核心業務首現負增長，或是阿里主動為之？

2 月 24 日晚間，阿里巴巴公佈了 2022 財年第三季度（2021 年 10-12 月）的財報：營收為 RMB 2425.8 億元，YoY+10%；經營利潤為 70.7 億元，YoY-86%; 經調整 EBITA 為 448.2 億元，YoY-27%; Non-GAAP 淨利潤 446 億，YoY-25%。

對於該份財報，從市場的反饋和評論來看，是存在一定分歧的，較為悲觀的空方認為是不及預期的：代表基本盤的國內電商收入增長僅 7%，其中貢獻阿里主要收入及利潤的客户管理首次錄得負增長；同時，被寄予厚望的雲業務增速只有 20%，比起主要競爭對手增速情況實在不算好；剩餘的業務截至目前無法挑起大梁，拖累整體盈利能力，數字媒體業務本季度更是一次性計提 251 億元商譽減值；較為樂觀的多方則是從財報及業績交流中找到了更多積極因素。

華爾街見聞·見智研究對阿里的未來還是更多持偏樂觀鼓勵態度的：人口紅利見頂、中國經濟增速的換擋、強監管及反壟斷下，再指望阿里的成長如過去那般強勁本身就是不現實的；阿里在積極迭代和自我蜕變，對於阿里許多質疑的答案及未來的發展路徑已經埋藏在公司最近的動作及本次財報、業績交流會中。阿里長遠來看仍舊會是中國最值得關注的公司之一。

客户管理首次錄得負增長，或是阿里主動為之的結果

市場最關心的仍舊是中國商業部分，代表了阿里電商基本盤。本季度，貢獻阿里主要收入及利潤的客户管理（廣告和佣金）收入 YoY-1%，首次錄得負增長；這也是空方最主要的顧慮所在，認為電商市場的激烈競爭使得阿里已經失去了電商的主導地位，因此不得不選擇給商家讓利來求生存。

確實，管理層也在業績會中坦承了電商市場的競爭加劇是制約自身增速的一大原因，公司也確實主動降低了服務收費，但藉此判斷阿里的電商業務已經日落西山還為時尚早。

2021 年 Q4，國內 10-12 月社零同比增速分別為 4.9%、3.9%、1.7%，經濟下行大趨勢下盤子大的淘系電商自然也無法有好的情況，阿里電商業務是不能跳脱出中國宏觀經濟趨勢去看的這點市場多數人都明白，因此對於本季度淘寶和天貓 GMV 是單位數增長並未感到意外，但對於低於預期的客户管理增速轉負更多人是歸咎於市場的激烈競爭，但忽略了其本質還是經濟造成的：淘系電商貢獻最多的 GMV 品類是服飾這種價格敏感型品類，過去一年消費業普遍面臨成本上升，終端需求不振的問題，很多商家的運營模式從原先的 “高週轉低利潤” 轉向了 “保利潤”，電商大數據可以部分佐證這一觀點：對比 2020 年和 2021 年同期，可以發現大趨勢是 2021 年銷售額有適量增長，其中銷量下滑，但均價提升幅度較大。

數據來源：天貓、京東等各線上平台，WIND

見智研究認為，阿里的一個護城河是其網絡效應：當商家越多時，SKU 越多，也越能吸引到有各種需求的消費者，消費者越多又反哺了商家數量的提升。疫情以來宏觀經濟的不景氣疊加愈加高昂的獲客費用給商家帶來了極大的壓力，因此阿里或出於留客目的主動對客户管理業務進行了讓利。競爭激烈並不可怕，可怕的是在存量經濟、蛋糕增長變得很慢的時候競爭激烈。

財報透露着的清晰戰略考量：

天貓的客户收入固然值得留心，但財報中披露了一些電商的新亮點：截至 2021 年 12 月 31 日，“淘寶特價版” 淘特擁有 2.8 億度活躍消費者（AAC），環比增長 3900 萬，支付訂單量同比強勁增長超過 100%；與此同時，社區電商平台淘菜菜則持續滲透到欠發達地區，實現 GMV 環比增長 30%。

