“碳減排” GMLF 呼之欲出、“結構性降息” 有沒有？今天見分曉！

本週公開市場將有 7000 億元 MLF 到期。據央行近一年多的操作慣例，央行將在 8 月 16 日開展 MLF 操作，提前續作 8 月 17 日到期的 MLF。

目前，市場除了高度關注央行會否續作以及如何續作 MLF 外，有關央行或將推出碳減排支持工具 GMLF（綠色 MLF，Green MLF）的預期也越來越濃烈。

預期從何而來？

今年政府工作報告提出要設立碳減排支持工具，央行行長易綱隨後在中國發展高層論壇圓桌會表示，正在研究通過優惠利率、綠色專項再貸款等支持工具，激勵金融機構為碳減排提供資金支持。

7 月，央行降準之後，GMLF 的預期愈來愈濃。中信證券明明債券研究團隊表示，原因其一是降準後對貨幣政策預期進行了修正，市場對後續更多流動性投放工具有更多期待；其二是前有 TMLF 的例子，具有定向支持、優惠利率的特點，市場自然而然聯想到 GMLF，且認為會出現定向降息。

此後，央行又多次提及了碳減排支持工具。2021 年 7 月 31 日，央行下半年工作會議提出 “推動碳減排支持工具落地生效，向符合條件的金融機構提供低成本資金，引導金融機構為具有顯著減排效應重點領域提供優惠利率融資。”

2021 年 8 月 9 日，央行二季度貨幣政策執行報告指出 “落實黨中央、國務院決策部署，有序推進碳減排政策支持工具設立工作。” 碳減排領域新設支持工具已經提上央行日程。

“碳減排” 新設工具呼之欲出？

安信證券分析師池光勝、黃海瀾表示，MLF 作為一個總量性貨幣政策工具，產業結構性功能有所不足，而碳減排支持工具存在諸多優勢，“碳減排” 新設工具可能呼之欲出：

碳減排將是未來較長時間內政策重點，碳減排支持工具可以拓寬基礎貨幣投放渠道，可以支持製造業等 “高質量經濟”，以發揮其產業結構性調控功能，但不會對其他變量造成太大負面影響。此外，碳減排支持工具具備 “可操作、可計算、可驗證” 的特徵。

據安信證券解釋稱，“可操作” 即明確支持具有顯著碳減排效應的重點領域，包括清潔能源、節能環保和碳減排技術。“可計算” 即金融機構可計算貸款帶動的碳減排量，並將碳減排信息對外披露，接受社會監督。“可驗證” 即由第三方專業機構驗證金融機構披露信息的真實性，確保政策效果。

安信證券指出，碳減排支持工具的覆蓋範圍、首期規模和操作利率值得重點關注：

覆蓋範圍影響工具的生命力，及未來在貨幣政策體系中可能的地位。

首期規模大小不同，對市場利率的引導作用也會相應不同；如果規模較大，未來不排除它逐步替代 MLF 部分基礎貨幣投放功能。

工具操作利率大概率低於同期限 MLF 利率，首期操作利率也值得我們重點關注。

GMLF 期待或落空

不過，也有不少分析師認為，此次操作中推出 GMLF 的可能性不大。

華創固收團隊分析指出，GMLF 推出，變相政策利率降息的概率不高：

第一，“GMLF” 是期盼 “降息” 的另一種形式。市場對於所謂 “GMLF” 的期待，與本次 “降準” 預期同時出現，實質是對政策利率 “降息” 的期待，是當前貨幣政策寬鬆預期的體現。

第二，“GMLF” 推出的概率不高，與政策層宣示的指向存在差異。（1）“減碳” 企業的普遍性和中期借貸便利操作對象範圍存在矛盾；（2）類似中期借貸便利的工具，機制設計上並非嚴格限定資金用途，定向到 “減碳” 的難度較大；（3）央行有關負責人明確説明減碳工具的要求和原則，似乎與 GMLF 方向不一致。

第三，TMLF 殷鑑不遠。若市場期待的低於 MLF 操作利率的 GMLF 推出，或將面臨與 TMLF 一樣的問題，未來如果 MLF 降息，GMLF 也將處於尷尬境地。

中信證券明明債券研究團隊也認為，推出 GMLF 形式的碳減排支持工具的概率偏低。

明明團隊表示，碳中和是一項長期工作，央行大概率會創設一個更適合長期化的結構性支持工具，而非臨時性的支持性工具，或許碳減排工具更應該傾向於類似再貸款或者 2020 年推出的兩項貸款支持計劃：

TMLF 推出的特定背景是對中小企業的定向支持，但是它的定位和特點也決定了它是短期的臨時的支持性工具。TMLF 是央行主導的基礎貨幣投放工具，由於其具有非常直接的流動性投放效果，央行資產負債表也會隨之擴張；但是定向支持工具的定位又決定了它不能成為主流的、長期化的流動性投放工具，這也意味着 TMLF 操作會是低頻的、臨時性的。因而與之類似的 GMLF 也很難破除這個矛盾。