蔚来以介绍上市登陆港交所，美股价值会受到影响吗？

本文來源：博望財經

近日，據港交所披露，蔚來汽車（NIO.N）宣佈已通過香港交易所聆訊，併發布了相關上市文件，A 類普通股計劃於 2022 年 3 月 10 日開始掛牌交易，股票代碼為 “9866”，聯席保薦人為摩根士丹利、瑞信和中金公司。

據招股説明書顯示，蔚來汽車將以介紹形式在香港聯交所主板上市，不涉及新股發行及資金募集。

若蔚來汽車正式掛牌港交所，“蔚小理” 將再度聚首港交所，均順利實現美國、香港兩地上市。

但究竟什麼是介紹上市？這和小鵬汽車、理想汽車此前在香港二次上市有什麼不同？蔚來汽車上市後對其美股又有何影響？

“介紹上市” 或為無奈之舉

筆者在此先做一下科普，所謂介紹上市，是指公司在上市前不需要實質上拿出股票向社會公眾銷售，而直接申請上市，只是申請獲得將其證券在市場上掛牌買賣的資格，而本身並不涉及即時資金的籌集，所以無需在證券的銷售方面作出任何安排。所以從本質上來看，介紹上市和發行新股的不同之處在於：前者不會發行新股，也不涉及融資，自然也不會籌資新的資金，股東份額也不會被稀釋。

蔚來汽車給出的解釋是，“本次蔚來通過介紹上市登陸港股，目的是為投資者提供備選的交易地點，緩釋地緣政治風險，擴大投資者羣體，在上市目的仍然可以達到的同時，不稀釋現有股東的利益。兩地上市將為投資者提供更多的交易地點選擇和更靈活的交易時間，每日交易時長從 6.5 個小時擴展到了 12 個小時。同時，兩地上市將有助於引入更多的投資者，且對公司的長遠發展有利。”

為了強化上述觀點，蔚來汽車還特意強調了 600 億元的現金儲備。截至 2021 年 9 月 30 日，蔚來汽車現金儲備共計約 470 億元人民幣（73 億美元）；11 月，完成約 127 億元人民幣（20 億美元）美股 ATM 增發。

但這真像蔚來汽車所給出的解釋嗎？筆者認為未必吧。

要知道，對公司而言，上市的主要目的在於集資，反觀介紹上市，不能為其帶來新資金，也會導致媒體對該類上市的報道不是很積極，那麼公司受到市場的關注度就低，宣傳效果也會相對較弱。

值得一提的是，蔚來汽車是國內首家上市的新能源車企，也是最早在美股上市的公司，但令人疑惑的是，如此 “起早貪黑” 的蔚來汽車為何僅僅在迴歸港股的進程中慢於小鵬汽車和理想汽車？這背後的原因究竟是什麼？

當然，這也並非蔚來汽車首次迴歸港股，而此前 IPO 擱淺的原因或為創始人、董事長、CEO 李斌所涉及用户信託持股問題。

據新浪財經報道，蔚來汽車此前曾於 2021 年 3 月就提交了港股二次上市的申請，但收到香港交易所關於其股權結構的問詢，其中就包括 2019 年建立的用户信託基金。業內人士認為，“無論是聯交所還是新交所，蔚來的二次上市均採用了 ‘介紹形式’，這表明蔚來的用户信託是有問題的。” 另表示，“先以 ‘介紹上市’ 的形式，就是把原來的部分股份二次上市，不進行融資，暫不涉及存在問題的那部分股份，且承諾一定期限內解決。”

據一份相關備案文件顯示，李斌此前曾於 2019 年將 5000 萬股（包括 189253 股 A 類股票和 49810747 股 C 類股票）股票轉移給一家蔚來用户信託基金，用於成立蔚來用户信託，使部分用户 “有機會討論和建議如何使用這些股票帶來的經濟效益” 的同時，李斌仍保留投票權。該信託基金受益的使用有 4 個方向，分別為公益、環保、運維以及 “社區認為有必要開展” 的項目。

根據蔚來用户信託基金 2020 年財報顯示，2020 年總預算 600 萬元，總支出的 466 萬元，主要用於全國車主防疫包發放 208 萬元、公益捐贈和社區配捐（含税）各 100 萬元，結餘 134 萬元。

業內人士分析，“用户信託持股，是否賣出，何時賣出，賣出多少，它對於李斌的投票權的影響又是什麼，這些問題港交所認為都必須理清楚”。也正是因為蔚來汽車沒有實質性解決上述信託持股問題，加之含糊其辭的解釋，所以只能採取介紹上市這種退而求其次的選擇。

赴港上市對美股市場影響微乎其微

不少讀者可能已經敏鋭地觀察到，2021 年 11 月以來，蔚來汽車美股市場持續利空，股價由 2021 年 11 月 8 日的最高價 44.27 美元/股波動式下滑至 2022 年 3 月 2 日的收盤價 21.77 美元/股，股價腰斬，市值 “蒸發” 376 億美元。

