来源：中信证券研究 文丨宋韶灵 尹欣驰 李景涛 李鹞 吴威辰
 联系人：滕冠兴
 2021 年 8 月，公司 e 平台 3.0 首款纯电车型 “海豚” 发布，“海洋系列” 有望继续推动公司车型周期向上。公司全系乘用车型切换刀片电池，第四代插混 DM-i 车型销量逐月爬升，标续版汉 EV 打开 C 级车下沉市场。公司在智能化领域的布局突破也值得期待。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市于 2021 年 7 月获受理，动力电池加速外供、储能业务快速增长，继续重点推荐，维持 A+H“买入” 评级。
 2021 年公司全新纯电车型 “海豚” 发布，对此我们点评如下：
 ▍城市纯电车型 “海豚” 发布，增厚公司车型矩阵。
 8 月 13 日公司全新 e 平台 3.0 首款城市纯电车型 “海豚” 发布。价格方面，定价 9.68-12.48 万元，在购置成本上相比同级别燃油车如大众 Polo、本田飞度有竞争力。空间方面，海豚具备 2700mm 超长轴距，较同级别燃油车长 6%。核心配置上，海豚搭载八合一电驱总成及热泵系统，百公里电耗低至 10.3kWh。标配刀片电池，续航 405/301km 两种版本可选。同时具备 800V 高压快充功能，5 分钟可补充 150km 续航。另外，“海豚” 具备可定制化选项，精准迎合年轻消费群体审美趋势。同时后续还有海鸥、海豹、海狮等 “海洋系列” 车型值得期待，推动公司车型周期继续向上。
 ▍“汉” 标续版有望驱动销量向上，DM-i 系列车型产能持续释放。
 公司重磅车型旗舰轿车 “汉” 于 2020 年 7 月上市，2021 年 7 月 “汉” 销售约 8,300 辆，其中 “汉” EV 约 5,800 辆、汉 DM 约 2,500 辆，稳态期持续验证。中高端车型 “汉” 终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台 DM-i 的秦/宋 PLUS 和唐分别于 3 月和 4 月正式上市。DM-i 系列预计 7 月份销量约 2.3 万辆，环比约 +30%。截至 7 月底在手订单预计仍逾 10 万辆，热度维持高位。上海车展公司发布 e 平台 3.0，并于近期发布基于该平台的打造纯电动车 “海豚” 和元 Plus， 8 月 1 日公司发布标续版 506km 的汉 EV，售价 20.98 万元，预计 9 月开始交付，延续车型向上周期。
 ▍电动化技术引领行业，H 股融资赋能电动战略。
 2020 年 3 月公司发布 “刀片电池” 技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型 “汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在 2020 年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021 年 3 月，公司第四代插混 DM-i 车型上市，主打燃油经济性，有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成 H 股增发 1.33 亿股，净募集资金 298 亿港元（约 248 亿元人民币），将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。
 ▍2021 年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。
 目前比亚迪半导体公告申报创业板上市已获受理，拟发行不超过 5000 万股，计划募集 28.9 亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。
 比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制 IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020 年总营收 13.4/11.0/14.4 亿元，净利润 1.04/0.85/0.59 亿元，毛利率 26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体 2018-2020 年营收占比 33%/28%/32%，毛利率 24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主营业务，采用 IDM 模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。
 半导体业务分拆上市后可降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升，有望强化其竞争优势。另一方面，半导体业务分拆为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。
 ▍风险因素：
 新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪 DM-i 新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策波动。
 ▍投资建议：
 考虑公司电动车销量提升，动力电池外供、储能电池出货加速，我们上调公司 2021/22/23 年归母净利润预测至 49.1/88.1/122.4 亿元 (原预测为 49.0/75.5/103.1 亿元)，现价对应 A 股 PE 175/97/70 倍，对应 H 股 93/52/37 倍。按分部估值，参照可比公司，给予 2022 年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/半导体和电动供应链分别为 5930/3087/658/757 亿估值，加总得公司合理价值 10643 亿，对应 A/H 股目标价 372 元/447 港元，维持公司（A+H 股）“买入” 评级，继续重点推荐。				

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责任编辑：张海营

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来源：中信证券研究 文丨宋韶灵 尹欣驰 李景涛 李鹞 吴威辰 联系人：滕冠兴 2021 年 8 月，公司 e 平台 3.0 首款纯电车型 “海豚” 发布，“海洋系列” 有望继续推动公司车型周期向上。

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