美股財報 | 寵物護理商 WOOF 業績強勁，出海成新增長點

作者 | Merci

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

Petco Health and Wellness Company（WOOF）於 1965 年成立，總部在聖地亞哥。是一家優質寵物耗材、用品和伴侶動物及服務的零售商。該公司還提供美容、店內和在線培訓、遠程獸醫和寵物健康保險服務以及線下診所的獸醫服務。截至 2021 年 5 月 24 日，在美國和波多黎各的寵物護理中心內經營着 1453 個寵物護理中心和 137 家提供全方位服務的獸醫醫院；在墨西哥經營着 100 個寵物護理中心。目前正在加快數字化轉型。

一、寵物黃金賽道四大邏輯

1. 成熟平穩增長 05-20 年，美國寵物零售規模由 370 億增長至 1037 億美元，CAGR7%，目前約佔全球份額一半。

PAWZ（寵物 ETF）自 18 年 11 月成立以來，表現顯著強於標普 500，截至目前高出 41 個百分點。

2. 與週期相關性弱，且養寵時間一般較長（7-10 年）美國寵物用品協會的調查證明，寵物消費基本不受經濟週期影響，即便在 2008-2010 年經濟衰退期間，美國的整體消費支出下降，但寵物消費卻增長了 12%。

3. 寵物消費升級——擬人化的四腳吞金獸據 APPA20 年統計數據，寵物狗平均年消費 1381 美元，寵物貓平均年消費 908 美元，消費水平有持續上升趨勢。寵物主為有機食品、健康保險、護理訓練、智能設備等升級產品支付溢價的意願逐年上升，户均寵物非醫療服務年支出由 2013 年的 105 美元提升 25% 至 2017 年的 131 美元。

4. 線上滲透率不斷上升，線上線下並存為長期格局

美國寵物零售和其他零售業一樣，雖經歷由線下向線上轉型的過程，但是線下零售的網店非常全，基本實現社區覆蓋。

在這個賽道，“人貨場” 中的 “場” 也是寵物零售業的剛需——如醫療、洗護、玩樂、寄宿、培訓等等，必須在線下完成。所以線上線下並存將是長期發展格局。

與此同時，線上滲透率也在不斷提升，據官方數據，線上滲透率由 14 年的 4%，提升至 20 年的 27%，CAGR 高達 40%。

線上滲透率將持續提升的三大邏輯：寵物消耗品（易於線上替代）佔總體寵物消費 40%，並且比例仍在小幅上升（高端食品、智能用具等高附加值產品銷量增加）；

電商在美國的整體發展，相關基礎設施（智能手機、物流 etc.）不斷完善；新冠疫情加速了線上發展，讓更多的美國家庭選擇收養寵物，並在寵物身上花費更多。據 ASPASPCA 統計，20 年 3 月以來，紐約和洛杉磯分支機構在線收養申請，同比增加 400%。

參照亞馬遜、包括中國電商三巨頭的發展，寵物電商滲透率有望達到 70% 以上（目前中國電商滲透率 70% 左右，仍在往上增加）。

此外，養寵人口年輕化，也為寵物電商帶來更大的滲透空間（更習慣於互聯網和線上消費）——美國 18 歲-24 歲的年輕人中，擁有狗或貓的比例從 2010 年的 44% 增長到 2017 年的 53%。

