食品股逆势上涨，市场开启 “通胀交易”，分析师怎么看？

3 月 11 日，食品、农业股逆势上涨，京粮控股、金健米业等涨停，为明显的 “通胀交易”。

另外近日有消息称，知名辣椒酱品牌老干妈大部分产品上调价格，涨价范围在 6%～10% 左右。

此外伊利股份近期公布前两月业绩，利润总额 33 亿元左右，较上年同期增长 20% 以上。

3 月 9 日，国家统计局公布了 2 月份的通胀数据，居民消费价格 CPI 同比上涨 0.9%，环比上涨 0.6%，工业生产者出厂价格 PPI 同比上涨 8.8%，环比上涨 0.5%。

长江证券表示，结构上的通胀压力仍在，从两个视角来看：

第一，除猪价外，食品大多面临涨价压力。

2 月猪价环比续降 4.6%，但 CPI 食品环比反而增长 1.4%，其他食品分项涨价压力较大。

展望未来，出栏加快、供给续增短期仍将带动猪肉价格续降，春节影响逐渐消散，但散发疫情激增加大了产销衔接的难度，油价上行也将推升运输成本，长江证券认为，食品或仍面临上涨压力。

第二，国际油价上涨带动 CPI、PPI 环比上行。

2 月以来，原油需求强劲、供给偏紧使得国际油价持续走高，观察 2 月通胀数据，与油价相关的分项都出现大幅抬升。

长江证券表示，伴随着近期俄罗斯、乌克兰两大能源国家之间的摩擦演变成持续冲突，Brent 原油、WTI 原油价格已分别突破 137 美元/桶、123 美元/桶，较 2 月底上行幅度超过或接近 30%，对我国形成较大的通胀压力，值得警惕。

俄乌冲突推升通胀

通胀是全社会价格的系统加总，能够反映行业供需，也能反应不同行业之间的利润切割格局，民生证券也指出，自 2 月下旬后，相关大宗价格上行较快，中国未来一段时间内可能面临输入型通胀压力。

具体来看，俄乌地缘事件可能将通过四条传导路径对全球通胀产生影响。

路径一：能源供给不确定性增强，成本抬升。

俄罗斯的原油、天然气出口均位居全球第二，其中俄罗斯天然气工业公司近一半的管道取道乌克兰。冲突本身增加了全球能源供应的不确定性，抬高了原油、天然气等商品的风险溢价。能源上涨还将直接对化工相关链条上商品造成冲击。

路径二，有色金属冶炼成本上升，供给下降。

有色金属受电力影响较大，能源高企引发或欧洲电价大幅上行，将会不利于冶炼厂生产，最终导致有色金属产量下滑。此外，俄罗斯自身就是一个有色金属的生产大国，例如原铝出口占世界贸易量的 17.4%，铝合金出口占全球贸易量的 6.9%，是世界第一大铝锭出口国。

路径三，农作物单产下滑和出口受阻并存，农产品成本上升。

农作物最大的可变成本是化肥，而化肥与天然气价格密切相关。此前天然气价格高企，引发巴斯夫、Yara 等欧洲化肥厂减产，化肥价格大幅上涨，农产品种植成本抬升。

路径四，黑色金属及原料供应减少。

据世界钢铁协会的数据，2020 年俄罗斯和乌克兰出口钢材分别为 3150 万吨、1520 万吨，分别位居世界第二（仅次于中国）、第九。俄乌冲突后，海外工厂来华询问钢材订单明显增加。

黑色原料方面，俄乌地区铁矿出口量较大，占全球铁矿贸易量的 5.1%。乌克兰的铁矿主产区位于顿涅茨克，处于俄乌冲突的核心风险地区。当前俄乌局势可能迫使欧洲钢厂增加对巴西矿的购买比例，从而加剧铁矿的紧张程度。

哪些行业可能存在脉冲？

中泰证券表示，鉴于俄乌在全球部分资源品定价中的特殊性，两国纷争或将引导大宗商品价格上行，在欧洲最重要两大资源国动荡长期化下，除价格已经处于历史高位的原油外，其他部分大宗商品以及航运价格或将迎来中期的趋势性机会：

1）农化产品：欧美对俄制裁也或使全球市场的化肥供应承压，地缘局势紧张下，全球化肥价格水平大概率维持在高位运行。考虑到当前正是北半球春耕时节，将使得至少今年全球相关农产品价格在高位。

2）有色金属：俄乌冲突以及西方对俄制裁刺激有色金属价格上涨，后续相关产品的价格亦有望高位。大致影响路径有两条，一是伴随俄罗斯被强制裁和乌克兰生产的停滞，部分有色金属供给或出现缺失。二是通胀推升成本，铝锌冶炼产能萎缩下

有色金属大宗商品价格也有望保持强势。

3）国际航运：地缘政治风险升级掣肘航运发展，近期航运价格抬升。伴随战争的动员或致运力供应缺口扩大，并且全球疫情后经济复苏引导需求端修复，航运大概率会获得市场上升的增量。