帶着 10 億級手套新產能遞表，華源醫療能復刻英科一年暴漲 14 倍的神話嗎？

帶着對英科醫療（300677.SZ）股價一年漲 20 倍的仰望，手套企業邁向資本市場腳步加快。今年以來，先後有頂尖手套、泰能醫療等手套生產企業向港交所遞交上市申請。

據港交所 7 月 21 日披露，一次性非乳膠手套製造商及供應商，華源醫療 (集團) 控股有限公司（下稱 “華源醫療”）加入 IPO 隊列，向港交所主板提交上市申請。在疫情逐步得到控制的當下，手套還是不是值得追逐的 “資本品”，需要華源醫療給出答案。

中國第九大一次性手套製造商

據華源醫療招股書，作為原設計製造商，公司主要根據客户設定的規格設計及製造一次性非乳膠手套，並貼上客户的品牌及商標。公司的主要產品包括聚氯乙烯手套及丁腈手套。

於往績記錄期間，公司客户主要是手套批發商及進口商，公司向北美洲、歐洲、亞洲及其他大陸的逾 50 個國家及地區的逾 480 名客户出售產品。於 2020 年及截至 2021 年 3 月 31 日止三個月，收入分別有 84.0% 及 77.5% 來自出口銷售，來自中國國內銷售的收入分別為 16.0% 及 22.5%。

業績方面，由於疫情爆發後，全球一次性手套行業經歷急劇增長，華源醫療業績一改 2019 年下滑頹勢，在 2020 年取得 10.66 億元收入，同比增長 203.1%；毛利增加 1,973.6% 至 6.34 億元；歸屬公司股東淨利潤達到 4.67 億元，同比增長 6888.8%。

2020 年業績爆發式增長令華源醫療行業地位得到鞏固。根據弗若斯特沙利文的資料，於 2020 年，公司按全球聚氯乙烯手套行業的銷售收入計排名第八，市場份額約為 1.9%；在中國丁腈手套行業中排名第七，市場份額約為 1.7%；在中國一次性手套製造商中按銷售收入計排名第九，市場份額約為 2.3%。2020 年，公司佔全球一次性手套市場約 0.8% 的市場份額。

一次性手套市場需求量將趨穩

根據華源醫療披露，2021 年一季度，公司的業績仍然呈高爆發狀態，營收和歸屬公司股東淨利潤分別達到 6.35 億元和 2.84 億元，遠超上年同期的 0.97 億元和 0.14 億元。但展望未來，隨着疫情得到控制，公司業績還能否延續高成長態勢，需要從需求和公司產能兩個維度重點考量。

據弗若斯特沙利文報告，2016 年至 2020 年期間，全球一次性手套的銷售量和收入實現大幅增長，由 2016 年的 4,063 億隻和 65.19 億美元增至 2020 年的 6,527 億隻和 192.39 億美元，年複合增長率分別為 12.6% 和 31.1%。

弗若斯特沙利文表示，雖然疫情後一次性手套需求將趨於穩定，但由於社會各階層的衞生意識提高，全球對一次性手套的需求預計將在中短期內維持較高水平。

預計全球一次性手套市場的銷售量將於 2025 年達到 12,103 億隻，自 2020 年起的年複合增長率為 13.1%。此外，全球一次性手套行業的新產能預計將於 2021 年開始服務市場。預計 2020 年至 2025 年全球一次性手套市場的銷售收入將以 3.1% 的年複合增長率緩慢增長，於 2025 年達到 223.59 億美元。

據此，全球一次性手套在未來仍有望維持高需求狀態，但類似 2020 年那樣的高爆發需求可能一去不復返。好的一方面是，行業競爭格局仍舊分散，手套製造商們仍可通過擴產，構築規模護城河以維持業績增長和保持較高盈利能力。

華源醫療 10 億級產線將落地

智通財經 APP 瞭解到，全球主要手套製造商大部分位於馬來西亞、中國和泰國。到 2020 年底，全球約有 200 至 250 家大型手套製造商。疫情的爆發為重構產業格局提供了機會。憑藉先進的製造技術和成本效益，中國已成為世界最大的聚氯乙烯手套製造基地。就聚氯乙烯手套而言，全球約 80% 的聚氯乙烯手套產量來自中國。於 2020 年底，中國約有 10 至 20 家丁腈手套製造商。此外，中國約有 40 至 50 家聚氯乙烯手套製造商，其中不足 10 家同時具備生產丁腈手套的能力。

這意味着，中國及中國企業在全球一次性手套產業中有相當高的話語權，這為企業參與全球競爭，並擴大產能打下良好基礎。

華源醫療招股書顯示，截至 2021 年 7 月 12 日，公司在中國江蘇省、雲南省及江西省營運三個生產基地，總建築面積約 124,290 平方米，包括 54 條單模聚氯乙烯手套生產線及五條單模丁腈手套生產線，估計總年產能分別為約 87 億隻聚氯乙烯手套及約 6.06 億隻丁腈手套。

目前，公司正在雲南生產基地建造四條雙模丁腈手套生產線，估計年產能約為 13.9 億隻，預計於 2021 年第三季度內開始生產；公司同時在河南省建造一個新的生產基地 (即河南生產基地)，建築面積約為 36,000 平方米，預計於 2021 年第三季度內開始生產，設立四條估計年產能約為 13.9 億隻的雙模丁腈手套生產線。公司同時計劃在雲南生產基地、河南生產基地及江蘇東台生產基地分別增設六條、四條及八條雙模丁腈手套生產線，預期於 2022 年至 2023 年期間完成。

有了行業未來仍具成長性的預期，以及公司未來兩年產能逐年釋放的預期，華源醫療若成功上市，在合理的估值前提下，不失為一個值得關注的投資標的。