總體來説，寵物電商為黃金賽道，WOOF 享受賽道發展的四大邏輯，仍有廣闊的成長空間，同時增長確定性高。

二、WOOF 商業邏輯

1. 商業模式

WOOF 通過多渠道平台提供全面而差異化產品和服務，滿足寵物父母及其寵物的需求。收入主要來自優質寵物耗材、用品和伴侶動物及服務。

寵物食品高質量，來自 WOOF 自有品牌組合和高端第三方品牌，避免人工食材，並輔之以高級寵物護理；

服務包括，美容、店內和在線培訓、遠程獸醫和寵物健康保險服務以及通過 Vetco 診所提供的獸醫服務；

此外，WOOF 更多將產品與諸如會員資格和寵物健康保險等訂閲項目聯繫起來。

通過集成平台和全面的服務，提供了一個完整的寵物健康和健康生態系統，客户關係終生（薅一輩子的 “羊毛”）。

2. WOOF 核心競爭力

（1）零售供求突破疫情封鎖，數字轉型戰略驗證全渠道模式可行

一年前，還可以説擔心疫情是否導致實體零售購物轉向數字購物。但隨着 PETCO 的重開，現在這個故事完全不同了，寵物的父母成羣結隊地迴歸寵物護理中心。

110 億美元規模的處方藥和食品市場，歷史上一直是不發達的地方， WOOF 正以 50% 以上的增長勢頭提高市場份額。預計未來幾年能夠成為收入穩定增長的驅動力。

零售流量的恢復繼續推動着實體高質量商品的增長，收入同比增長 17%，兩年增長 21%，包括消耗品、用品和寵物在內的所有主要類別都保持兩位數的增長。

WOOF 在新鮮和冷凍類產品中做到第一寵物專業零售商，生鮮與冷凍產品年同比增長超過 50%，支持全渠道實現戰略和當日送貨。

數字業務成為最高的兩年收入增長率之一。數字業務已經上升為 WOOF 核心戰略，在這一戰略下，數字收入 1 年增長 14%，2 年增長 150%，改善了客户體驗，擴大了品牌分類，得到了議價權，應用程序的下載量同比增長 100% 達到 440 萬。相比之下，實體商品收入在兩年期內分別增長了 17% 和 21%。這既反映零售需求恢復的粘性，也印證了全渠道模式可行。

（2）全渠道拓展業務，極致體驗提高客户終身價值

在 19 至 20 財年的總交易中，其 Pals 忠誠度項目成員佔到 80%。

伴隨着數字戰略的實施，WOOF 在護理提醒方面做到極致。WOOF 做到唯一提供 360 度提醒所有寵物的健康和健康需要的寵物專業玩家。通過 WOOF 生態系統的中心，應用程序，寵物父母可以購買，安排培訓，安排疫苗接種和收到個性化的護理提醒。

基於世界級的數字能力、強大的服務、覆蓋遍及全國範圍的物理寵物護理中心、店內體驗和最後一公里物流的優勢，客户基礎不斷擴大，客户參與和粘性提高。在 2021 年，經常性收入和忠誠度正在推動留存率和更高的收入。用户經常性收入增長 60%，留存率增長 50%，寵物護理的訂閲達到 100K，美容與營養會員達到 700K。

（3）出海擴張不斷增長

通過與 Grupo Gigante 的合資企業， Petco 墨西哥的年增長率達到了兩位數。而隨着加拿大的重新開放，WOOF 與加拿大輪胎公司的業務的增長軌跡已恢復。

三、業績剖析

二季度業績強勁表現，反應了 WOOF 差異化模式轉型發展向好，總體實現兩位數的收入增長。具體來看：

（1）服務和獸醫：同比增長 49%，2 年增長 36%；

（2）數字：同比增長 14%，2 年增長 150%；

（3）B&M 商品：同比增長 17% ，2 年增長 21%。

毛利增加 7,000 萬美元（13%），達到 5.99 億美元。毛利佔銷售額的百分比為 41.8%，與 2020 年第二季度相比下降 203 個基點，原因在於拓展銷售渠道成本增加。預計隨着各項業務規模擴大，毛利率保持穩定。

二季度收入同比增長 19%，且呈加速趨勢。收入增長和費用槓桿降低，推動調整後的 EBITDA 增長 19% 達到 1.55 億美元，與收入增長相吻合。預計品牌、基礎設施和直銷因素，以及合作伙伴相關的獎金措施，將進一步提高公司盈利能力。

極致的用户體驗，配合驗證的營銷策略，客户粘性提高，服務和獸醫收入在兩年內分別增長 49% 和 36%。不包括 Live Aquaria 業務的出售，數字收入兩年增長 150%，反映了零售需求迴歸和戰略舉措的粘性；寵物護理中心的收入兩年增長 21%。

SG&A 收入佔總收入的百分比從 2020 年第二季度的 38.4% 下降到 2021 年第二季度的 36.7%，體現 WOOF 商業模式的槓桿作用起效。絕對值上看，SG&A 的支出為 5.26 億美元，同比增長 13%（6,100 萬美元），但因為投資於營銷、基礎設施和人員以支持未來的持續增長，SG&A 的比例下降。

現金流充裕。二季度擁有 2.03 億美元現金，同比增長 142%。此外尚有 4.41 億美元可用於資產重組，共計 6.45 億美元。

5300 萬美元的資本支出主要與建立獸醫醫院、數字創新和供應鏈以支持增長有關。IPO 交易、相關資本重組、債務再融資和強勁的自由現金流產生使得淨債務和槓桿的顯着減少。21 年上半年持續去槓桿化，淨槓桿率下降 16%。

四、結語

寵物黃金賽道，寵物護理剛需。二季度成為 WOOF 發展的一個拐點，疫情並未阻止 WOOF 增長勢頭，數字和服務作為主要戰略投資領域將繼續擴大。預計將進一步加強數字競爭優勢，通過全渠道提供差異化的產品和服務，經常性收入客户、忠誠客户、多渠道客户以及優質產品和服務客户的顯著增長，長期來看 WOOF 正變得越來越有價值，出海也將成為增長點。潛在風險為新寵物的數量增加導致供應或難以跟上。