<div><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/321be60685fca9e315fb8716d66b887d_1646964086.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="427" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/321be60685fca9e315fb8716d66b887d_1646964086.jpeg"/>圖片來源 @視覺中國<blockquote>文｜深燃，作者 | 鄒帥，編輯 | 唐亞華</blockquote></div>京東集團（下稱京東）連續兩季虧損，又回到了苦日子。3 月 10 日，京東公佈 2021 年第四季度及全年財務數據。財報顯示，2021 年 Q4，京東淨收入 2759 億元，同比增長 23%，歸屬於普通股股東淨虧損（下稱淨虧損）為 52 億元，與上一年同期的淨利潤 243 億元相比，大降 121%。這一結果，也遠遠低於市場預期的淨虧損 0.65 億元。財報發佈後，京東股價大幅下跌，截至 3 月 10 日美股收盤，股價下跌 15.83%，每股報收 52.52 美元。全年來看，京東的年報數據也是報虧。2021 年全年，京東淨收入 9516 億元，同比增長 27.6%，增速較以往並無太大起伏。不過，全年淨虧損達到 36 億元，比起 2020 年同期的淨利潤 494 億元，跌幅超過 107%。拿到這份成績單，多位分析人士表示並不意外。京東一直以來便是保持低利潤、投入又多又重的公司。走到 2021 年，京東一如外界眼裏的 “穩”，但也越來越 “重”。重，先是京東作為一個重資產公司，錢都燒在物流倉儲、供應鏈上，新業務中也不乏需要持續資金哺育的京喜拼拼、京東便利店、七鮮超市等等。再是京東的腳步也很重，用户增長還是緩步前進。2021 年，京東年度活躍用户數終於破了 5 億，不僅是苦活裏賺錢，更是苦活裏搶人。有分析人士告訴深燃，像京東這樣巨型的公司，業務觸角伸向各處，電商有積累，實體沒落下，物流又能打，賺錢本不是難事。而在如今的消費大環境下，大家都很難賺錢，京東能保持穩健，已經是萬幸。萬幸之中，京東的老故事和新故事還是得繼續講吓去。<h2>單季虧損 52 億，投資拖累業績</h2>虧，是京東這半年來的關鍵詞。2021 年 Q3，京東淨虧損 28 億元，Q4 淨虧損 52 億元。連虧兩季度，其實不算突然。回顧 2021 年京東的財務數據，Q1 淨利潤 36 億元，是唯一一個同比增長的季度。Q2 開始，京東的淨利潤就表現出疲態。<div><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/064ef624a368926a03844ecf9629e837_1646964085.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="384" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/064ef624a368926a03844ecf9629e837_1646964085.jpeg"/>年度淨利潤微薄，或是年度淨虧損，也是京東的老故事了。</div>京東的賬面上，淨利潤數字一直不太好看。從年報數據來看，2017 年-2021 年 5 年間，只有兩年實現了盈利，其中 2020 年淨利潤達到了 494 億元。2017 年、2018 年，京東的淨虧損分別為 1.52 億元和 24.92 億元，2019 年和 2020 年經歷短暫喜悦之後，2021 年又交出淨虧損 36 億元的成績單。不過，結合 4 個季度的淨利潤表現來説，下半年虧掉了 80 億，而最後年虧 36 億，上半年的盈利為京東扳回一城。<div><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/38b358f99966908f418329166c8c889b_1646964087.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="384" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/38b358f99966908f418329166c8c889b_1646964087.jpeg"/>為什麼虧？