美股 “世紀大爆倉” 曝光的不公平：機構擁有的待遇，散户想都不要想

在幾個月前的 Archegos“世紀大爆倉” 案中，以及年初的 “散户大戰機構空頭” 中，大機構紛紛做空，摩根士丹利等機構偽裝散户加入做多陣營，像高盛這樣的大投行提早跑路......一切的一切都在證明，機構還是最後的贏家，小散經常會感到沒有被公平對待。

尤其是在追加保證金方面。

當所持倉位瀕臨爆倉邊緣，槓桿交易者如果不及時追加保證金，該賬户便會爆倉，無論他是看多還是看空，都無濟於事。

問題來了，在大規模的股票槓桿交易中，普通小散大約有 2-5 天的時間用來追加保證金，但對於大型機構來説，規則則完全不同。

據瑞士信貸的最新報告，這家投行曾給處於 “世紀大爆倉” 暴風眼中的 Archegos 數週時間用來籌借錢款並追加保證金，而 Archegos 應付瑞信的話術也很簡單：太忙，應付不過來。

在報告中，瑞信詳細描述了當時的諸多細節：

2021 年 2 月 23 日，瑞信負責 Archegos 的大宗經濟分析師聯繫了 Archegos 的會計經理，並要求談論動態保證金的問題。但 Archegos 説他太忙沒時間，第二天可以談論這個問題。但是第二天，這位會計再次推脱，但同意審核瑞信當天發出的協議框架，但隨後便杳無音信。在一週半後的 3 月 4 日，瑞信分析師詢問 Archegos 聯繫人對提案有何想法，Archegos 聯繫人竟然説他還沒有機會看一眼提案，但可以在當天或第二天去翻兩眼。

紐約雜誌評論員 Josh Barro 也證實了這一觀點，他在推特上表示：

如果你的經紀人打電話讓你追加保證金，你覺得不滿意，你可以説 “我很忙，我們可以稍後再談嗎？” 這個規則適用於 Archegos。

有網友在這條推文下回複道：

如果你欠銀行 100 美元，那是你的問題；如果你欠銀行 1 億美元，那是銀行的問題。

更有網友表示：

你想因為失去客户被解僱還是因為損失 50 億美元被解僱？由於 50 億美元不是員工的，因此銷售人員肯定怕前者，而合規人員會怕後者。

而這兩條，都揭示了投行之所以這麼做的原因：對於他們來説，欠了這麼多錢的客户是爸爸；即便對於基層員工來説，因為風險承擔人和執行人的不一致，他們也沒有動力為公司規避部分風險。

看到這裏，可能很多在當年備受保證金折磨，甚至最後爆倉的美國小散們一定會氣炸了。畢竟，在多場風暴中，沒有散户能夠在市場的劇烈震盪中逃脱。如果 Robinhood 上的散户沒有在合適的時間窗口內回覆經紀商，他們的股票將被清算。

值得注意的是，對於 Archegos 這樣的大機構的優待，可能不限於瑞信，可能在高盛、大摩小摩身上同樣適用，而他們的優待對象可能也不限於 Archegos，可能對 Citadel、Melvin Capital 等機構來説同樣如此。

因此，這樣的雙標對待，為對沖基金們提供了系統優勢——他們可以持續借錢並放大賭注，如果交易對他們不利，他們可以無限期拖延並等到頭寸恢復的那一天。

值得一提的是，頭部投行無限制放任對沖基金也會遭到毀滅性打擊，比如瑞信因為沒有足夠的抵押品來擔保 Archegos 的頭寸，在這次事件中損失了 55 億美元。

事到如今，回顧覆盤，Archegos 爆了倉，瑞信等機構賠了錢，美國中小散輸了光，如果當初大投行不放任 Archegos 等對沖基金，或許事態的發展會有另一種結局。