泰能醫療赴港 IPO，能否佔據一次性手套的高地？

近日，傳染性極強的德爾塔變異毒株在全世界不斷擴散，疫情現狀仍然十分嚴峻，持續時間遠超市場預期。疫情期間，一次性防護手套行業呈現了量價齊升的繁榮景象，身為中國第五大一次性丁腈手套製造商，泰能醫療憑藉 13 億元營收、6 億淨利潤的亮眼成績單，在港首次遞交 IPO 申請，有望成為港股市場的手套第一股，那麼這家公司是否值得長期投資呢？

一次性手套銷售量暴增，市場容量持續擴大

2020 年是一個十分特殊的年份，新冠疫情壓制了全球的大多數行業，卻同樣也催生了一批行業的迅速崛起。一次性手套行業正是這樣一個受益於疫情的行業，診所及醫院為加強醫護人員的防護，採取了雙層手套、加快手套更換頻次等各種預防措施，引爆了醫用一次性手套的需求，從而使得銷售量急劇增加。

據弗若斯特沙利文報告，2020 年全球的一次性手套銷售量 6527 億隻，相較於 2019 年的 5290 億隻增長了 1237 億隻，而這些增量主要是由丁腈手套和 PVC 手套同比增加 1053 億隻貢獻的。不但如此，作為 2020 年銷售量增量的主力軍丁腈手套，預計未來 5 年的年複合增長率達到 16.2%，全球銷售量在 2025 年將達到 4748 億隻。

圖表一：2016-2025 年全球一次性手套銷售量

資料來源：泰能醫療招股説明書

一次性手套主要包括乳膠手套、丁腈手套和 PVC 手套，其中，丁腈手套具備眾多優異的特性：彈性、透氣性、抗靜電性不輸於天然乳膠手套，耐油性、耐酸鹼性優於乳膠手套，彈性、耐油性、抗靜電性優於 PVC 手套，不含會引起過敏的乳膠蛋白，是一次性手套中的高端產品。

而且，隨着生產技術的不斷進步，相較於乳膠手套受制於天然原材料，能夠規模化生產的丁腈手套還在成本方面更顯優勢。因此，丁腈手套屬於一次性手套市場的朝陽產品，其優異的性質被不斷髮掘，未來有望全面替代乳膠手套，其市場份額將繼續增長。

圖表二：乳膠手套、丁腈手套和 PVC 手套的對比

資料來源：泰能醫療招股説明書

受制於短期供給的緊缺，供給曲線並沒有跟上需求曲線右移的腳步，因此造就了一次性手套量價齊升的繁榮場面。在疫情持續時間超預期、人民衞生意識提高、手套使用常態化等諸多因素共同影響下，未來五年，需求仍然旺盛，供給並不會過剩。

泰能醫療招股説明書顯示，2020 年全球的一次性手套市場規模約 192 億美元，摺合人民幣約 1250 億元，同比增長約 105 億美元，摺合人民幣約 682 億元。不僅如此，在後疫情時代一次性手套的用户黏性作用下，市場規模並沒有縮小而是會持續擴大，預計 2025 年市場規模達 224 億美元，摺合人民幣約 1453 億元。在一次性手套中佔據半壁江山的丁腈手套，預計未來 5 年的年複合增長率更是將達到 3.8%，2025 年其市場規模高達 116 億美元，摺合人民幣約 755 億元。

圖表三：2016-2025 年全球一次性手套銷售收益計算的市場規模

資料來源：泰能醫療招股説明書

量價齊升業績亮眼、財務水平顯著改善

泰能醫療深耕一次性手套領域已超十年，這十年來，公司恪守工匠精神，被譽為中國第五大一次性手套製造商，並在 2020 年度交出了一份亮眼的成績單。

2020 年受疫情影響，泰能醫療全力配合抗疫，為世界人民提供了 28.72 億隻一次性手套，其中，丁腈手套 20.70 億隻，PVC 手套 6.02 億隻。由於海外疫情持續蔓延，公司產品供不應求，銷售價格有所上漲，每千隻丁腈手套、PVC 手套的平均售價分別為 547.2 元、291.1 元。

圖表四：2018-2020 年公司一次性手套銷售情況

資料來源：泰能醫療招股説明書

泰能醫療的盈利能力強勁，綜合毛利率高達 62.2%，同比增加 47.8%，共實現營業收入 13.08 億元，同比增長 594.45%，歸屬上市公司股東的淨利潤 6.22 億元。泰能醫療亮眼業績的背後可以看出，在抗疫物資極度匱乏的情況下，公司能夠把握好歷史性機遇，在一次性防護手套領域發揮所長，為滿足市場需求迅速響應並竭盡所能。

圖表五：2018-2020 年公司一次性手套收益情況

資料來源：泰能醫療招股説明書

正是泰能醫療馳騁在一次性手套的快車道，強勁的營收帶來了諸多益處，其財務指標也得以大幅改善，實現了彎道超車。2020 年公司的淨資產收益率高達 59.2%，總資產收益率增至 30.1%，彰顯了公司極強的盈利能力；資產負債率鋭減至 32.4%，流動比率、速動比率增至 1.2、1.0，反映了公司極高的償債能力。

圖表六：2018-2020 年公司主要財務比率

資料來源：泰能醫療招股説明書

產品供不應求、多重優勢彰顯競爭力

為何泰能醫療業績能夠跳躍式上升？它具有那些方面的優勢呢？

泰能醫療實現了一次性手套的銷售量與價格齊飛，筆者根據供需模型進行分析，這正是短期供不應求的表象，需求曲線右移的幅度過大，而供給曲線右移的幅度較小，導致了供需錯配，出現了量價齊升的盛況。經此一 “疫”，未來幾年市場需求並不會迅速收緊，因進入壁壘較大供給仍難以快速擴充，所以認為一次性手套量價齊升的行情能夠持續下去。