就從目前來看，蔚來汽車赴港上市對美股市場影響微乎其微，2 月 28 日公告當日股價實現上漲，較前一個交易日上漲 9.07%，但此後兩個交易日仍維持下跌趨勢。

正如德意志銀行分析師 Edison Yu 在研究報告所指出的那樣，“蔚來管理層是希望避免在股價近期下跌的背景下募資。實際上蔚來的基本面比上市問題更值得關注。”

據全國乘用車市場信息聯席會公佈的數據顯示，在新造車 2022 年 1 月銷量排行中，小鵬汽車以銷售量 12922 輛、理想汽車以銷售量 12268 輛紛紛衝入前十名，而蔚來汽車則僅實現銷量 9652 輛，跌出前十。

3 月 1 日，蔚來汽車發佈消息表示，2 月交付量 6131 輛，同比增長 9.9%，雖實現同比實現增長，但較 1 月增速 33.6% 大幅下滑，“掉隊” 狀態仍在持續。也正是因為業績的低迷，無法獲得投資者的青睞，反映在資本市場上，股價長期處於下降趨勢。

儘管如此，多名跟蹤蔚來汽車的華爾街分析師卻全部給予該股買入評級，平均目標價為 56.17 美元，較現價高出約 168%。

巴克萊分析師 Jiong Shao 於 2 月 8 日在一份研報中指出，“中國不僅是世界上最大的汽車市場，其汽車行業的利潤也已佔到全球的三分之一以上。對於電動汽車行業，中國 “擁有最有支持力、最深思熟慮的政策議程之一”。在此背景下，Jiong Shao 對蔚來給予 “增持” 評級，目標價為 38 美元。

中金於 2 月 16 日在發表的研究報告中指出，“電池漲價、補貼退坡背景下，目前看品牌提價向消費者傳導成本壓力是趨勢，新勢力及自主強勢品牌在手訂單較為充裕，但市場對需求高增開始有所擔憂，3 月的新增訂單和銷量較為關鍵。” 在此背景下，蔚來汽車作為內地自主品牌，在新能源汽車滲透率保持領先優勢。

頻頻搞跨界

業內公認，新能源汽車行業正處於 “藍海”，而手機行業早已進入 “紅海”。

但令人大跌眼鏡的是，作為造車新勢力 “第一梯隊” 的蔚來汽車，要跑去做手機了。

隨着 36 氪爆出 “原美圖手機總裁尹水軍已經加盟蔚來，牽頭負責手機業務” 的信息，直接坐實蔚來汽車佈局手機的事實。毋庸置疑的是，蔚來汽車所佈局的手機，必然是當下主流的智能手機。

據中汽協數據顯示，2021 年 12 月我國新能源汽車產銷分別完成 51.8 萬輛和 53.1 萬輛，同比分別增長 120.0% 和 113.9%，環比分別增長 6.7% 和 11.1%；2021 年全年產銷分別完成 354.5 萬輛和 352.1 萬輛，同比分別增長 159.5% 和 157.5%，並預計 2022 年有望維持高增長。毫無疑問的是，新能源汽車行業未來仍將保持快速發展，尚處於一片 “藍海”。

而反觀手機市場，據 IDC 數據顯示，2016 至 2021 年間中國智能手機出貨量呈現逐年下滑的態勢，由 4.67 億台下滑至 3.0 億台，其中 2021 年下半年僅貢獻全年 48.5% 的銷量，市場表現不及預期。此外，隨着疫苗普及、疫情常態化、終端消費市場持續復甦、驅動芯片供應趨穩、5G 加速滲透、品牌產品價值及競爭力的提升等多因素驅動，據研究機構 CINNO Research 預測，2022 年中國市場智能機銷量有望達 3.4 億部左右，同比增長 8%。通過數據可以看到，在上游核心零部件供應持續緊缺、國內多地疫情反覆、消費市場購買力下滑等多種因素影響下，手機市場增速僅為個位數，且市場競爭更加激烈，無疑處於一片 “紅海”。

事實上，蔚來汽車並非第一個宣佈入局手機的汽車品牌。2021 年 9 月，由吉利控股集團董事長李書福創辦的湖北星紀時代科技有限公司與武漢經濟技術開發區簽署戰略合作協議，正式宣佈進軍手機領域。

李書福也曾公開發表自己對手機的看法：“手機是快速迭代的隨身移動終端，是電子產品市場驗證及軟件創新的應用載體，既能讓用户儘快分享創新成果，又能把安全、可靠的一部分成果轉移到汽車中應用，實現車機和手機軟件技術的緊密互動。未來跨界打造用户生態鏈，依法構建企業護城河已成大趨勢，手機可以鏈接車聯網、衞星互聯網，打造豐富的消費場景，做強生態圈，為用户提供更便捷、更智能化、萬物互聯的多屏互動生活體驗。”

除此之外，在元宇宙持續火爆的 2022 年，“沾邊就漲” 的魅力下讓蔚來汽車發起衝鋒，但並沒有被 “包容”。

據天眼查顯示，蔚來汽車曾於 2021 年 11 月申請註冊的多個 “蔚來元宇宙” 商標狀態變更為駁回通知發文，國際分類包括運輸工具、金融物管、科學儀器等。

此前就有知名品牌格力、聯想入局手機，但結果並不樂觀，如今蔚來汽車進軍手機行業真的有未來嗎？尚需市場給出答案，我們拭目以待。