醫藥女神大分化，為什麼葛蘭落後趙蓓 15 個點？

今年市場震盪和輪換是主旋律，年初還是大消費為主，春節後大消費調整、週期回暖，二季度半導體、新能源領漲，下半年白酒、醫藥繼續捱揍，有色、稀土、軍工等板塊輪番表現。

即便是同一板塊，內部也開始分化。比如醫藥板塊，年初至今細分子行業（申萬二級行業分類）漲跌幅大幅分化，中藥板塊漲 6.33% 領漲，醫藥商業板塊跌 20.22% 領跌，7 個子行業區間最大回撤均不小，其中春節前表現較好的醫療服務板塊，年內最大回撤達到了-33.04%。

（數據來源：Wind、好買基金研究中心；截至 201.8.26）

醫藥基金年內業績分化，趙蓓收益大幅領先葛蘭

醫藥板塊內部分化，相關醫藥基金年內業績也出現分化。比如同為 “醫藥女神” 的葛蘭和趙蓓，旗下醫藥基金年內收益相差已達 15 個點。

（數據來源：Wind、好買基金研究中心；截至 2021.8.26）

什麼原因？以兩人的代表作品，中歐醫療健康和工銀瑞信前沿醫療來分析，發現兩人都是高倉位、高持股集中度、低換手風格。

從兩隻基金二季報看，葛蘭是高倉位（94%）、高持股集中度（70%）、較低換手率，倉位基本保持在 90% 以上，持股集中度也普遍處於 60% 以上。趙蓓是高倉位（89%）、高持股集中度（61%）、較低換手率。相較而言葛蘭更為激進一些。

從今年的操作看，在今年一季度抱團股崩盤後，葛蘭逆勢加倉，且買入醫藥龍頭股，而趙蓓則是積極減倉高估值醫藥股。這也使得節後兩人的基金收益逐漸拉開差距。

兩人的投資理念和風格有何不同？

從兩隻基金的十大重倉股來看，葛蘭和趙蓓最重倉的都是醫療服務行業，這是年初領漲、春節後回調幅度最大的板塊，也是近期政策偏負面的行業。但兩人的業績差異表現，證明葛蘭和趙蓓的主要區別在於在選股上。

（數據來源：Wind、基金定期報告、好買基金研究中心；截至 2021.6.30）

葛蘭看重自下而上選股，堅定買入龍頭股並持有，比如葛蘭已經連續重倉愛爾眼科 13 個季度，累計持有超 3 年。

趙蓓是自上而下和自下而上相結合，喜歡先自上而下分析細分行業的產業機會，然後再去選股（優選醫藥行業細分賽道，在看好的賽道中去挑選股票，然後選擇估值合理的企業）。

從上述持倉可以看出，葛蘭的持倉偏向於細分行業龍頭，以大盤成長型風格為主，而趙蓓最新季報裏 10 大重倉股 6 只屬於醫療服務板塊，還佈局了一些中盤成長型股票。

綜合來説，葛蘭傾向於自下而上，更注重選股，持股集中度高，業績波動會更大一些；而趙蓓是自下而上和自上而下相結合，會做一些倉位的擇時，持股相對分散一些，業績波動也會更小一點。

醫藥板塊還會下跌嗎？投資者該怎麼辦？

結合市場機構和部分醫藥基金經理的觀點來看，今年醫藥板塊回調的主要原因有 3 個：

1）政策影響。國家出台關於 CXO（醫藥研發和生產外包）行業的政策，市場解讀為負面，使得年初領漲的 CXO 板塊大幅回調，帶動其他細分行業調整，引發市場對創新藥及其產業鏈的擔憂。同時，官媒幾次揭露醫美行業亂象，也引發了投資者對醫美行業的謹慎情緒。

2）估值太高、獲利盤兑現。作為前期的熱門賽道，醫藥股經歷了過去兩年的大幅上漲後，部分龍頭個股估值高企，相關醫藥指數估值也處在相當高的位置，需要時間消化，同時前期的上漲積累了非常多的獲利資金，這些獲利資金也存在較強的兑現需求。

3）資金分流。新能源，半導體等其他行業火熱，在存量資金的市場背景下，醫藥行業資金被分流。

瞭解了醫藥板塊下跌的主要原因後，我們就能判斷，政策或許只是觸發因素，根本原因還是前期醫藥行業面臨局部估值較高的問題。但我們也要注意到，很多醫藥股業績與邏輯並未出現問題，只是可能短期估值需要消化，中長期仍具有較好的投資價值。

同時，經歷了今年的大幅回調後，中證醫藥指數估值已回到 34.05 倍，儘管仍比大部分時間還高，但相對而言已經處於近十年中等位置，對高估值表示擔憂的投資者或許沒必要那麼 “恐高” 了。

（數據來源：Wind、好買基金研究中心；截至 2021.8.26）

總結

當前醫藥板塊下跌的主要原因還是對政策的過度反應，以及對前期高估值的消化。

從長期來看，只要公司未來盈利的邏輯沒有發生變化，估值大概率還會回到合理的位置，這個時候的下跌可能反而是很好的買入機會。

對於投資者來説，葛蘭和趙蓓的醫藥基金都是市場上非常出色的優秀基金。不過需要注意的是，一方面，醫藥板塊的投資價值長期明顯，但是中途是否會有 “黑天鵝” 事件沒人能預料，出現回調也是正常；另一方面，行業主題基金由於賽道集中，遇到市場回調時難免有較大的淨值波動，因此投資時，需要想清楚自己能否承受這樣的波動，同時配合定投，來進行長期配置。

本文作者：楊為斆、孟子君，來源：好買研習社