大跌 10%，李宁为何被抛弃

在不利环境中艰难前行

本周连跌 2 日的港股，今日行情持续低迷。早盘时，运动服饰板块大幅异动，该板块个股集体下跌。其中，国内知名体育服饰李宁开盘大幅跳水，一度大跌 12.66%，午后跌幅略有缩窄。截至收盘，李宁跌 9.36% 报 61.5 港元/股，总市值为 1609.18 亿港元，创下近十个月新低。

在李宁的领跌下，滔搏、361 度、申洲国际等其他运动服饰股也纷纷大跌。

据悉，李宁今日突然暴跌，主要受一则利空消息影响。挪威政府养老金表示，已经将李宁剔出基金投资。一石激起千层浪，李宁被剔出挪威政府养老基金，无疑是在当下低迷的港股市场环境中雪上加霜。

事实上，自去年下半年以来，以李宁为代表的一众体育服饰股便经历了漫长的下跌之路。其股价从去年 9 月高位至今，累计已回撤逾 44%，总市值跌去约 1258 亿港元。

消费环境低迷，国际局势动荡，曾经通过渠道改革与 “国潮” 品牌建立扭转自身颓势的李宁，在面对当下复杂多变的市场时，也显得渺小无力。

此次将李宁剔出投资组合的挪威政府养老金，是目前全球最大的国家主权基金，目前其资金规模达到 12683 亿美元。作为知名的福利国家，挪威在养老资产方面储备颇丰。旗下两支基金，其中有一只便负责海外资产投资。在全球资产中，优质的海外股票是其重仓的对象。

据挪威政府养老金最近持仓情况来看，这家主权基金前十大重仓股中不乏苹果、微软、谷歌、亚马逊等美国科技蓝筹股，港股中的腾讯也位列其中。而其投资中国的前十大重仓股中，也不乏阿里、美团、建设银行、贵州茅台、工商银行、招商银行、中国平安、京东、药明生物这些国内股民耳熟能详的权重股。

此前，李宁也被其纳入旗下的全球基金组合中。截至去年底，挪威政府养老金共持有李宁 0.59% 的股票，价值达到 15 亿克朗，约合人民币 10.61 亿元。

但在当地时间 3 月 7 日晚间，挪威央行在一份声明中表示，由于该公司助长严重侵犯人权的不可接受的风险，将李宁从挪威国家养老金组合中剔出。

因为挪威政府养老金的剔出，加之近日国际局部动荡导致全球投资者避险情绪严重，港股市场行情较为低迷，今日李宁在港股遭到了较大的资金抛售压力。

此外，据香港《信报》报道，有分析人士指出，今年 1 月至 2 月的运动装销售额同比下跌 18%，行业表现未超出预期，加上去年二季度因为新疆棉花事件导致销售额基数较高，给今年二季度业绩带来一定的增长压力。

国内的多地突发新冠疫情，给线下门店销售带来冲击；而线上渠道又因为直播带货行业受到整顿被拖累。总体而言，市场给予了李宁较为悲观的预期。

过去一年，李宁的业绩或将高开低走。

据李宁财报，其在去年上半年实现营收 101.96 亿元，同比大幅增长 64.97%；归母净利润为 19.62 亿元，同比大幅增长 187.18%。去年上半年的业绩高增速，一方面得益于 2020 年因疫情导致的低业绩基数，另一方面则受国内复工复产较快，消费有所恢复的积极影响。

尤其是去年 3 月，新疆棉花事件爆发，国际品牌如 H&M、耐克、阿迪达斯等宣布抵制新疆棉花，点燃了国内民众的爱国情绪，使得此前不少使用国外品牌的消费者，转而投向了李宁、安踏等国产运动服饰品牌的怀抱。

据招商证券数据，2021 年 Q1 与 Q2，李宁的全平台零售流水分别增长 85%-90%、90%-95%。反观其他国际知名运动品牌，在此期间，业绩出现了较大幅度的下滑。阿迪达斯去年上半年在大中华区的营收下滑了 16%，而在其他地区，阿迪达斯均实现了较大幅度的增长。

同样，耐克在国内市场也因新疆棉花事件营收增速不及预期。其 2021 财年第四财季的营收增速仅为 17%，低于疫情前 2019 年 22% 的营收增速水平。

不过，李宁的高营收增速在去年下半年开始有放缓的趋势。公司在 2021 年 Q3 的全平台零售流水增速降至 40%-45%，其中线下渠道增速放缓比线上渠道增速放缓更为明显。

事实上，去年迈入三季度后，国内的整体的社会零售消费品总额增速就进入了较为低迷的阶段。8 月份增速骤降至 2.5%，较 7 月份环比减少 6 个百分点。虽然增速下滑有 2020 年下半年经济逐渐复苏带来的高基数影响，但市场中对于消费提振的信心明显还是不足。

反映在股价上，自去年 Q3，李宁的股价便开启下跌模式。下半年并没有明显好转的消费意愿，则在逐步加深市场的悲观预期。2021 年，李宁的静态市盈率平均值约为 96，最高时达到了 133；动态市盈率平均值为 78，最高时突破 117。

如若按照 2021 年上半年 187% 的归母净利润增长，李宁或许还将保持上述的高估值。但关键点在于，今年李宁的业绩高速增长能否持续是要打上一个问号的。

除消费能否得到提振外，现在全球制造业瞩目的供应链问题，也成为李宁今年业绩增长能否得到保障的焦点。

今年 1 月，李宁的供应商申洲国际便宣布，旗下的位于宁波的工厂因新冠疫情不得不停产。一个星期后，申洲国际宣布恢复宁波工厂的产品生产。此次停工对于李宁接下来二季度的供货或多或少有一定的影响，加之目前全国多个地区仍在突发新冠疫情，下一季度李宁的销售情况也就未必如此前乐观。

成立于 1990 年的李宁，至今已有 18 个年头。以其为代表的国产运动品牌，早年间在消费者的认知中，品牌力并不强。它们走 “农村包围城市” 路线，迅速占领了国内 N 线小城市的市场，但又因为同质化日益严重，只能在内斗中成长，无法在一线城市与耐克、阿迪等国际品牌竞争。

2008 年的北京奥运会周期，全民参与体育的热情，让李宁等国产体育服饰厂商预估错了形式，过量的货物积压在渠道中，压垮了不少品牌。而后，也仅有李宁和安踏转型成功走了出来。

除了改革渠道，前者，通过瞄准年轻人中国潮的消费趋势，打破消费者对旧品牌的固有认知；而后者则通过收购国外品牌 Fila 来提高品牌调性，丰富品牌矩阵。

从近几年的消费趋势中，也可以发现，国货替代的确正在成为一种趋势，这也让李宁有了快速崛起的机会。只是，前景很美好，现状总是充满问题与挑战，过快的增长只能是短时的，而长远的路还很漫长。