美股新股 | 在線教育潮退後，“五遞表” 的見知教育該如何講好上市故事？

7 月 13 日，見知教育正式向美國證券交易委員會 (SEC) 遞交招股説明書，計劃在美國上市，並至多籌集 5000 萬美元資金，不過目前尚未確定掛牌地點、股票代碼、擬發行的 ADS 數量以預計的發行價格區間。

縱觀見知教育的上市路，這是其第五次遞表了，“屢戰屢敗，屢敗屢戰” 這句話用在它身上也算是恰如其分了。

具體來説，成立於 2011 年的見知教育，前身為森途教育，曾於 2016 年 5 月在新三板掛牌上市，不過上市一年多後便退市了。隨後幾年，見知教育便四次向港交所遞交招股書，但均以失敗告終。

需要指出的是，雖然 “闖關” 精神可佳，但 “運氣” 卻不怎麼好，因為此次上市時間正值在線教育政策趨嚴，熱潮退卻之際。

據智通財經 APP 瞭解，今年以來，在線教育收緊政策頻頻出台，大部分教育機構皆處於 “風聲鶴唳” 的狀態：一面是逾 10 多家校外培訓機構因虛假宣傳違法行為被監管部門予以頂格罰款，一面是大部分教育類中概股因政策收緊、資本冷卻等消息影響股價頻頻走綠...

值此背景下，見知教育的第五次闖關究竟能否順利呢？

在線教育熱退卻，在線職業教育熱依舊？

據《2021 年 (上) 中國在線教育投融資數據報告》披露，今年上半年，在線教育行業融資總金額 99.9 億元，同比去年同期 150.8 億元下降 33.75%，相較於 2020 年同期由疫情催生而來的 “在線教育熱” 來看，資本熱情大幅下降。

而資本冷卻的背後，便是逐漸趨嚴的政策監管。

5 月 21 日，傳聞中的 “雙減” 政策 (《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》) 被審議通過，其中提出要全面規範管理校外培訓機構;6 月 1 日生效的《未成年人保護法》中也提到，校外培訓機構不得對學齡前未成年人進行小學課程教育;此外，教育部最近決定設立一個新的監督部門，專門監管 K-12AST 服務...一系列嚴監管政策之下，K12 校外培訓機構的生存環境不容樂觀。

雖然上述嚴監管政策在一定程度上給 “在線教育熱” 澆了一盆 “冷水”，但這盆冷水似乎並未澆在在線職業素質教育的頭上。

《報告》還顯示，2021 上半年，最熱門的投資行業為在線職業教育，融資額為 43.4 億元。獲得融資的平台有粉筆教育、雲學堂、課觀教育、犀鳥教育、導氮教育、中鵬培訓、蜂鳥小課、海道教育、會計學堂、思創網絡等在線職業素質教育機構。

可以看到，對於深耕在線職業教育的見知教育而言，其賴以生存的 “土壤” 仍存有較大的發展機遇。

具體而言，見知教育是一家在線高等教育機構職業培訓服務提供商，主要通過網絡及移動平台向客户提供數字教育內容。從業務構成來説，其主要包括兩大業務：一是教育內容服務，二是 IT 相關解決方案服務。

在這其中，教育內容服務涵蓋 B2B2C 和 B2C 兩種模式——B2B2C 模式指的是為國內高等院校以及其他機構客户提供在線學習平台的訂閲服務從而收取相關費用;B2C 模式主要透過天翼視訊平台、電信供應商及微信訂閲賬號向個人終端客户提供教育內容以及增值移動媒體服務。IT 相關解決方案服務方面，則主要通過提供定製 IT 系統服務的設計和開發，採購和組裝從 IT 相關解決方案服務中獲取收益。

從市場容量來看，在線職業素質教育行業規模目前仍呈現快速增長，不斷擴大的增長態勢，如下：

據《弗羅斯特與沙利文報告》，網絡職業教育市場從 2016 年的 369 億元增長到 2020 年的 753 億元，複合年均增長率為 19.5%，預計 2025 年將達到 1759 億元，2020 年至 2025 年複合年均增長率為 18.5%。

鑑於此行業利好，見知教育目前在市場上的行業地位也比較靠前：該公司目前是中國最大的高等教育機構在線職業培訓服務提供商，2020 年收入為 3100 萬元，市場份額為 65.5%。

