財報解剖 | 百度財報點評

作者 | Merci

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

事件：百度公佈二季度業績，收跌 3.23%。總營收 314 億元，同比增長 20%，超出此前市場預期 309 億元。Non-Gaap 淨利潤 54 億元，超去年同期 50.82 億元。然而，由於投資的快手市值波動帶來 31 億元公允價值虧損，在美國通用會計準則下（Gaap），百度虧損 5.83 億元。財報發佈當日，百度美股跌 3.23%，截至收盤市值 564.46 億美元。

關於本季財報的 4 個核心看點：

1. 廣告基本盤競爭加劇

2. 作業幫、快手頻頻踩雷

3. 回購計劃跟進

4. AI 是救命稻草？

1. 廣告基本盤競爭加劇

在人工智能雲同比增長 71% 的推動下，百度核心收入在第二季度同比增長 27%。

在線營銷層面，百度本季營收 190 億元人民幣，同比增長 18%。作為百度集團名副其實的現金牛業務，在線營銷收入長期佔比達百度核心收入 70% 以上。雖然在 2020 年之前出現過長期持續環比下跌情況，但自 2020 一季度扭轉局面以來，本季度該業務營收已連續在過去 5 個季度持續反彈。

20 年百度進行了有效的成本優化，提升了利潤率：運營成本顯著下降（如 Q3 時為 128 億元，同比下降 22%），主要由於內容成本、流量成本、銷售費用等降低。其中百度自身流量成本的降低，意味着合作商們的成本增加。

而今年營業成本上升直追廣告收入，二季度成本已幾乎與一季度廣告收入齊平。此外毛利率同比下降，主要由於渠道成本 TAC 增加和 AI 費用增加，反應廣告業務競爭加劇（如抖音），以及對於 AI 的繼續押注。

2. 作業幫快手頻頻踩雷

今年的百度很過山車。年初獲得木頭姐和比爾黃加倉，股價一飛沖天；但是隨着比爾黃爆倉，股價暴跌，木頭姐也隨之拋售；其後遭遇政策監管，早前約 110 億美元估值的作業幫差不多 GG。另外，百度還投資了不少快手…

3. 回購計劃跟進

百度今年已根據 2020 年股票回購計劃向股東返還 5.66 億美元，自 2020 年以來累計回購額達到 25 億美元。

4. AI 是救命稻草？

長期價值仍要看百度的自動駕駛，這是百度未來估值的最大變數。

當前，百度 Apollo 的商業化路徑有三條：為主機廠提供 Apollo 自動駕駛解決方案、百度造車和無人車服務，這將成為撬動未來出行行業的有力支點。

財報顯示披露，測試里程方面，Apollo L4 累計自動駕駛測試里程超 1200 萬公里，同比增長 152%。測試資質方面，百度 Apollo 已獲得 278 張自動駕駛測試牌照。

與此同時，無人車迎來大規模商業化的破局點。6 月，百度 Apollo 推出了第 5 代共享無人車 Apollo Moon，將每公里成本進一步削減 60%。未來 2-3 年內，百度計劃將無人車服務落地 30 個國內城市。

電話會議上，百度董事長兼 CEO 李彥宏表示：預計到 2025 年，自動駕駛出租車業務的總體成本將低於有人駕駛網約車的成本，到那時，我們的業務規模也將更大，相信屆時也可以將該業務單獨編列。

百度首席財務官餘正鈞表示：從經濟效益方面來看，李彥宏提到的 60% 成本降低指的是從第四代到第五代的單位里程運行成本減少，而前面四代，代際之間的平均成本下降為 62%，所以説，我們一直在努力降低自動駕駛的成本，五代產品下來，平均每一代的成本都下降了 60% 左右。如果我們展望 2025 年，你會看到有人駕駛網約車的勞動力成本不會下降，而只會不斷上升，他們是在同無人駕駛技術競爭，同無人駕駛不斷增長的里程，不斷積累的數據和運營經驗的競爭，以目前的趨勢來看，我們預計，公司無人駕駛業務在未來五年的成本還將出現大幅的下降。

估值探討

用分部估值測算：百度已經跌了很多，還是顯得不便宜。

廣告基本盤流量成本激增，不斷被競爭對手搶佔市場份額。作業幫面臨重建，快手估值被慘殺，在線教育、P2P、遊戲等廣告大金主又被監管和整改，未來預期並不樂觀。本季度利潤 7.15 億美元，全年按 30 億美元利潤計算，若按 10 倍 PE 計算，估值 300 億美元。

雲和 AI 營收 7.71 億美元，預計一年 30 億美元，偏樂觀按 8 倍 PS 計算，估值 240 億美元。

投資業務因為中概股大跌和在線教育現在是負數，可能在三季度影響更大。暫且不計的話加總得到估值約 540 億美元，目前為 564 億美元。百度的未來，或許真的要像李彥宏此前説的——All in AI。

注：本文由美股研習社團隊原創，轉載請註明出處，謝謝！