站在消費者的角度，由於 2020 年新冠疫情席捲全球，短期內引爆了口罩、手套及其他防護裝備的極度需求，而長期來看，隨着生活習慣的改善和消費水平的升級，丁腈手套憑藉其更優的產品特性，足以獲得一次性手套領域裏更高層次的認可，未來其需求量將會不斷地擴大。

站在生產者的角度，因設計、資金及時間的門檻相對較高，一次性防護手套生產線的產能擴張存在一定的滯後性，短期內全球供給缺口極大。據公司招股説明書，一次性手套的需求將仍然高企，市場上的龍頭企業擴產策略不足以覆蓋所有的需求，未來五年出現產能過剩的機率不大。

優勢 1：充裕的產能

泰能醫療具備相當充裕的生產能力，截至 2020 年年末，公司擁有 4 條單模、8 條雙模丁腈手套生產線，年最大設計產能約 26 億隻，2020 年公司勠力同心共抗疫，全力保障抗疫物資的後勤支持，生產設備滿負荷運轉，產能利用率超 100%，以及 10 條 PVC 手套單模生產線，年最大設計產能約 14 億隻。泰能醫療現有強大的生產力消化了一部分疫情引爆的一次性防護手套需求增量，搶佔市場制高點，佔據了先發優勢。

長期來看一次性手套的供給將會覆蓋市場需求，各企業未來將聚焦於成本端的競爭。由於規模化的生產降低單位成本，此時只有大而強的頭部企業能夠獲得超額收益，因此公司還將繼續擴產，做到更大規模地生產一次性手套。

2021 年年末前將共完成 3 條單模、12 條雙模丁腈手套生產線，年最大設計產能為約 41 億隻，以及 20 條 PVC 手套單模生產線，年最大設計產能約 36 億隻；2022 年年末將分兩期完成 16 條雙模丁腈手套生產線，年最大設計產能約為 48 億隻。所有生產線建成後，泰能醫療的丁腈手套及 PVC 手套的年最大設計產能將會分別達到 115 億隻及 50 億隻。

優勢 2：先進的生產技術

泰能醫療累積了十多年生產技術，始終保持行業領先。公司憑藉着先進的專利技術和頂尖的生產設備，源源不斷產出良品率優異、符合認證、高難度的一次性手套。

在專利保有量方面，公司擁有產品、製造技術及生產程序的 36 項已註冊專利；對於生產設備而言，公司使用中國最大的符合 ISO14644-14 級（相當於 FED-STD-209E10 級）的空氣淨化標準的無塵車間進行生產；在產品質量方面，公司以高於 99% 的良品率遠甩行業平均，並取得美國、歐盟等國家或地區的監管機構規定的醫用和食品級產品認證，還是全球僅九家獲得抗化療認證資質的中國製造商之一；至於技術水平，公司能夠生產難度最大的超薄防護手套，單支重量僅為 2.2 克。

因此，泰能醫療在生產線建設和整合方面形成了相當高的技術門檻，其核心附屬公司鴻森還獲授了高新技術企業證書，所以説，泰能醫療擁有先進的生產技術，在同行業中極具競爭力。

優勢 3：全球化的銷售網絡

泰能醫療不僅僅侷限於國內的一次性手套需求，而且還建立了遍佈全球的銷售網絡，遠銷北美洲、歐洲等 60 多個國家和地區，2020 年海外市場收入 7.1 億元，佔收入比重達 54.3%。公司客户更是超過 450 家，涵蓋了原始設計製造商品牌擁有人及醫療產品批發商。全球化的銷售網絡大幅增厚公司業績，未來泰能醫療還將繼續發展及擴大銷售網絡、拓展銷售渠道、加強市場滲透度，以增加市場份額，實現全方位覆蓋更多的國內外市場。

圖表七：2018-2020 年公司的客户分佈情況

資料來源：泰能醫療招股説明書

優勢 4：見識卓越、富有遠見的管理團隊

一個公司能否脱穎而出的關鍵就是看管理團隊的水平如何，泰能醫療的管理團隊具備豐富的經驗和專業的水準，為公司建立良好的客户與供應商關係，能夠精準地把握市場脈搏，完美地跟蹤行業趨勢並捕捉最新的技術發展，比如董事會主席、行政總裁兼執行董事路文新先生，就擁有超過 17 年的個人防護裝備行業的從業經驗。

在資深老將們的領導下，公司重視研發的成果轉化並努力在技術上作出突破，為改善生產程序和產品質量，組建了 106 名成員構成的研發團隊。因此，泰能醫療能夠抓住新冠疫情下的歷史性機遇，做到質與量的有機結合，最終實現了偉大翻身。

結語

一次性防護手套市場需求暴增並非一次性，後疫情時代市場容量將持續擴大，尤其是丁腈手套未來將取締乳膠手套，泰能醫療的主業將會持續受益於行業趨勢的變化。身為中國第五大一次性丁腈手套製造商，泰能醫療擁有充裕的產能、先進的生產技術、全球化的銷售網絡以及見識卓越、富有遠見的管理團隊等諸多優勢，得以抓住歷史性機遇，提高市場佔有率和行業地位，實現跨越式發展，成為丁腈手套領域的細分龍頭，因此，泰能醫療具備很好的長期投資價值。