集採重壓疊加最大單品放量不及預期，恆瑞醫藥現近十年最差單季表現

一方面是不斷釋放的集採降價壓力，另一方面是國內創新藥市場嚴重的同質化競爭，面對如此現實，哪怕是號稱 “醫藥一哥” 的恆瑞醫藥也要感慨轉型之不易。

而在這當口，想要交出一份人人滿意的期中答卷同樣不易。

19 日晚，恆瑞醫藥發佈的 2021 年半年報顯示，報告期內，公司實現營業收入 132.98 億元，同比增長 17.58%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為 26.67 億元，同比微增 0.21%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 26.47 億元，同比增長 3.31%。

如果剔除 3.65 億元的股權激勵費用影響，則上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤較上年同期增長 10.51%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤較上年同期增長 13.96%。

整個上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額為 14.98 億元，同比下降 55.63%。

分季度看，2021 年 Q1 恆瑞醫藥實現總營收 69.29 億（+25.37%），歸母淨利潤 14.96 億元（+13.77%），扣非後淨利潤 14.71 億元（+15.27%）。

Q2 實現營業收入 63.69 億元，同比下降 16%，環比下降 8.08%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 11.71 億元，同比下降 13.07%，環比下降 21.72%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 11.76 億元，同比下降 8.55%，環比下降 20.05%。

據統計，這也是過去 10 年來，恆瑞醫藥首次出現單季度扣非淨利潤的同比下滑，上一次是 2010 年第四季度。

從今年 1 月份創下 97.23 元的歷史高點後，恆瑞醫藥股價便開啓下滑模式。截至目前，已累計跌去 4 成，市值蒸發超 2000 億元。對此過去，可以發現，恆瑞今年這麼大的跌幅也是從未出現過的。

背後的原因主要在於，市場對公司的認知出現了分化。有觀點認為，作為一家成熟醫藥龍頭，恆瑞勢必將進入低增長階段，而公司的 2020 年財報恰恰也透露出了這種跡象。雖然 2021 年 Q1 稍有緩和，但現在看來，Q2 卻有進一步惡化。

據恆瑞醫藥在其 19 日晚的中報中所述，公司業績承壓的核心原因還是在於國家藥品集採。自 2018 年末以來，公司進入集採的仿製藥共有 28 個品種，其中中選 18 個品種，中選價平均降幅 72.6%。

據華爾街見聞初步梳理，恆瑞醫藥大約是從 2020 年 1 月，也就是第二批集採開始，逐步有多個過評產品參與集採。據此推測，集採對恆瑞的影響基本上是從 2020 年下半年開始。

而事實也正是如此。在 2021 年中報中，恆瑞醫藥表示，2020 年 11 月開始執行的第三批集採涉及的 6 個藥品，報告期（2021 年上半年）的銷售收入環比下滑了 57%。

如果説集採的負面影響還在市場預期之內，那麼恆瑞 PD-1 抑制劑卡瑞利珠單抗的銷售疲軟，就讓人有些始料未及了。畢竟，此前市場曾希望通過這款重磅產品的放量來抵消一些集採的壓力。2020 年，恆瑞卡瑞利珠單抗單個品種的銷售額就接近 50 億元，列四家國產 PD-1 第一名，也是公司最大單品。

但據恆瑞所稱，卡瑞利珠單抗去年通過談判降價 85% 進入國家醫保，醫保價從今年 3 月 1 日起執行，由於存在產品進院難、各地醫保執行時間不一等諸多問題，導致卡瑞利珠單抗銷售收入環比負增長。

值得注意的是，在剛剛過去的第五批集採中，恆瑞參與的品種多達 8 個，其中 4 個是超 30 億的大品種（以在中國公立醫療機構終端的銷售額計），並且恆瑞還是這 4 個大品種的主力，原有市場份額就較高。

這 4 個品種分別是：奧沙利鉑注射液、碘克沙醇注射液、苯磺順阿曲庫銨注射液和多西他賽注射液。其中，恆瑞醫藥奧沙利鉑注射液的市場份額位列第二，後三者市場份額佔據第一。

也就是説，不管是中標還是落標，從理論上説，因為降價恆瑞這 4 個主力大品種都可能出現銷售大幅萎縮的情況，進而對公司整體業績造成比較大的影響。因此，這一次的集採才是恆瑞真正要面對的考驗。這一次集採的影響預計會從 2022 年起逐步顯現。

那麼，卡瑞利珠單抗接下來會有不一樣的表現嗎？

或者説，公司整個創新藥板塊能及時跟上，儘快完成對仿製藥的替代嗎？

目前，恆瑞醫藥已有 8 款創新藥獲批上市，分別是艾瑞昔布片、甲磺酸阿帕替尼片、硫培非格司亭注射液、馬來酸吡咯替尼片、注射用卡瑞利珠單抗、注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖、氟唑帕利膠囊和海曲泊帕乙醇胺片。其中，氟唑帕利膠囊和海曲泊帕乙醇胺片分別是在 2020 年 12 月和 2021 年 6 月獲批上市。

2021 年上半年，這些創新藥共實現銷售收入 52.07 億元，同比增長 43.80%，佔整體銷售收入的比重為 39.15%。由於卡瑞利珠單抗銷售意外下滑，因此市場推測，創新藥板塊的增長可能是來自阿帕替尼、吡咯替尼、氟唑帕利等其他產品的貢獻。

創新藥板塊亟需新的增長動力。據恆瑞醫藥在其中報中披露，包括已上市創新藥和在研創新藥，目前公司有 10 條管線已經進行到 NDA 階段，涉及卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、甲苯磺酸瑞馬唑侖、SHR6390、恆格列淨、瑞格列汀幾個產品。