俄烏衝突的蝴蝶效應正在資本市場蔓延，原油、倫鎳、小麥等大宗商品頻頻巨震，給商品市場帶來了巨大的波動率並放大了流動性風險。

當地時間 3 月 8 日週二，高盛大宗商品研究主管 Jeff Currie 在接受 CNBC 採訪時談及了對大宗商品市場高波動率、流動性危機的擔憂。他表示：

“大宗商品市場流動性正在'崩潰'。石油、天然氣、金屬、農業市場的流動性都在'崩潰'。部分原因是高波動率使得投資者和市場參與者望而卻步，然後流動性下降，進而進一步放大波動率。”

本週，大宗商品市場的動盪得到了進一步凸顯。華爾街見聞提及，國際油價衝破 100 美元大關後漲勢愈發迅猛，一度逼近 140 美元；黃金一年多來首次收盤突破 2000 美元關口，逼近 2020 年 8 月所創的歷史高位；倫鎳更是上演史詩級逼空行情，連續兩日價格翻番，一路扶搖直上，突破十萬美元/噸大關，令人瞠目結舌。

對倫鎳的瘋狂漲勢，Jeff Currie 表示，儘管 “綠色金屬” 鎳因其在電動汽車中的應用而存在看漲的邏輯，但造成 “惡性” 上漲的根本原因是空頭的回補。

在 LME 市場的歷史上，逼空事件多有發生。華爾街見聞提及，以逼空銅為例，比較經典的就是著名的 “倫銅保衞戰” 和 “紅風箏基金”。

Curried 也指出，2008 年原油市場上也發生了類似的情況，彼時空頭的相互擠壓導致油價飆升至近 150 美元。不過，與 08 年不同，本次商品市場流動性危機的規模更加值得投資者警惕。

“本次與眾不同的是它的規模。”

Margin Call 此起彼伏，信貸市場狂歡

隨着大宗商品市場價格的瘋狂飆升，追加保證金的要求正此起彼伏。

世界上每個商品生產商，以及每個主要的商品貿易公司等商品交易方，都可能是做多商品並希望通過做空期貨來套期保值的期貨市場參與者。當商品價格暴漲時，他們都有可能收到追加保證金的通知。華爾街見聞提及，如今能源商品價格的暴漲可能會迫使交易者大量追加其保證金。

與此同時，全球原油、金屬和農作物的運輸成本正在飆升，進一步加重了貿易商的財務壓力。此外，由於原來統一的全球大宗商品市場正在被割裂，商品不再以平價交易，越來越多的證據表明金融體系的流動性正在不斷被虹吸到了大宗商品市場的內部，這種現象或誘發大宗商品版的 “雷曼時刻”。

這一背景下，越來越多的交易員正進入信貸市場尋求更大的信貸額度，而這，給信貸市場帶來了一場狂歡。

據彭博社，歐洲和美國的銀行都被要求向尋求新額度或現有擴大現有借貸便利的商品貿易公司推銷信貸方案。彭博社援引知情人士的話表示，這些銀行們正盡全力為交易員們提供額外的信貸額度，不過，很多銀行要求更高的利率作為回報。

倫敦商品金融貸款機構 Kimura Capital 的創始人 Kristofer Tremaine 表示：

“現在，我們看到了追加鉅額保證金的需求，我們被需要流動性的大宗商品公司'淹沒'了。”

下一次流動性危機從大宗商品市場開始？

華爾街見聞此前提及，瑞信明星分析師 Zoltan Pozsar 近日在分析中提出：整個市場正在徹底改變。而這一次流動性危機，極有可能以 “大宗商品抵押” 為主題。如前文所述，高盛大宗商品研究主管 Jeff Currie 的看法與 Zoltan Pozsar 不謀而合。

Pozsar 稱，市場的徹底改變在於，原來統一的全球大宗商品市場正在被割裂。商品不再以平價交易。俄羅斯的大宗商品的價格下跌形成折價，而非俄羅斯同類大宗商品的價格卻在劇烈反彈。

但問題在於，無論你站在哪一邊，都會追加保證金，這導致大宗商品水池的流動性水位正在飆升，金融體系的流動性正在不斷被虹吸到了大宗商品市場的內部。

Pozsar 指出，在 1998 年（俄羅斯債券、LTCM）、2008 年（次貸危機、影子銀行）以及 2020 年的流動性危機事件中，都是因為在高槓杆的市場裏，抵押品突然出問題，從而引發資金流動性枯竭，最終釀成危機：

危機的發生要麼是因為抵押品'情況變壞'，要麼是資金撤離——這是自 1998 年以來每次危機的核心教訓。

同時，考慮到俄羅斯在整個商品市場上的重要地位，同時如今商品市場金融化和槓桿程度遠超此前的原油危機，因而本次流動性危機的規模更值得警惕。

華爾街見聞提及，俄羅斯商品作為抵押品，隨着市場的割裂而變成 “劣質”，對應的保證金規模將讓人不寒而慄，交易商和生產商正在被逼向流動性陷阱。那麼，大宗商品版的 “雷曼時刻” 是否也會突然來臨？