京東在財報中解釋，2021 年全年股權投資虧損 49 億元，上一年同期收益為 43 億元。2021 年的虧損主要是由於某些股權投資的非現金減值。</div>此外，財報中提到，2021 年京東在非美國通用會計準則下的經營利潤為 134 億元。海豚智庫創始人李成東表示，從這項數據來看，經營是賺錢的，“那就要看期權激勵支出以及投資收益了。” 他認為，2021 年京東的投資情況都表現在賬面上，所以會出現虧損的情況。幾位分析人士也持相同觀點，虧損是投資帶來的。有人士推測，虧損可能是由於一些京東持股比例較高的公司股價大幅下跌引起的。説完淨利潤的 “苦”，再來説説總收入的 “甜”。2021 年 Q1-Q4，京東的總收入表現還算平穩。其中，Q4 是總收入最高的一個季度，為 2759 億元，同比增長 23%。Q1-Q3 的總收入都保持在 2000 億元上下，增速也比較平衡，除了 Q1 總收入同比增長 39% 之外，剩下 3 個季度的同比增速都在 25% 上下浮動。<div><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/888b54513c3d6ae04268faf162655b48_1646964086.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="384" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/888b54513c3d6ae04268faf162655b48_1646964086.jpeg"/>李成東表示，2021 年 Q4 的消費環境因疫情而略顯疲軟，但京東還有 23% 的增長，相對於主要對手阿里和唯品會來説比較穩。</div>年度總收入的表現也可圈可點。2017 年-2021 年，京東的年度總收入一直是小步上揚的狀態。2021 年，京東總收入為 9516 億元，同比增長 27.6%，對比 2020 年，增速有所放緩。穩健的營收，主要還是來自於京東零售，京東零售在中國主要由在線零售、在線市場和營銷服務組成。2021 年 Q4，京東零售業務總收入為 2499 億元，為全年最高，但營業利潤為 53 億元，為全年最低。不管從整體看，還是分拆業務來看，總收入走高，利潤走低，甚至低至虧損，“增收不增利” 似乎代表了京東在 2021 年 Q4 的全部表現。支出方面，2021 年 Q4京東營收成本為 2388 億元，同比增長 23.6%。其中，履約成本為 163 億元，同比增長 10.7%。營銷成本為 134 億元，同比增長 28.2%。年度支出也比較穩定。但其中，年度營銷成本為 387 億元，同比增長了 42.7%，漲幅略顯跳躍。總的來説，京東一貫的風格便是保持低利潤率，緩慢行駛。如今連續兩個季度遭遇淨虧損，影響 2021 全年的盈利，不過在業內人士看來，問題不算大。而且京東的一個優勢在於，其擁有強大的物流和供應鏈，實體經濟走得很穩，抗壓能力相對比較強，這也是大環境下，京東總收入上揚的關鍵因素。<h2>重物流重實體，京東死磕重資產</h2>護城河為京東帶來了抗壓能力，同時也帶來了無盡的支出。京東的虧損，是因高投入帶來的，其中京東物流吃了不少，倉儲、物流和供應鏈體系的建立都需要持續燒錢。財報顯示，截至 2021 年 12 月 31 日，京東物流運營着 1300 多個倉庫，總建築面積超過 2400 萬平方米，其中包括京東物流開放式倉庫平台管理的雲倉庫空間。此外，Q4 也有新變化，京東與泰森食品中國達成合作，京東物流將為泰森食品中國提供定製化、數字化的供應鏈規劃，以及倉庫網絡規劃和庫存配送服務。一如往常，作為京東的 “三駕馬車” 之一，京東物流方面的動作不會停。值得注意的是，2021 年的 Q4，也是京東物流營業利潤回暖的一季。2020 年和 2021 年，京東物流只在 2020 年 Q3 拿到了將近 1 億元的營業利潤，此外就是一年後的 2021 年 Q4，京東物流營業利潤達 7.3 億元。京東在物流上的押注，終於得到了回報。2021 年也是京東物流的獨立上市年。3 月 10 日，京東物流也發佈了 2021 年年度財務數據，年度總營收為 1047 億元，同比增長 42.7%，外部客户收入達 56.5%，但代價是毛利潤、毛利率雙雙下滑，全年淨虧損 156.6 億元。京東物流憑藉履約速度和用户體驗，甩開沒有自家快遞業務的阿里和拼多多，但是光靠電商流量，京東物流始終沒辦法吃飽，獲取外部客户的訂單成為首要的增長點。