“东南亚小腾讯” Sea 再创新高，Q2 业绩是如何撑起万亿市值的？

在新加坡乃至整个东南亚，Sea 的知名度应该跟腾讯在国内的知名度的地位差不多，甚至它不仅拥有腾讯在娱乐领域的地位，还拥有了阿里在电商领域的地位。

美东时间 8 月 17 日，被称为 “东南亚小腾讯” 的 Sea Limited（SE.US，简称 Sea）发布了其未经审计的 2021Q2 业绩报告，报告显示：

（1）2021Q2，Sea 实现营业收入 22.8 亿美元，相比去年同期增长 159%，超出市场预期，最主要的驱动因素来自于电子商务业务（EC）；

（2）2021Q2，Sea 实现净亏损为-4.34 亿美元，相比去年同期下降 10.14%；去掉股权激励费用的调整后净亏损为-3.21 亿美元，对应 EPS 约-0.60 美元，低于市场一致预期的-0.49 美元。

（3）公司预计，2021 年全年，数字娱乐（DE）业务合同金额将在 45 亿-47 亿美元之间，电子商务（EC）业务收入将在 47 亿-49 亿美元之间。

随后，Sea 以股价的小幅低开迎接了其刚刚公布的二季报。但随后在盘中，其股价触及历史新高，为 317.26 美元。

此后股价略有下滑，截至当天美股收盘，该股涨超 6%，报收 308.83 美元，市值约为 1617 亿美元。

Sea 的中文名叫作 “冬海集团”，腾讯持股 22.9%，旗下集游戏、电商、支付业务于一体， DE 业务的主体为 Garenal、EC 业务的主体为 Shopee（国内又称虾皮），此外，数字金融业务（DFS）的主体为 SeaMoney。

一、总收入同比增长 159%，亏损额勉强持平

1、总体收入同比增长 159%，系因对疫情的适应能力提高

2021Q2， Sea 的总收入为 22.80 亿元，相比去年同期上涨 159%。

其中，DE 业务平台 Garena 的合同额为 12 亿美元，同比增速为 65%；EC 业务平台 Shopee 的收入也达到 12 亿美元，同比增速则高达 161%，Shopee 获得超出公司总体的增长速度，贡献主要增速。DFS 业务 SeaMoney 手机钱包服务的总交易额达到 41 亿美元，为去年同期金额的 1.5 倍。

相比 2020 年出现显著增长的主要原因是，2020 年各项业务由于受到隔离政策的影响均处于较为艰难的状态。

由于目前疫情还未稳定，因此在未来一段时间内，Sea 会将主要工作放在适应多变的环境上，并增强处理用户需求的能力。

同时，由于疫情的影响，Sea 在技术创新、创造更多的工作机会方面加倍下注，在印度尼西亚、越南、马来西亚等地，公司旗下的 Shopee 都与当地政府密切合作，建立更多 Shopee 基地并提供培训，以帮助更多有需要的卖家比如农民等将其产品拿到线上销售。

2、毛利润大幅增长 364%，超过收入增速的 2 倍

从 Q2 的毛利润来看，公司完成约 9.31 亿毛利润，毛利率约为 41%，相比去年同期毛利率 23.5% 已经实现了约 17 个百分点的提升，显示了规模效应带来的优势。

但从成本构成来看，目前 Sea 的销售费用相比去年增长迅猛，远超其他成本及费用。2021Q2，Sea 的销售费用率高达 40%，几乎与毛利率持平。

因此，从调整后的息税前利润来看，亏损幅度有所扩大。目前，仅有游戏板块已经实现正的息税前利润。

去掉股权激励费用后，Sea 的二季度净亏损约为 3.21 亿美元，与去年的 3.18 亿基本持平。

分业务板块来看，游戏及电商业务均进展顺利，在下载量、用户数、订单数、成交额等多个指标上创下纪录。

二、“低配版吃鸡” 游戏 Free Fire 大火，Garena 付费率大幅提升

具体到 Garena 业务，由于在全球范围内活跃用户及付费用户数的强劲增长，合同额增长 65% 达到 12 亿美元，确认收入约为 10 亿美元，调整后的息税前利润（EBITDA）增长了 70% 至 7.41 美元。

从用户角度，季度活跃用户数为 7.25 亿人，相比去年增长 45%，季度付费用户更是增长 85% 达到 9200 万人。因此，2021Q2 的付费率已经达到 12.7%，相比去年 10% 提升了 2.7 个百分点。

其中，曾经被称为 “低配版吃鸡” 游戏的 Free Fire 大火，创造了多项纪录。今年之前，这款游戏主要在东南亚市场火爆，但是今年 Q1，在美国移动游戏市场，《Garena Free Fire》就已经超越《PUBG Mobile》，成了最畅销的战术竞技手游。

