集采重压叠加最大单品放量不及预期，恒瑞医药现近十年最差单季表现

一方面是不断释放的集采降价压力，另一方面是国内创新药市场严重的同质化竞争，面对如此现实，哪怕是号称 “医药一哥” 的恒瑞医药也要感慨转型之不易。

而在这当口，想要交出一份人人满意的期中答卷同样不易。

19 日晚，恒瑞医药发布的 2021 年半年报显示，报告期内，公司实现营业收入 132.98 亿元，同比增长 17.58%；归属于上市公司股东的净利润为 26.67 亿元，同比微增 0.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 26.47 亿元，同比增长 3.31%。

如果剔除 3.65 亿元的股权激励费用影响，则上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 10.51%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长 13.96%。

整个上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 14.98 亿元，同比下降 55.63%。

分季度看，2021 年 Q1 恒瑞医药实现总营收 69.29 亿（+25.37%），归母净利润 14.96 亿元（+13.77%），扣非后净利润 14.71 亿元（+15.27%）。

Q2 实现营业收入 63.69 亿元，同比下降 16%，环比下降 8.08%；归属于上市公司股东的净利润 11.71 亿元，同比下降 13.07%，环比下降 21.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 11.76 亿元，同比下降 8.55%，环比下降 20.05%。

据统计，这也是过去 10 年来，恒瑞医药首次出现单季度扣非净利润的同比下滑，上一次是 2010 年第四季度。

从今年 1 月份创下 97.23 元的历史高点后，恒瑞医药股价便开启下滑模式。截至目前，已累计跌去 4 成，市值蒸发超 2000 亿元。对此过去，可以发现，恒瑞今年这么大的跌幅也是从未出现过的。

背后的原因主要在于，市场对公司的认知出现了分化。有观点认为，作为一家成熟医药龙头，恒瑞势必将进入低增长阶段，而公司的 2020 年财报恰恰也透露出了这种迹象。虽然 2021 年 Q1 稍有缓和，但现在看来，Q2 却有进一步恶化。

据恒瑞医药在其 19 日晚的中报中所述，公司业绩承压的核心原因还是在于国家药品集采。自 2018 年末以来，公司进入集采的仿制药共有 28 个品种，其中中选 18 个品种，中选价平均降幅 72.6%。

据华尔街见闻初步梳理，恒瑞医药大约是从 2020 年 1 月，也就是第二批集采开始，逐步有多个过评产品参与集采。据此推测，集采对恒瑞的影响基本上是从 2020 年下半年开始。

而事实也正是如此。在 2021 年中报中，恒瑞医药表示，2020 年 11 月开始执行的第三批集采涉及的 6 个药品，报告期（2021 年上半年）的销售收入环比下滑了 57%。

如果说集采的负面影响还在市场预期之内，那么恒瑞 PD-1 抑制剂卡瑞利珠单抗的销售疲软，就让人有些始料未及了。毕竟，此前市场曾希望通过这款重磅产品的放量来抵消一些集采的压力。2020 年，恒瑞卡瑞利珠单抗单个品种的销售额就接近 50 亿元，列四家国产 PD-1 第一名，也是公司最大单品。

但据恒瑞所称，卡瑞利珠单抗去年通过谈判降价 85% 进入国家医保，医保价从今年 3 月 1 日起执行，由于存在产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，导致卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

值得注意的是，在刚刚过去的第五批集采中，恒瑞参与的品种多达 8 个，其中 4 个是超 30 亿的大品种（以在中国公立医疗机构终端的销售额计），并且恒瑞还是这 4 个大品种的主力，原有市场份额就较高。

这 4 个品种分别是：奥沙利铂注射液、碘克沙醇注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液和多西他赛注射液。其中，恒瑞医药奥沙利铂注射液的市场份额位列第二，后三者市场份额占据第一。

也就是说，不管是中标还是落标，从理论上说，因为降价恒瑞这 4 个主力大品种都可能出现销售大幅萎缩的情况，进而对公司整体业绩造成比较大的影响。因此，这一次的集采才是恒瑞真正要面对的考验。这一次集采的影响预计会从 2022 年起逐步显现。

那么，卡瑞利珠单抗接下来会有不一样的表现吗？

或者说，公司整个创新药板块能及时跟上，尽快完成对仿制药的替代吗？

目前，恒瑞医药已有 8 款创新药获批上市，分别是艾瑞昔布片、甲磺酸阿帕替尼片、硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片、注射用卡瑞利珠单抗、注射用甲苯磺酸瑞马唑仑、氟唑帕利胶囊和海曲泊帕乙醇胺片。其中，氟唑帕利胶囊和海曲泊帕乙醇胺片分别是在 2020 年 12 月和 2021 年 6 月获批上市。

2021 年上半年，这些创新药共实现销售收入 52.07 亿元，同比增长 43.80%，占整体销售收入的比重为 39.15%。由于卡瑞利珠单抗销售意外下滑，因此市场推测，创新药板块的增长可能是来自阿帕替尼、吡咯替尼、氟唑帕利等其他产品的贡献。

创新药板块亟需新的增长动力。据恒瑞医药在其中报中披露，包括已上市创新药和在研创新药，目前公司有 10 条管线已经进行到 NDA 阶段，涉及卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、甲苯磺酸瑞马唑仑、SHR6390、恒格列净、瑞格列汀几个产品。