結合上述的外部環境來看，在線教育熱潮退卻之際，見知教育由於深耕在線職業素質教育這一細分行業，受到的波及或許沒那麼大。

成長速度快，但也不乏明顯的經營風險？

從基本面表現來看，鑑於在線職業素質教育的發展機遇，見知教育的營收、淨利潤皆呈現出一定的增長之勢。

營收方面，該公司的營收從 2019 年的 3.59 億元增長到 2020 年的 4.05 億元，同比增長約 13%，而截至 2021 年 3 月，該公司實現營收為 9837 萬元，同比增長約 80%;淨利潤方面，則由 2019 年的 8356 萬元增長到 2020 年的 8691 萬元，同比增長約 4%，截至 2021 年 3 月則錄得淨利潤為 1231 萬元，較 2020 年同期的 42 萬元暴增約 2829%。

需要指出的是，受 2020 年初的新冠疫情影響，2020 年 3 月見知教育僅錄得 42 萬元的淨利潤，而由於基數較低，2021 年 3 月淨利潤呈大幅增長之勢。如果撇除這一因素帶來的 “特殊增長”，近年來該公司營收、淨收入增長之勢還算處於比較穩定的狀態中。

不過，相較於營收、淨利潤持續的增長之勢，見知教育的現金流卻處於比較波動的狀態。

據招股書披露，該公司的現金及現金等價物 2019 年為 8814.4 萬元，等到了 2020 年 3 月就只剩下了 2094.9 萬元。隨後至 2021 年 3 月，該公司的現金及現金等價物則又增長至 3366 萬元，整體而言處於比較波動的狀態。

而並不充裕的現金流，在一定程度上也拖累了見知教育的 “擴張之舉”。該公司在招股書中透露：

“目前現金、現金等價物和限制現金以及經營活動提供的預期現金將足以滿足公司當前和預期的營運資本要求和資本支出。但是，如果遇到業務條件或其他發展的變化，將來可能需要額外的現金資源。同時，如果確定並希望尋求投資、收購、資本支出或類似行動的機會，今後也可能還需要額外的現金資源。”

值得注意的是，除了資金勉強夠用的話，從其他財務數據來看，目前見知教育還存有幾大明顯的經營弊端，如下：

一是，營銷費用大幅增長，恐面臨過度依賴第三方促銷公司推廣的風險。

據招股書披露數據，見知教育 2021 年一季度銷售和營銷費用為 265.3 萬元，比 2020 年同期的 118.3 萬元大增 124.3.%，同時銷售和營銷費用佔總收入的比例也由 2.2% 增長到 2.7%，增長速度較快。

而這一點也可以從見知教育通過第三方促銷公司推廣的動作窺出。據悉，該公司依靠數量有限的第三方促銷公司把產品推薦給潛在客户，如其產品 “魚學移動視頻包” 依賴於電信供應商平台上的推廣。2019 年至 2021 年一季度，該公司分別聘請了 5 家、3 家、3 家推廣公司，一旦這些供應商因任何原因停止向見知教育提供促銷服務，其銷售額和經營業績均可能會受到不利影響。

二是，部分產品毛利率偏低，導致整體盈利水平提升有一定難度。

據悉，2019 年至 2021 年 3 月，該公司的毛利率分別為 36.5%、31.9%、26.1%，逐年下滑。與此同時，除了毛利率逐年下滑之外，見知教育的部分產品還存有毛利率微薄的問題，該公司在招股書中指出：“某些有利可圖的業務也有利潤較低的組成部分，公司的整體盈利能力可能會因產品組合而波動。”

具體來看，見知教育在 2019 年至 2021 年一季度時，其 “教育內容服務” 裏的 B2C 業務利潤率較低。另外，在移動視頻套餐方面，為了吸引用户，見知教育花費了許多營銷費用，推廣費用保持在較高水平。由於花費大量營銷成本，促使 B2C 業務利潤率較低。基於此，該公司提示風險稱 “如果無法控制個別業務盈利能力，將會對整體業務產生重大影響。”

最後則是，見知教育還存有過度依賴主要客户的風險。智通財經 APP 瞭解到，見知教育的收入很大一部分依賴於數量有限的客户，例如今年一季度，見知教育的前三大客户一共貢獻了 48% 的營收，如果無法挽留這些客户，將會對該公司的業績造成較大影響。

綜合上述仍存有一定發展隱憂的外部環境和內部環境來看，不難窺出，見知教育的第五次闖關之路似乎仍舊 “任重而道遠”。