貴州茅台上半年淨利潤增幅僅個位數創五年最低，直銷收入大漲 84%

2021 年 7 月 30 日北京時間週五晚，貴州茅台公佈了 2021 年半年報。分析師普遍表示基本符合預期，市場還注意到昔日的 “茅台推手” 易方達藍籌精選已退出十大股東之列。

上半年營收同比增速創 2016 年來次低，盈利增速五年最低，但淨利潤佔白酒行業 1/4

財報顯示，貴州茅台上半年營收同比增 11.68%，至 490.87 億元人民幣；歸母淨利潤同比增 9.08%，至 246.54 億元，相當於日賺 2.7 億，也佔據白酒行業的四分之一。

上半年經營活動產生的現金流淨額同比猛增 72.09% 至 217.19 億元。基本每股收益 19.63 元，同比增長 9.08%；稀釋每股收益 19.63 元，同比增長 9.08%。

其中，公司第二季度實現營收 218.16 億元，同比增 11.61%，環比下降 20%；歸母淨利潤 107 億元，同比增 12.5%，環比降 23%。

這代表，茅台二季度的營收和利潤總額均小於第一季度，兩者的同比增速倒是均較第一季度有所提升，淨利潤同比增幅還重回兩位數百分比，一季度的淨利潤 139.54 億元曾同比增 6.6%，營收同比增 11.74%。但二季度業績也等於延續了一季度營收、淨利增速均創五年最低的 “疲態”。

值得注意的是，據多家媒體總結，今年上半年茅台的營收同比增速屬於 2016 年以來第二低位，僅高於疫情影響下的去年同期數據。淨利潤同比增速創 2016 年以來最低，2020 年上半年的淨利潤增速曾為 13.29%，這代表 “茅台淨利潤增速在明顯下滑”。

不過，今年二季度的營收和淨利潤同比增速均超過去年同期疫情嚴重時的情況，當時兩者曾分別同比增長 9% 和 8.57%。同時，今年二季度的營收同比增速已接近 2019 年二季度的增速 11.8%，等於營收增速接近重回疫情前可比項的水平，但淨利潤同比增速尚不及 2019 年二季度時的 20%。

公司表示，今年一季度淨利潤增速下滑至個位數百分比，主要是上繳的消費税同比大幅增加，二季度的營收和淨利潤均回雙位數增長軌道，當季營收增加主要是本期銷量增加及產品結構變化。

上半年直銷收入接近翻倍，佔總營收比重升至兩成，基酒產量同比增長

財報顯示，今年上半年，茅台共完成茅台酒及系列酒的基酒產量 5.03 萬噸，其中茅台酒產量 3.78 萬噸，系列酒產量 1.25 萬噸，均較 2020 年同期有所增長。去年上半年，茅台完成基酒產量 4.81 萬噸，其中茅台酒 3.67 萬噸，系列酒 1.14 萬噸。

今年上半年，茅台酒實現營收 429.5 億元，同比增長 9.4%，佔全部營收約 87%，即接近九成；系列酒實現營收 60.6 億元人民幣，同比增長 30.3%。其中，今年二季度，茅台酒實現收入 183.6 億元，同比增 7.7%，系列酒實現收入 34.2 億元，同比增 37.7%。

分渠道來看，茅台上半年直銷收入大漲超 84%，至 95.04 億元，佔全部營收的 19%，也較年初提升 4.45 個百分點。去年上半年的直銷收入曾為 51.53 億元，僅佔全部營收的 11%，這代表茅台正在逐年加重直銷渠道的比重，符合其改革思路。

同時，上半年批發渠道實現營收 395.1 億元，僅同比淨增加 7.46 億元。有分析指出，淡化經銷商、加碼直銷的舉措，包含了抑制終端炒作和增加廠家自身收入兩個目的。茅台的高收益很大程度上歸功於直銷體系的猛增。

