滯脹陰霾下，美股如何亂中找序

作者 | 美股研習社

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

01 背景

太難了。

早間開盤騰訊跌破 400，阿里破 100，多頭們的心理防線被一道道擊穿。而海外的情況只差不好，納指期貨-2%，美國國債收益率繼續跳水，石油和大宗繼續飆升，美元指數接近 100…

消息面上，還是俄烏的局勢：據美國全國廣播公司 NBC 報道，美國國務卿安東尼·布林肯 (Antony Blinken) 在採訪節目中表示，美國和歐洲盟國正在就禁止從俄羅斯進口石油進行 “非常積極的討論”。午間央視消息，美國會眾議院正醖釀法案禁止俄羅斯石油出口，議長佩洛西（股神）表示，眾議院正在探索孤立俄羅斯的立法方案…注意，是 “立法方案”，這個性質有多嚴重可想而知。

佩洛西支持禁止俄石油出口

這給本就高企的油價又添一把火，布倫特原油漲超 10%，暫時穩定在 130 美元關口，與之相對的是，全球股市的繼續重挫，哀鴻遍野。

雖然鮑威爾在上週三的聽證會上明確表態支持 3 月加息 25 基點，打消了市場的一些疑慮，但市場選擇性忽視了一些潛在的利空，比如貨幣政策控制通脹能力有限，不排除更激進的加息行動（單次超過 25 基點）等。這樣帶來的反彈自然是脆弱的，換言之，現在最大的擔憂無法解除——滯脹。

美股主要指數週覆盤

來源：勾股大數據

上週五盤面反映已經比較明顯了，經濟數據其實是向好的，比如 2 月非農新增 67.8 萬，大幅超過預期的 40 萬；2 月失業率 3.8%，也好於預期的 4%；就業數據好的同時，工資的增速有所下降，這意味着沒有太多跡象表明會出現 70 年代工資物價螺旋上升的情況。

然而，市場對滯脹仍有濃烈的擔憂情緒，並且這隨着俄烏局勢的惡化加劇，大盤並未能走回 “經濟軟着陸” 的邏輯。滯脹真的到了嗎？

02 矛盾的數據

如前文所述，週五的數據並不能支撐滯脹的邏輯，但是市場沒有買賬。對此合理的解釋也許只有 “經濟數據是滯後的”，市場更擔憂的是俄烏的戰事有進一步擴大的風險，以此為基點推出更持久的通脹，甚至引發經濟衰退。

另外，參照 70 年代滯脹的歷史，美聯儲的貨幣政策影響是有限的（正如鮑威爾聽證會中所説）。從收益率曲線的數據來看，留給美聯儲的空間也似乎不多了。

22 年 3 月美債收益率數據

來源：官方渠道

近一年 10 年期與 2 年期美債收益率差

來源：Ycharts

如上圖，可以直觀看到美國 10 年期和 2 年期國債收益率在急劇縮窄，到目前只有 24 個基點（月初時候還有 41 個基點）。而麻煩的是，美聯儲還沒有開始正式加息，這也就意味着在美聯儲開啓加息後，可能很快就會出現收益率曲線倒掛的問題（2 年期美債利率對加息敏感性更高，上升速度往往快於 10 年期）。

我們此前有文章分析過，收益率曲線倒掛往往意味着經濟的衰退——

加息週期中收益率曲線扁平化

來源：Refinitiv Datastream

上圖中紅線部分為聯邦基金利率，藍線為收益率曲線（10 年期和 2 年期國債收益率差），灰色陰影部分為衰退期，黃色陰影為加息次數。可以看到過去 20 年出現的兩次經濟衰退（00 年和 08 年），之前都伴隨着利率的上升，以及收益率曲線的扁平化乃至倒掛，而倒掛之後幾個月到一年左右的時間，便出現了經濟的衰退（市場崩盤）。

目前收益率差僅 24 個基點，加上仍未開啓加息的美聯儲，市場的擔憂程度可想而知。在這種情況下，拜登一邊加碼制裁，一邊喊通脹可控，市場能信嗎？顯然，這是在侮辱智商。

03 如果真的滯脹了…

滯脹，無疑挺可怕的，但仍有人在滯脹的年代取得了不錯的回報。參考巴菲特在 70 年代的持倉（77 年開始給伯克希爾的股東寫信），77 年持倉主要是凱撒鋁業、蓋可保險、聯眾集團（廣告）、華盛頓郵報（傳媒），其中在大眾傳媒領域的倉位非常重。

後面美國經歷了 79 年的兩位數通脹，但蓋可保險、華盛頓郵報、ABC 美國廣播公司始終在其持倉中，也就是説，保險和傳媒給巴菲特帶來了豐厚的回報。比如華盛頓郵報買入後雖然下跌浮虧了 26%，但最終獲利超百倍。

簡單總結可以發現，通脹和加息初期能源大宗的表現通常很好，而最終取得高額回報的，卻總是離不開時代的紅利（如 7、80 年代的傳媒）。科技的進步，新產業的發展帶來增量空間與生產效率提升，往往是解決通脹的根本力量。

短期內能源大宗仍是市場的核心聚焦，而與此相對的，或許已有一部分投資者開始逢低加碼日漸便宜的科技股了。