食品股逆勢上漲，市場開啓 “通脹交易”，分析師怎麼看？

3 月 11 日，食品、農業股逆勢上漲，京糧控股、金健米業等漲停，為明顯的 “通脹交易”。

另外近日有消息稱，知名辣椒醬品牌老乾媽大部分產品上調價格，漲價範圍在 6%～10% 左右。

此外伊利股份近期公佈前兩月業績，利潤總額 33 億元左右，較上年同期增長 20% 以上。

3 月 9 日，國家統計局公佈了 2 月份的通脹數據，居民消費價格 CPI 同比上漲 0.9%，環比上漲 0.6%，工業生產者出廠價格 PPI 同比上漲 8.8%，環比上漲 0.5%。

長江證券表示，結構上的通脹壓力仍在，從兩個視角來看：

第一，除豬價外，食品大多面臨漲價壓力。

2 月豬價環比續降 4.6%，但 CPI 食品環比反而增長 1.4%，其他食品分項漲價壓力較大。

展望未來，出欄加快、供給續增短期仍將帶動豬肉價格續降，春節影響逐漸消散，但散發疫情激增加大了產銷銜接的難度，油價上行也將推升運輸成本，長江證券認為，食品或仍面臨上漲壓力。

第二，國際油價上漲帶動 CPI、PPI 環比上行。

2 月以來，原油需求強勁、供給偏緊使得國際油價持續走高，觀察 2 月通脹數據，與油價相關的分項都出現大幅抬升。

長江證券表示，伴隨着近期俄羅斯、烏克蘭兩大能源國家之間的摩擦演變成持續衝突，Brent 原油、WTI 原油價格已分別突破 137 美元/桶、123 美元/桶，較 2 月底上行幅度超過或接近 30%，對我國形成較大的通脹壓力，值得警惕。

俄烏衝突推升通脹

通脹是全社會價格的系統加總，能夠反映行業供需，也能反應不同行業之間的利潤切割格局，民生證券也指出，自 2 月下旬後，相關大宗價格上行較快，中國未來一段時間內可能面臨輸入型通脹壓力。

具體來看，俄烏地緣事件可能將通過四條傳導路徑對全球通脹產生影響。

路徑一：能源供給不確定性增強，成本抬升。

俄羅斯的原油、天然氣出口均位居全球第二，其中俄羅斯天然氣工業公司近一半的管道取道烏克蘭。衝突本身增加了全球能源供應的不確定性，抬高了原油、天然氣等商品的風險溢價。能源上漲還將直接對化工相關鏈條上商品造成衝擊。

路徑二，有色金屬冶煉成本上升，供給下降。

有色金屬受電力影響較大，能源高企引發或歐洲電價大幅上行，將會不利於冶煉廠生產，最終導致有色金屬產量下滑。此外，俄羅斯自身就是一個有色金屬的生產大國，例如原鋁出口佔世界貿易量的 17.4%，鋁合金出口佔全球貿易量的 6.9%，是世界第一大鋁錠出口國。

路徑三，農作物單產下滑和出口受阻並存，農產品成本上升。

農作物最大的可變成本是化肥，而化肥與天然氣價格密切相關。此前天然氣價格高企，引發巴斯夫、Yara 等歐洲化肥廠減產，化肥價格大幅上漲，農產品種植成本抬升。

路徑四，黑色金屬及原料供應減少。

據世界鋼鐵協會的數據，2020 年俄羅斯和烏克蘭出口鋼材分別為 3150 萬噸、1520 萬噸，分別位居世界第二（僅次於中國）、第九。俄烏衝突後，海外工廠來華詢問鋼材訂單明顯增加。

黑色原料方面，俄烏地區鐵礦出口量較大，佔全球鐵礦貿易量的 5.1%。烏克蘭的鐵礦主產區位於頓涅茨克，處於俄烏衝突的核心風險地區。當前俄烏局勢可能迫使歐洲鋼廠增加對巴西礦的購買比例，從而加劇鐵礦的緊張程度。

哪些行業可能存在脈衝？

中泰證券表示，鑑於俄烏在全球部分資源品定價中的特殊性，兩國紛爭或將引導大宗商品價格上行，在歐洲最重要兩大資源國動盪長期化下，除價格已經處於歷史高位的原油外，其他部分大宗商品以及航運價格或將迎來中期的趨勢性機會：

1）農化產品：歐美對俄製裁也或使全球市場的化肥供應承壓，地緣局勢緊張下，全球化肥價格水平大概率維持在高位運行。考慮到當前正是北半球春耕時節，將使得至少今年全球相關農產品價格在高位。

2）有色金屬：俄烏衝突以及西方對俄製裁刺激有色金屬價格上漲，後續相關產品的價格亦有望高位。大致影響路徑有兩條，一是伴隨俄羅斯被強制裁和烏克蘭生產的停滯，部分有色金屬供給或出現缺失。二是通脹推升成本，鋁鋅冶煉產能萎縮下

有色金屬大宗商品價格也有望保持強勢。

3）國際航運：地緣政治風險升級掣肘航運發展，近期航運價格抬升。伴隨戰爭的動員或致運力供應缺口擴大，並且全球疫情後經濟復甦引導需求端修復，航運大概率會獲得市場上升的增量。