新股解讀丨若 “增程式” 小眾化，理想何以實現理想

小鵬汽車-W（09868），成功登陸港交所吹響 “造車新勢力” 赴港上市集結號。

據港交所 7 月 26 日披露，理想汽車通過港交所聆訊，高盛、中金為聯席保薦人，瑞銀集團為財務顧問。理想汽車將尋求作為具有不同投票權架構的發行人申請雙重主要上市。

智通財經 APP 注意到，作為一家豪華智能電動汽車企業，理想汽車設計、研發、製造和銷售的經營模式與大多數車企別無二致，但具體到產品和技術路線上，理想差異化定位明顯。

比如理想在招股書中提及，公司主力產品六座中大型豪華電動 SUV——理想 ONE，是公司開發的首款及目前唯一一款商業化的增程式電動汽車型，該車型配備增程系統及先進的智能汽車解決方案。

我們知道，很多車企尤其是大型車企往往會選擇 “車海戰術”，以滿足不同消費羣體需求。新能源汽車動力技術路徑選擇上，目前純電動和插電式混合動力是主流。那麼，理想憑藉對 SUV 車型的執念，以及車型搭載別具一格的增程式動力技術能否助力公司在新能源汽車星辰大海中走得更遠？

SUV：一條 “硬朗” 的汽車賽道

在智通財經 APP 看來，理想作為 “造車新勢力” 的代表企業，作為汽車行業新進入者，在發展初期必不是贏家通吃的姿態。選擇一個細分市場，並做成其中的領軍企業是一種可行的戰略模式。

截至目前，選擇切入 SUV 領域的理想，已經成為細分賽道頭部企業。招股書顯示，理想汽車於 2019 年 11 月開始量產理想 ONE，並於 2021 年 5 月推出 2021 款理想 ONE。截至 2021 年 6 月 30 日，公司已交付逾 63,000 輛理想 ONE。

根據灼識諮詢報告，按銷量統計，理想 ONE 於 2020 年被評為中國最暢銷的新能源 SUV 車型，佔市場份額 9.7%；同時於中國新能源汽車市場排名第六，佔市場份額 2.8%；理想汽車於中國新能源汽車品牌排名第十一。

放眼整個新能源汽車市場，SUV 是一條熱門賽道。根據理想 ONE 於 2020 年銷售 33,457 輛 SUV，在新能源 SUV 市場市佔率 9.7% 計算，2020 年中國新能源 SUV 銷量約為 34.5 萬輛。灼識諮詢報告，2020 年中國新能源汽車市場規模為 120 萬輛，這意味着新能源 SUV 的市場份額為 28.7%。據智通財經 APP 統計，2020 年，中國前十大新能源 SUV 車型銷量為 15.31 萬輛，佔 SUV 細分市場的份額的 44.39%。

要知道，中國汽車市場競爭十分激烈。截至 2020 年，中國有 131 個已交付乘用車的汽車品牌。在新能源汽車市場，總銷量涵蓋 288 款新能源汽車車型或 77 個新能源汽車品牌。因此，能夠在一個受眾較廣且競爭格局相對清晰的賽道做到頭部並不容易。

基於理想 ONE 的銷售表現頗為 “理想”，理想汽車有意繼續推動 SUV 車型更進一步。公司在招股書中表示，公司正在開發 X 平台，繼承理想 ONE 現有的增程式電動汽車平台，並配備了下一代增程電動動力系統。公司計劃於 2022 年推出 X 平台上的首款產品—全尺寸豪華增程序電動 SUV，並於 2023 年在 X 平台上推出另外兩款 SUV。