許多投資者並不理解阿里為何要大手筆投入淘特和淘菜菜，畢竟淘特面對的競爭對手有拼多多、京喜，要突破並不容易；社區團購、日用品則更是競爭白熱、吃力不討好的辛苦活，見智研究認為阿里對於淘特和淘菜菜的投入是有着清晰戰略層面的考量的：淘特承擔者下沉市場拉新的重任，淘菜菜則屬於 “近場電商”，幫助阿里佔據近場市場及在下沉市場建立完善供應鏈和物流履約網絡。

財報和業績會議中也都明確表明了公司的戰略考量：“現在服裝和消費電子的滲透率已經達到 30%-40%，屬於電商發展中相對高的水平；但對於快消品、食品，特別是生鮮品，絕對市場容量非常大，因為是剛性需求，每個家庭都需要，同時電商滲透率還是相對較低的。模式多元化，遠場、近場、履約系統必須有很好的集成設計才能提供良好的體驗。盒馬、大潤發、餓了麼、天貓超市、淘菜菜等，是有分層設計的，線上線下結合的，遠場近場結合的。”

因此，雖然社區團購、日用品已經競爭激烈，阿里還是必須投入極大的資源和精力來開啓及運營這部分業務，就算目前產生相當虧損也在所不辭。當然，大的戰略方向合理後就看阿里能否將各項業務順利跑通及整合，真正實現一個多樣化的消費者業務矩陣了。當然，本地生活服務也是其中重要不可或缺的組成部分。

財報中菜鳥物流也有一定亮點，雖然首次彙報的抵消跨分部交易（阿里以外）的營收增速只有 15%，並不高，但本季度 67% 的營收來自外部客户，且國際物流基建進一步加強，本季度菜鳥國際物流網日均處理包裹超過 500 萬個，國內農村地區菜鳥驛站數量也同比增加了一倍多，物流基礎設施的進一步完善會不斷促進阿里在 2021 年投資者日提出的三大戰略中的 “內需消費” 及 “全球化”。

阿里最近的組織架構及高管調整其實也是順應戰略發展的動作。今年 1 月 1 日起，戴珊負責分管由大淘寶（天貓、淘寶、阿里媽媽）、B2C 零售事業羣，淘菜菜、淘 1688 等業務組成的 “中國數字商業板塊”，淘寶、天貓的界限被打破，在雙品牌運營基礎上全面打通中後台，持續優化消費者體驗及為全域商家提供全生命週期的各種產品服務。此前，戴珊曾任集團首席客户服務官，領導從零開始的集團客户服務部，被認為是阿里最熟悉和重視客户的人，此時在競爭激烈且用户增量可見天花板的國內電商市場，阿里正需要這樣一位領導人來從深度上帶領電商業務更上一層樓。

與此同時，此前出任天貓、淘寶事業羣總裁的蔣凡則被任命分管 “海外數字商業板塊”，作為曾經推動淘寶從 PC 到移動轉型的關鍵人物，蔣凡是幫助阿里打下江山不可或缺的一名大將，這則任命也印證了張勇在內部信中提到的海外業務將是未來拓展的重點。

至此，阿里的戰略完全清晰：國內市場，傳統電商是其基礎盤，守住的基礎上儘可能拓展，注重做深做好；市場容量大、滲透率低的高頻場景、近場零售必須要進入，是未來國內商業的增量；同時，抓好物流的基礎設施的持續建設來為國內及國際商業的拓展打好基礎。同時，也抓好雲計算這項底層科技基礎設施的建設來幫助企業效率提高，不僅有助於自身業務體系的可持續發展，也能助力實現社會對於互聯網巨頭髮揮技術與科技創新的期盼。

商業世界中唯一不變的就只有變化本身，阿里高增的時代至少暫時落幕了，雖然前路未卜，但對於這個商業巨頭而言，還能積極進取的迭代自己就已經是值得鼓勵了。

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