毛利率 90% 以上，但 9 成收入来自单一产品，注射剂原研药新秀来了 | IPO 见闻

8 月 4 日，證監會同意四川匯宇製藥股份有限公司（簡稱：匯宇製藥）在科創板的 IPO 註冊申請，將於近期正式登陸科創板。

設計特別表決權機制，創始人控制 60% 以上表決權

帶量採購後，匯宇製藥市場份額迅速提升

匯宇製藥是一家研發驅動型的綜合製藥企業，主要從事抗腫瘤和注射劑藥物的研發、生產和銷售。公司同時在國內及國外開展業務，於 2014 年首次通過英國 GMP 認證及中國 GMP 認證，公司目前在英國獲批的抗腫瘤注射劑品種超過 10 個。

公司目前在研項目總共 383 個，其中原料藥、輔料項目 333 個，仿製藥製劑項目 838 個，在研項目中包含抗腫瘤相關藥品 232 個。上述研發項目中包含 11 類新藥項目 010 個，改良型新藥項目 11 個。

米內網數據庫顯示，中國城市公立醫療終端化學藥總體年度銷售從 2013 年的 4,583 億元增長到 2019 年的 7,228 億元，複合增長率為 7.89%。

中國城市公立醫療終端抗腫瘤藥物總體年度銷售從 2013 年的 355.4 億元增長到 2019 年的 865.8 億元，複合增長率為 16%，抗腫瘤藥物的市場銷售複合增長率高於化學藥品市場銷售複合增長率。

注射用培美曲塞二鈉及多西他賽注射液為公司在國內市場主要銷售的產品。根據米內網的數據，全國城市公立醫療終端注射用培美曲塞二鈉 2017-2019 年的銷售額為 41.82 億元、42.35 億元和 40.24 億元。全國城市公立醫療終端多西他賽注射液 2017-2019 年的銷售額為 39.43 億元、41.12 億元和 37.78 億元。

在注射用培美曲塞二鈉進入帶量採購目錄前，國內該產品的主要廠家為江蘇豪森（產品名 “普來樂”）、齊魯製藥（產品名 “賽珍”）及原研藥廠家禮來（產品名 “力比泰”），上述三個廠家在國內市場的佔有率超過 80%。

公司產品注射用培美曲塞二鈉 2018 年 12 月開始納入國家帶量採購，報告期內市場競爭態勢及競爭格局主要體現在帶量採購競標、中標方面，公司在 “4+7” 帶量採購中獨家中標，在聯盟地區帶量採購中與禮來共同中標，獲得了比較好的競爭地位。

公司中標帶量採購前，2018 年注射用培美曲塞二鈉實現收入 2905.41 萬元，市場份額較小。

公司中標 “4+7” 帶量採購及聯盟地區帶量採購後，2019 年注射用培美曲塞二鈉實現收入 6.55 億元，市場份額為 16.28%。2020 年注射用培美曲塞二鈉實現收入 12.36 億元，市場份額約為 33.61%。

單一產品佔比已經超過 90%，學術推廣費超高

從收入來看，2018-2020 年，匯宇製藥分別實現營業收入 5432.01 萬元、7.07 億元和 13.64 億元，2019 年出現大幅度跨越式提升，收入翻了 10 倍以上，主要原因是 2018 年 12 月、2019 年 9 月分別中選 “4+7” 城市藥品集中帶量採購、聯盟地區藥品集中帶量採購。

淨利潤角度也從虧損 2200 萬提升至盈利 3.43 億元，扣非淨利潤為 3.25 億元。

結構上，培美曲塞二鈉佔比最高，且已經由 2018 年佔比 57.08% 提升至 2020 年的 91.02%。

從盈利能力來看，匯宇製藥的毛利率接近 92%，其中培美曲塞二鈉的毛利率為 92.04%，2018 年公司中選為獨家，2019 年中選是與禮來公司共同中選，毛利率都均較高。

與競爭對手相比，毛利率尚處於合理區間，略高於競爭對手。

其中，學術推廣費佔比高達 90% 以上。2018 年-2020 年，公司學術推廣費為 1725.31 萬元、3.03 億元和 6.45 億元，佔銷售費用的比重為 58.25%、89.70%、90.39%。

換句話説，2020 年公司學術推廣費 6.45 億元，銷售人員平均人數 151 人，相當於每名銷售人員一年要花掉 427.15 萬元，每人每天就要花掉 1.17 萬元。

據財聯社記者報道，學術推廣費是賄賂高發區，因此值得引起警惕。

這一數據顯著高於同行，2018 年-2020 年，恆瑞醫藥（600276.SH）的銷售費用率分別為 37.11%、36.61%、35.34%，貝達藥業（300558.SZ）為 40.55%、36.23%、36.57%，普利製藥（300630.SZ）為 22.09%、21.03%、14.90%。

2018 年-2020 年，公司研發費用也顯著低於競爭對手。2019 年之後，公司的研發費用率卻僅為個位數。同行中，恆瑞醫藥研發費用佔營業收入的比重則為 15.33%、16.73%、17.99%，貝達藥業為 24.81%、21.00%、19.40%，普利製藥為 22.14%、19.40%、16.08%。

本次公司擬募集資金 19 億左右，其中 8 億用來補充流動資金，剩餘 11 億用來建設歐盟標準產業化基地和創新藥研究院項目。