股價三年漲十倍！李寧能否衝刺 3000 億港元市值？

2018 年 2 月 8 日，李寧發了一條微博：“我二十多年前也號稱潮人，今天中國李寧亮相紐約時裝週，請多指教”。三年時間過去，當初有沒有人指教李寧不得而知，但李寧（02331）可能 “指教” 了一部分人，三年前沒有買入並持有李寧股票的人。

2021 年 8 月 13 日，李寧發佈上半年業績公告，公司於期內實現收入 101.97 億元人民幣 (單位下同)，同比增長 65%；權益持有人應占利潤 19.62 億元，同比增長 187%。

營收半年過百億為李寧歷史上頭一遭，公司股票市值在 2021 年首次突破 2000 億港元大關亦為空前盛況，近三年時間李寧股價已上漲十倍有餘。

營收破百億的 “兩板斧”：品牌升級 + 渠道變革

自 2018 年以來，李寧的戰略方向並沒有大的調整，仍延續 “單品牌、多品類、多渠道” 的戰略。重點投入於籃球、跑步、訓練、羽毛球以及運動時尚五大核心品類。將運動科學和中國文化與潮流元素結合打造國潮品牌。

智通財經 APP 注意到，隨着品牌力提升，李寧的零售折扣有明顯改善帶動上半年毛利率上升 6.4 個百分點至 55.9%；整體零售流水（包括線上及線下）實現 90%-100% 增長。另外，毛利率提升還得益於公司毛利率較高的直面消費者渠道（直營及電商渠道）收入佔比上升，上半年直面消費者渠道收入佔營收比重達到 53.8%，同比提升 5.2 個百分點。

據悉，李寧近年來持續推動開大點關小店策略，以提升消費者體驗，提高店效水平。2020 年，李寧淨關閉了 537 家店鋪（包括 394 家加盟店和 143 家直營店），儘管如此，由於零售網絡大店佔比的提升，總體的運營面積在 2020 年卻同比提升高單位數。

2021 年上半年，聚焦購物中心大店，推動旗艦店等高效大店落地，同時繼續進行店鋪結構優化，加速處理虧損、低效和微型面積店鋪。期內，公司加速八代形象店建設，同時清理六代等老舊形象店鋪，八代形象店鋪佔比已超過 30%。

渠道優化升級之後，即便李寧的門店數量由 2020 年底的 6933 家下降至 2021 年中期的 6745 家，公司總體銷售效率還在繼續提升，線下終端銷售直接經營銷售流水大幅增加 88.5%。同時，公司平均存貨週轉天數由上年同期的 84 天下降至 2021 年上半年的 53 天。

線上方面，經過多年的發展，電商已經不僅是李寧的分銷渠道，還是公司新產品推廣、舉辦營銷活動、觸達年輕消費者的平台。2021 年以來，李寧電商針對運動時尚產品代言人開展了一系列營銷佈局，突破粉絲圈層，深挖明星帶貨能力，拉動女性消費者。電商平台還打造了 “李寧 CF・溯”，基於運動時尚打造獨立產品線。上半年，電商渠道及產品的投入與建設獲得消費者的認可，收入取得 77.8% 的增長，全年電商銷售佔比有望突破 30%。

全民運動大環境下，業績望再上新台階

展望未來 4 年，在全民運動政策指引下，中國體育產業將迎來 5 萬億級的風口。李寧作為行業頭部企業業績有望再上新台階。

一方面，中國體育行業整合仍在繼續，龍頭企業集中度不斷提升。智通財經 APP 瞭解到，國內運動服飾行業近年來集中度不斷提升，頭部品牌強者恆強，2019 年 CR5 為 Nike（22.9%）、Adidas（20.4%）、安踏（16.4%）、斯凱奇（6.8%）和李寧（6.3%）。由於在產品上，運動產品功能性需求強，技術壁壘較高，形成准入門檻；在品牌推廣上，頭部體育更是資源稀缺，強大品牌能力和資金能力的龍頭企業更能通過簽約頂級運動員或者冠名大型體育賽事，容易形成品牌競爭壁壘；生產分銷上，龍頭企業同樣憑藉強大的規模效應、研發能力、營銷方法和供應鏈資源，形成明顯的成本優勢，導致小企業逐漸將被龍頭企業淘汰。

再加上國潮風起，本土品牌偏好度日益提升，國產品牌迎來發展機遇，安踏（02020）、李寧、特步（01368）等國產品牌龍頭將逐漸拉大同後面品牌的差距，並在未來一段時間內持續整合，搶佔本土運動品牌市場份額。

另一方面，從產品品類上看，李寧的 “多品類” 戰略發展勢頭良好。截至 2021 年上半年，李寧 YOUNG 業務已覆蓋 31 個省級行政區，共有店鋪 1041 間，年內淨增加 20 個，為李寧牌三大門店體系中唯一門店淨增長的業務部門。

據智通財經 APP 瞭解，2020 年李寧對李寧 YOUNG 的產品以及組織架構做了調整。管理層期待通過對產品和渠道佈局的挑戰，使該品類在 2021 年發力增長。

除了李寧 YOUNG 之外，“中國李寧” 未來的增長也值得期待。據瞭解，為保證可持續增長，防止盲目擴張，李寧過去對 “中國李寧” 的開店保持審慎。此前，中國李寧目前在全國範圍內僅有約 200 家門店，佔李寧整體收入的低單位數。公司目標 2021 年新開 100 家 “中國李寧” 店，將店數增加到 300 家。預計 “中國李寧” 對李寧的收入貢獻在 2021 年有望達到中單位數。

綜上所述，李寧的品牌增長強週期疊加寬鬆的政策環境，公司的業績增長強週期在未來有望延續。展望未來，無論是市場整體增長、市佔率提升、利潤率上行還是管理效率提振均對公司有利好態勢。李寧在 2021 年創出的市值高峰，在未來仍可望被改寫。