滯漲風險增加！高盛：為美股大幅下跌做好對沖

美股仍處高位，不過已經有華爾街大行開始警告下跌的風險了。高盛就提醒投資者，市場開始變得相當不穩定了，要關注股票下跌風險，並做好對沖準備。

高盛策略師 Christian Mueller-Glissmann 在最近的一篇研報中表示，標普 500 指數已經有 187 天沒有出現下跌 5% 的情況，為過去 100 年來最長持續時間之一；隨着股票和債券越來越貴，多資產組合也變得更容易受到利率和經濟增長衝擊的影響。

Mueller-Glissmann首先仔細觀察了近期的通脹指標，指出盈虧平衡通脹表現優於其他 “順週期” 資產。通常來説，這兩者在歷史上一直是密切相關的；但是近期的表現顯示，盈虧平衡通脹與各種歷史相關性指標的差異似乎越來越大。

首先，上週歐洲盈虧平衡通脹（EU breakeven inflation）表現優於週期股等資產（EU Cyclicals vs Defensives）。並且，實際上今年二季度以來就已經出現了這一趨勢。

不僅是歐洲，美國也是如此。去年下半年開始美國盈虧平衡通脹（US breakeves）和順週期資產（US cyclical vs Defensives）就開始不斷脱鈎了。

盈虧平衡通脹通常被用於衡量通脹預期。然而需要注意的是，盈虧平衡通脹的上升並沒有反映在更重要的實際利率上。

相反，隨着盈虧平衡通脹的上升，整個期限結構的實際利率一直在下降，歐洲和美國的 10 年期實際利率均在近期創下了新低。

對於上述情形，高盛警告，如此低的實際利率水平指向了市場對滯漲風險的定價，而這似乎與經濟復甦有些矛盾。在高盛經濟學家看來，美國經濟復甦大體上處在軌道上，通脹壓力最終也會緩解。

通貨再膨脹的核心是債券。債券自 6 月以來強勁上揚，收益率曲線趨平，不僅暗示了近期經濟增長放緩的風險，同時也顯示了隨着貨幣和財政支持的消失，新一週期內持續長期停滯的風險。此外，長期限債券收益率下行主要是由實際收益率推動的，而盈虧平衡通脹具有粘性——這表明對滯漲的擔憂日益加劇。

對於後市的走勢，高盛策略師 Mueller-Glissmann 表示，市場可能需要一些催化劑來重新定價更高的利率，本週強勁的就業報告可能有助於明晰日後的趨勢。

此外，他還警告，股市調整的風險已經增加了。此外，過去 6個月，標普 500回報率和債券收益率變化之間的差距不斷擴大，再加上實際利率已經非常低了，且股票估值非常高，這使得股票更易受到經濟增長和利率的衝擊。

除了上述原因之外，高盛還在報告中給出了其他理由。

比如，高盛風險偏好指標（Goldman's Risk Appetite Indicator）近期重挫。從指數組成來看，增長樂觀情緒（RAI PC1）仍處於壓力之下。這意味着儘管往後看歐洲和美國的財報季總體強勁，但是考慮到美國財政刺激措施開始令人失望，以及新冠疫情拖累了消費，市場仍然不相信在年底和新週期會出現更多積極的增長動力。