截止今年二季度末，貴州茅台國內和海外經銷商數量分別為 2096 家和 104 家，國內經銷商較年初增加 62 個，主要是系列酒經銷商，茅台酒經銷商則減少 12 家。上半年的國內總銷售額為 478.1 億元，國外銷售額為 12 億元。

茅台前十大股東更替引關注：易方達藍籌精選退出，場外最大白酒指數基金高調增持

華爾街見聞曾提到，7 月 30 日白酒板塊一度暴跌 5%，水井坊再度跌停，山西汾酒暴跌超 9%，五糧液、老窖都跌超 6%。茅台盤中跌超 5%，收跌 4.05% 並失守 1700 元整數位，再創年內新低。

作為 A 股 “股王” 的茅台在 7 月累跌逾 18%，市值蒸發超 4700 億元，本週便消失近 2785 億元或跌 16%，當前市值 2.11 萬億元。與今年 2 月 18 日 2627.88 元的高點相比，股價已累跌超 30%，進入技術熊市，總市值較年初 3.1 萬億元所創的歷史最高跌去近萬億元。

隨着近期 A 股白酒板塊集體調整，貴州茅台在第二季度遭遇不少機構減持，其中便包括因重倉多隻白酒股、被戲稱為 “世界第三大名酒莊”、由千億 “頂流” 基金經理張坤管理的易方達精選。

茅台半年報顯示，易方達藍籌精選混合型證券投資基金在二季度末已退出前十大股東行列，場外最大的白酒指數基金、規模逼近 700 億元的招商中證白酒則新晉前十大股東，排名第八位。

不過，易方達減持幅度不算太大。易方達藍籌精選二季報稱，截至二季度末持有茅台 426 萬股，較一季度的 432 萬股減持 6 萬股，茅台從該產品的第三大重倉股退居第五大重倉股。張坤管理的另一隻明星基金易方達中小盤混合也較一季度減持 30 萬股，二季末持有茅台 110 萬股，所佔比例由 8.94% 降至 7.88%。

總體來説，與一季度末相比，貴州茅台前十大股東中半數股東持倉未發生變化，其他股東持股增減變動也較小。香港中央結算有限公司在報告期內減持了 847.32 萬股，仍位居第二大股東。同時，貴州省國有資本運營有限責任公司減持 182.72 萬股。

另據媒體總結，除張坤外，胡昕煒、葛蘭等知名基金經理也在二季度不約而減持茅台。二季度，胡昕煒將茅台 “踢出” 了其管理的匯添富中盤價值精選前十大重倉股名單，葛蘭管理的中歐阿爾法減持茅台 28.36 萬股，持倉比重由第一位降至第五位。

在增持茅台的基金中，新晉前十大股東的招商中證白酒較一季度末增持 107.14 萬股，二季度末持有 480.32 萬股，茅台為其第二大重倉股，僅此於五糧液。另一位千億 “頂流” 劉彥春旗下的景順長城新興成長基金也在二季度增持茅台 38.69 萬股，持股數增至 266.67 萬股，成為該基金第四大重倉股。與張坤同門的消費領域明星基金經理蕭楠在其管理的易方達消費行業中繼續加倉茅台。

此前據安信證券統計，今年第二季度基金對白酒股持倉為 7.84%，環比第一季度減少 0.45%。公募持股總市值最高的仍為貴州茅台，達 1810.33 億元，較 2020 年末增加 28.2 億元。但持有茅台的公募基金總數從去年末的 2164 只減少到 1661 只。

分析稱，一些明星基金經理對茅台的態度分化，更多的可能是源自對白酒行業未來投資回報預期的分歧。有人稱，近期茅台股價回調主要因為估值過高，有人認為，茅台價格雙軌制帶來的變化是業績增長放緩，作為財務股東很難承受殺估值的壓力，公募更是很難做長期投資。

不過，儘管公司業績增速放緩、股價和市值雙雙大幅回落，終端市場對茅台酒的熱度未減。據悉，目前飛天茅台酒的一批價已經超過 3000 元/瓶，在酒商等各類終端渠道的售價更是超過 3200 元。