财报解剖 | 百度财报点评

作者 | Merci

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事件：百度公布二季度业绩，收跌 3.23%。总营收 314 亿元，同比增长 20%，超出此前市场预期 309 亿元。Non-Gaap 净利润 54 亿元，超去年同期 50.82 亿元。然而，由于投资的快手市值波动带来 31 亿元公允价值亏损，在美国通用会计准则下（Gaap），百度亏损 5.83 亿元。财报发布当日，百度美股跌 3.23%，截至收盘市值 564.46 亿美元。

关于本季财报的 4 个核心看点：

1. 广告基本盘竞争加剧

2. 作业帮、快手频频踩雷

3. 回购计划跟进

4. AI 是救命稻草？

1. 广告基本盘竞争加剧

在人工智能云同比增长 71% 的推动下，百度核心收入在第二季度同比增长 27%。

在线营销层面，百度本季营收 190 亿元人民币，同比增长 18%。作为百度集团名副其实的现金牛业务，在线营销收入长期占比达百度核心收入 70% 以上。虽然在 2020 年之前出现过长期持续环比下跌情况，但自 2020 一季度扭转局面以来，本季度该业务营收已连续在过去 5 个季度持续反弹。

20 年百度进行了有效的成本优化，提升了利润率：运营成本显著下降（如 Q3 时为 128 亿元，同比下降 22%），主要由于内容成本、流量成本、销售费用等降低。其中百度自身流量成本的降低，意味着合作商们的成本增加。

而今年营业成本上升直追广告收入，二季度成本已几乎与一季度广告收入齐平。此外毛利率同比下降，主要由于渠道成本 TAC 增加和 AI 费用增加，反应广告业务竞争加剧（如抖音），以及对于 AI 的继续押注。

2. 作业帮快手频频踩雷

今年的百度很过山车。年初获得木头姐和比尔黄加仓，股价一飞冲天；但是随着比尔黄爆仓，股价暴跌，木头姐也随之抛售；其后遭遇政策监管，早前约 110 亿美元估值的作业帮差不多 GG。另外，百度还投资了不少快手…

3. 回购计划跟进

百度今年已根据 2020 年股票回购计划向股东返还 5.66 亿美元，自 2020 年以来累计回购额达到 25 亿美元。

4. AI 是救命稻草？

长期价值仍要看百度的自动驾驶，这是百度未来估值的最大变数。

当前，百度 Apollo 的商业化路径有三条：为主机厂提供 Apollo 自动驾驶解决方案、百度造车和无人车服务，这将成为撬动未来出行行业的有力支点。

财报显示披露，测试里程方面，Apollo L4 累计自动驾驶测试里程超 1200 万公里，同比增长 152%。测试资质方面，百度 Apollo 已获得 278 张自动驾驶测试牌照。

与此同时，无人车迎来大规模商业化的破局点。6 月，百度 Apollo 推出了第 5 代共享无人车 Apollo Moon，将每公里成本进一步削减 60%。未来 2-3 年内，百度计划将无人车服务落地 30 个国内城市。

电话会议上，百度董事长兼 CEO 李彦宏表示：预计到 2025 年，自动驾驶出租车业务的总体成本将低于有人驾驶网约车的成本，到那时，我们的业务规模也将更大，相信届时也可以将该业务单独编列。

百度首席财务官余正钧表示：从经济效益方面来看，李彦宏提到的 60% 成本降低指的是从第四代到第五代的单位里程运行成本减少，而前面四代，代际之间的平均成本下降为 62%，所以说，我们一直在努力降低自动驾驶的成本，五代产品下来，平均每一代的成本都下降了 60% 左右。如果我们展望 2025 年，你会看到有人驾驶网约车的劳动力成本不会下降，而只会不断上升，他们是在同无人驾驶技术竞争，同无人驾驶不断增长的里程，不断积累的数据和运营经验的竞争，以目前的趋势来看，我们预计，公司无人驾驶业务在未来五年的成本还将出现大幅的下降。

估值探讨

用分部估值测算：百度已经跌了很多，还是显得不便宜。

广告基本盘流量成本激增，不断被竞争对手抢占市场份额。作业帮面临重建，快手估值被惨杀，在线教育、P2P、游戏等广告大金主又被监管和整改，未来预期并不乐观。本季度利润 7.15 亿美元，全年按 30 亿美元利润计算，若按 10 倍 PE 计算，估值 300 亿美元。

云和 AI 营收 7.71 亿美元，预计一年 30 亿美元，偏乐观按 8 倍 PS 计算，估值 240 亿美元。

投资业务因为中概股大跌和在线教育现在是负数，可能在三季度影响更大。暂且不计的话加总得到估值约 540 亿美元，目前为 564 亿美元。百度的未来，或许真的要像李彦宏此前说的——All in AI。

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