而 Q2，Free Fire 的成绩进一步攀升。

业绩沟通会上，Sea 的创始人 Forrest Li 提及，在 Google Play 上，Free Fire 已经累计拥有超过 10 亿下载量，而 Free Fire 是第一个取得这个成绩的手机类战斗游戏。

2021Q2，Free Fire 的月活用户数在 Google Play 上全球排名第三，而峰值日活更是高达 1.5 亿人。在东南亚和拉丁美洲、印度等地区，这款游戏已经成为了现象级游戏，火爆了 3-8 个季度。

对于游戏板块业务来说，未来能否打出漂亮的组合拳，在 Free Fire 进入衰退期后继续打造爆款，是 Garena 能否继续增长的关键。

Sea 目前还储备有其他多款游戏，6 月在台湾发行了《月光之刃手机版》，这也将成为公司未来游戏组合的重要部分。

三、Shopee 成交额逐季攀升，全球购物类 APP 下载量排名第二

2021Q2，整个地区依然在疫情笼罩下迎接挑战。Shopee 的主要精力在于帮助线下的卖家构建电子商务体系及流程，并为买家提供更多选择。

Q2，Shopee 的订单总量达到 14 亿美元，同比增长 127%；总成交额（GMV）达到 150 亿美元，同比增长 88%，且从数据来看，过去几个季度，这两个数据均处于逐季提升之中。

二季度，根据 APP Annie 的数据，Shopee 在 Google Play 的购物类 APP 下载量中全球排名第一，在 Google Play 和 iOS App Store 合计购物类 APP 中下载量全球排名第二。

二季度，Shopee 的收入与成交额之比在 Q2 达到 7.7%，对 Shopee 来说，商业化程度也在进一步加深。

Shopee 的调整后息税前利润（EBITDA）每单亏损为 41 美分，同比下降了 20%。分地区来看，Shopee 马来西亚市场已经成为继台湾之后，第二个获得正息税前利润的地区。此外在巴西，Shopee 也已经排到了购物类 APP 下载量第一，并在最受欢迎的 APP 排行榜中位居第二。

虽然目前来看，Shopee 的每个季度利润仍在波动，但从规模增长来看，势头仍算喜人，未来预计亏损有望随着规模效应的扩大而逐渐收窄。

四、另一个 “蚂蚁金服”？SeaMoney 收入增速高达 6 倍以上

SeaMoney 的手机钱包服务在 Q2 共处理了超过 41 亿美元的支付金额，同比增长 150%，这一增长一方面来自于公司付费用户数的增长，另一方面也来自于消费者对于 APP 更加频繁的使用。

SeaMoney 目前主要收入来自于 AirPay 等平台结算所产生的佣金收入，以及小额贷款业务的利息收入。佣金包含按照交易价值抽取的手续费以及每笔交易收取的固定费用两种形式，佣金率约为每笔交易的 1-3% 之间。这一费率高于国内支付宝与微信，不过暂低于 Paypal。

作为公司娱乐、电商业务的衍生业务，可以类比 “蚂蚁金服” 的 SeaMoney 目前还处于发展的较早期阶段，Q2 该部分业务仅实现约 8900 万美元收入，但增速高达 659%，去年同期这一收入数据仅为 1200 万美元。

二季度，SeaMoney 的息税前净利润约为-1.55 亿美元，相比去年-9700 万美元，亏损幅度有所扩大。

在泛东南亚地区的六国中（不包括新加坡），现金支付仍占据所有交易的大部分，非现金比例最高为马来西亚约为 58%，而最低是菲律宾，占比仅 10%。这一比例远低于中国的 66%，未来在支付领域，SeaMoney 通过构建的娱乐与电商场景，还有较大渗透空间。

尾声

对于目前的 Sea 来说，游戏在腾讯早期的扶持下，已经打造出了属于自己的爆款；而在电商业务领域，虽然成立于 2015 年的 Shopee 如今只有 6 岁，但订单数量、APP 下载量、成交额等增长数据都非常突出，足以让外界充满期待。

从目前机构评级来看，虽然 Sea 的 PS（市销率）高达 22 倍以上，在互联网公司中也处于高位，但大部分分析师给予的都是 “买入” 评级。

Sea 的价值在于，“将腾讯的娱乐与阿里的电商结合起来” 这一宏大目标，它已经做到了；与此同时它已经在订单和收入层面取得了成绩。

但市值 1617 亿美元，换算为人民币市值已过万亿，腾讯在港股市值也刚过 4 万亿港币，阿里巴巴市值不到 4 万亿港币，以利润体量对比来看，市场对于 Sea 的预期相当高。

如何用利润撑起万亿市值，是接下来这个 “东南亚小腾讯” 将要面对的最大考验。