有超出市場預期的表現。

今日（7月12日）下午，大灣區第一、全國第五的職教龍頭華南職業教育(6913.HK)開啓暗盤。這個標的成為黑馬的概率有多大？

  現金奶牛型企業，優質職業教育標的

華南職業教育專注於提供學歷職業教育服務，是大灣區最大民辦學歷職業教育集團。2019／2020 學年，華南職業教育在校生人生人數 27,033 名，位列大灣區學歷職業教育服務提供商第一、全國第五。

總體來看，華南職業教育的基本面穩如泰山，從多個維度可以反覆印證這一點：

一、龍頭地位穩固，是廣東省強教育品牌：

華南職業教育旗下擁有嶺南職業技術學院及嶺南現代技師學院，分別提供大專課程和中等學歷職業教育課程。嶺南職業技術學院是廣東省唯一獲 “廣東省示範性高等職院校建設單位” 的民辦高職院校；嶺南現代技師學院連續多年榮獲 “國家重點技工學院”、“全國職業教育先進單位”。兩所學校的就業率也十分出色，2019 年嶺南職業技術學院/嶺南現代技師學院的初次就業率分別為 92.3%/99.4%，遠高於可比院校平均水平。

辦學質量優、學生升學就業有保障，憑藉着這兩點華南職業教育未來將穩坐華南地區龍頭地位。

二、長期穩健向上，成長韌性突出：

儘管 2020 年由於疫情的影響，集團退還寄宿費，但其財務數據仍顯示出足夠的龍頭成長韌性。2018-2020 年，集團的持續經營業務產生的總收益分別為 4.12 億、4.44 億元、4.5 億元，整體業績穩健向上；利潤的彈性比營收大較多，經調整淨利潤分別為 1.37 億元、1.54 億元、1.82 億元，年複合增速高達 15.3%。

其中， TMT 行業及大健康專業是重要的向上驅動力。對比其他競爭對手，華南職業教育最特殊一點是以 TMT 行業及大健康為專業特色。這兩個專業就業前景好，無論是招生能力還是定價上漲空間較大。2017 年-2020 年，這兩個專業的在校生人數從 13,323 名增長至 18,483 名，年平均複合增長率為 11.5%。

集團的招生能力和定價能力領跑行業，未來成長確定性強。

三、現金奶牛型企業，享受行業成長空間：

集團現金牛屬性非常強。集團處於成熟階段，展現出經營現金流淨流量超過淨利潤的特性。2018 年-2020 年，集團實現經營活動所得現金流量淨額分別為 2.37 億元、2.28 億元，2.95 億元，經調整淨利潤分別為 1.37 億元、1.54 億元、1.82 億元。經營性淨現金流長時間、大幅度的高於淨利潤，説明集團盈利質量較好，淨利潤全部以現金形式實現。一般而言，這種企業具備分紅穩定的充足條件，有望持續為投資者創造可觀回報。

穩健基本面+強現金牛屬性，華南職業教育是教育板塊的優質標的。

深度受益政策紅利，估值具備吸引力

今年五月，修訂後的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》公佈。民促法的靴子終於落地，刺激教育板塊的表現開始分化。在此前的數年時間內，由於市場普遍擔心民促法會對民辦教育造成較大沖刺，高等教育及職業教育板塊的估值一直受到壓制。而《實施條例》徹底打消了市場疑慮，高等教育及職業教育板塊重新回到估值向上空間。尤其是民辦力量進入職業教育受到鼓勵，民辦職業教育成為教育行業享有最大政策紅利的細分板塊之一。

除了民促法落地利好，高等教育及職業教育板塊持續迎來政策東風——板塊還受益於獨立學院轉設、專升本、高職擴招等影響。華南職業教育在四大利好中佔了當中的三項，可以預見未來將享受行業紅利。

儘管如此，華南職業教育的本次上市估值尚未與職業教育板塊看齊。按照 1.590 港元每股的最終定價，華南職業教育市值為 21.24 億港元，對應 2020 財年 1.82 億元人民幣的經調整淨利潤，估值僅為 9.73，定價具備十足性價比。一方面，這説明公司具備足夠的安全邊際；另一方面，這個估值存在較大的上升空間。

 此外，華南職業教育本次上市的保薦人及穩價人都是法國巴黎證券。法國巴黎證券近兩年保薦項目有五個，僅有一個項目在暗盤首日出現輕微幅度的下滑；法國巴黎證券亦展現出十分優秀的護盤穩價能力，僅有一個項目首日破發（僅-0.188%）。法國巴黎證券最近一個項目，是與華南職業教育類似的市值較小的家電股 VESYNC(02148.HK)。VESYNC 當時成為出乎市場預期的一匹黑馬，其暗盤漲幅為 65.94%，首發日漲幅為 59.420%。綜合來看，法國巴黎證券的歷史項目表現比較良好。

龍頭地位穩定、現金奶牛型的基本面、估值性價比高，在此背景下華南職業教育會成為下一批黑馬嗎？我們暗盤見分曉。