Jackson Hole 之後的謎團：9 月份還有可能 Taper 嗎？節奏比啓動更重要？

上週五美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會上的鴿派講話，讓一些分析機構更堅定地認為美聯儲最可能將在第四季度宣佈 taper。

9 月宣佈 taper 的可能性越來越低

野村證券在一系列報告中表示，美聯儲可能會在 2021 年 9 月 22 日或 11 月 3 日的 FOMC 會議上宣佈縮減 QE，但 9 月宣佈的概率越來越小。

其認為：

儘管鮑威爾沒有排除在 9 月 FOMC 會議上宣佈縮減 QE 的可能性（也許一份強勁的非農就業報告，或者疫情迅速改善，可能就會促使更多的委員會成員同意更早開始縮減 QE），但由於非農就業報告將於 9 月 3 日公佈，而 9 月 11 日之後美聯儲將進入政策決定公佈前的緘默期，這期間可供美聯儲發出 taper 信號的時間窗口已經很窄，此次的傑克遜霍爾年會是發出這一信號的最好時機，但鮑威爾並沒有這樣做。

同時，野村證券認為，鮑威爾在 Jackson Hole 年會上強調 “今年” 縮減購債規模，並明確將自己列入這一陣營（鮑威爾指出，“在 7 月份的 FOMC 會議上，我和大多數成員一樣，認為如果經濟的發展與預期相符，那麼今年就應該開始放慢資產購買的步伐”），這證明委員會的大多數成員可能支持或至少對 11 月發出縮減聲明、12 月生效持開放態度。

Jackson Hole 會議後的焦點：即將公佈的關鍵數據以及美聯儲 taper 步伐

野村證券預計，8 月份非農新增就業規模仍很強勁，但將放緩至 69 萬，因為在新冠確診病例急劇增加的情況下，服務業企業將變得謹慎。此外，由於增長勢頭放緩，企業供應鏈與消費者活動持續受到疫情影響，8 月 ISM 製造業與服務業指數將分別放緩 2 個百分點和 4.1 個百分點。

預測數據支持了美聯儲在第四季度之前對縮減 QE 保持耐心的預期。

關於 taper 步伐，野村證券認為，這次美聯儲的 taper 步伐會與後金融危機時期的 taper 模板一致，美聯儲將遵循從 2021 年 11 月至 2022 年 9 月的每次 FOMC 會議後，在緊接着的一個月內降低月度購買規模。

野村證券在報告中寫道：

美聯儲的目標很明確，它將以不衝擊市場和收緊金融環境的速度減少資產購買。這次美聯儲在縮減 QE 前的相關表述與 2013 年 FOMC 宣佈縮減 QE 時的表述類似，2013 年 12 月 18 日 FOMC 宣佈縮減 QE 時表示，它將繼續進行購買，“使更廣泛的金融環境更加寬鬆”，還表示資產購買的步伐將取決於委員會對勞動力市場和通脹前景的評估。而鮑威爾最近在 Jackson Hole 年會上也表示：“即使在結束資產購買後，我們增持的長期證券仍將繼續支持寬鬆的金融環境。

上次美聯儲宣佈於 2014 年 1 月開始縮減 QE，並在 2014 年 10 月底將購債規模降至零。假設這次美聯儲在 2021 年 11 月宣佈並在 12 月開始縮減 QE，且時間軸與上次的縮減步伐類似，那麼美聯儲將在 2022 年 9 月會議之前將購債規模降至零。

不過，不同的觀點認為（華爾街見聞也曾提及），2013 年美聯儲面臨的宏觀環境與現在不可同日而語。在那時，經濟疲軟，失業率上升，通脹很低，幾乎是目前的反面，面對這樣的環境，當時的美聯儲有謹慎的理由，而現在的美聯儲相比那時其實是幸福的：經濟增長迅速，失業率也比那時低很多，而通脹卻高很多。

野村證券也在報告中寫道：

我們看到越來越大的風險，即縮減 QE 的步伐可能比我們預期的要快，特別是美聯儲鷹派官員開始敦促在 5-8 個月內迅速結束購債，其中包括克利夫蘭聯儲銀行行長 Loretta Mester 在近期指出，全球金融危機後的經驗只是一個模板，她傾向於在 2022 年年中結束購債。