“增程式” 乃新能源車動力最優解？

據智通財經 APP 瞭解，理想汽車之所以暢銷，其搭載的增程系統起到至關重要作用。

所謂增程式電動汽車是單純由電機電力驅動，但其能源及動力來自其電池組及增程系統。增程系統由高效率的專用內燃機、發電機及用以連接二者的減速器組成。理想 ONE 純電驅動系統可支持 188 公里的 NEDC 電池續航里程，加上增程系統，其一體化動力系統，可達 1,080 公里的 NEDC 續航里程。此外，理想 ONE 可通過慢充、快充及加油來補充能量。即使用户無法獲得充電基礎設施，理想 ONE 也可運行，從而消除里程焦慮問題。

因此，增程式電動汽車在未來會成為新能源汽車的一個發展方向。灼識諮詢預計，中國增程式電動汽車銷量預計由 2020 年的 33,356 輛，增長至 2025 年的約 403,800 輛。

不過從節能減排角度來看，由於將燃油作為汽車動力，未來增程式電動汽車大概率不會成為新能源汽車市場的主流。據灼識諮詢報告，中國新能源汽車銷售量預期在 2020 年至 2025 年將繼續以 35.8% 的年複合增長率增長至 554.3 萬輛。其中，純電動汽車銷量預計在 2025 年達到 468.4 萬輛，佔比近 85%，相比之下增程式電動汽車佔比僅為 7.3%。

值得注意的是，目前嵐圖、賽力斯、觀致、日產、天際和哪吒等新能源汽車品牌也在向增程式汽車領域進發，理想長期在增程式電動汽車市場保持一大獨大競爭格局尚為未知數。

無論如何，理想要在新能源汽車市場獲得更大份額，發展純電動車型勢在必行。公司在招股書中表示，將專注於開發擁有超快充電能力的純電動汽車，或高壓純電動汽車。公司正為未來的高壓純電動車型開發兩個平台—Whale 及 Shark。自 2023 年起，公司計劃每年至少推出兩款高壓純電動車型。

盈利 “老大難” 問題何以解決？

對於僅用一年多時間就將增程式電動 SUV，推上新能源 SUV 銷量榜首的理想來説，開發新產品或許不是難事，相比之下公司何時能盈利更關乎公司長期發展，也是投資者關心的話題。

智通財經 APP 注意到，2020 年是理想營收爆發式增長的一年，當年實現營收 94.57 億元（人民幣，下同），但由於銷售成本總額和營業費用總額累計過百億，公司在 2020 年實現淨虧損約 1.52 億元。2021 年一季度，理想總收入繼續大幅增長至 35.75 億元，但即便如此公司單季度淨虧損還是達到 3.6 億元。

據悉，理想暫未盈利的主要原因，除了發展初期較高的費用率之外，產品生產成本高企也是主要制約因素。招股書顯示，對於中大型電池動力 SUV 而言，電池系統約佔物料成本的 35%。

好的一方面是，從 2010 年至 2020 年，電動汽車及固定電池解決方案的電池成本已從 1,100 美元/千瓦時降至 137 美元/千瓦時，降幅超過 85%。電池每千瓦時的平均價格預計將於 2025 年達 85 美元。

另一方面，2017 年以來，中國豪華車型的市場份額逐漸增加，此後新能源汽車的平均價格逐漸上升。這些利好因素均有望帶動理想汽車銷量持續增長。

隨着汽車銷售規模擴大，為車主提供豐富的增值服務，有望成為理想提升盈利能力的來源。目前公司推出的理想 Plus 付費會員計劃，當前定價為每年 999 元。會員權益涵蓋售後服務、第三方車內娛樂服務和生活方式等內容。該計劃目前提供四類權益，包括付費定期車輛保養、免費取送車、無限高速流量計劃以及服務和產品折扣。截至 2020 年，理想其他銷售和服務業務貢獻營收 1.73 億元，2021 年一季度該業務實現營收 1.1 億元，同比增幅超過 10 倍。

當然，電池系統成本下降和提供增值服務是每個車企都能享受的紅利，及可向市場提供的服務。理想汽車依靠 “增程式” 差異化技術路線打下的 “江山” 能否在純電動時代守得住，可重點關注 Whale 及 Shark 兩個研發平台後續表現。