如今外部客户收入過半，也意味着京東物流找到了出口。德邦，也是京東物流的出口。就在幾天前，有知情人士向媒體透露，京東物流已經完成了對德邦物流的收購。有行業人士分析，京東物流缺的是外部訂單，正好可以用德邦手裏的流量加碼。京東物流還缺大件快遞的配送能力，而 “大件快遞用德邦” 是物流起家的德邦最拿手的業務之一，擁有德邦，京東物流能補齊短板，跟順豐一決高下。對於德邦來説，藉助京東物流的快遞網絡，也能拋棄掉深入人心的扛大件形象，抓起電商小件。收購德邦不是唯一的動作，京東在物流方面的加碼還有今年 2 月對達達集團的增持，以及對中國物流資產股權的收購。<div><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/2c181d49dd0693b1de53d16cd669fed8_1646964086.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="427" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/2c181d49dd0693b1de53d16cd669fed8_1646964086.jpeg"/>圖片來源 @視覺中國未來，物流還將是京東的巨大引擎，但同時也是京東背上一個解不掉的重擔。京東物流 CFO 馬越在財報後的電話會議中説，京東物流會持續保持對併購機會的關注，如果有合適的機會和標的，肯定會積極參與。他透露，對於標的主要考慮兩個方面：一是能對京東物流現有網絡能力提升有幫助的標的，二是更加關注技術方面的併購標的。</div>物流帶來的履約成本方面，依然控制在安全值之內。財報中説，履約成本從 2020 年 Q4 的 148 億元增長 10.7% 至 2021 年 Q4 的 163 億元。不過，2021 年 Q4 履約成本佔總收入的比例為 5.9%，而 2020 年同期為 6.6%，進一步縮窄。從全年來看，2020 年全年的履約成本為 487 億元，2021 年這項數字為 591 億元，同比增長 21.3%。而 2021 年全年履約成本佔總收入的比例為 6.2%，2020 年全年為 6.5%。京東是家重資產公司，除了物流重，還有實體投入。財報顯示，過去三年來，京東累計用於商品採購、基礎設施、技術研發、物流履約、員工薪酬福利、品牌商家扶持等實體經濟相關投入總額超過 2 萬億元。線下門店方面，京東有京東MALL、京東家電專賣店、京東電腦數碼專賣店、七鮮超市、京東便利店等，數量上萬。Q4 的新變化是，京東工業有了新動態。京東工業是 2021 年 5 月新註冊的商標，財報中將其作用解釋為：提高跨行業協作效率，促進產業供應鏈數字化轉型。目前，京東工業推出了工業供應鏈管理基礎設施，包括企業配送中心、智能機櫃和移動倉庫，已在全國範圍內部署了 200 多家設施。不難理解，京東工業也是京東佈局的重資產之一，未來也將需要投入。<h2>搶用户、擴品類、強化新業務，京東的三大難題</h2>京東還差在哪裏？一是用户增長。對比阿里和拼多多，京東走到今天，才積累了 5 億多年活躍用户，在外界看來，京東在用户方面的增長需要加把勁，還遠遠未到關鍵點。我們看一下京東5 年來的用户積累。2017 年，京東年活用户達 2.925 億，2018 年微漲 4.38%，勉強衝過 3 億大關。2019 年達到 3.62 億，增速明顯擴大，但同時，京東卡在 3 億檔次整整兩年。2020 年的年活用户漲幅轉高，來到 4.719 億，2021 年的最新數字終於 5 開頭，為 5.697 億，同比增長 20.72%。<div><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/2a9698a57d1f99b8f6fdad242647f3b6_1646964086.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="384" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/2a9698a57d1f99b8f6fdad242647f3b6_1646964086.jpeg"/>業內人士認為，目前看來京東的用户增長還有很大空間。拼多多的用户增長太快，將近 9 億，很難再有迅猛的增長，阿里目前也面臨同樣的情況。對比之下，京東的 5 億年度活躍用户，缺點是太慢，優點是還有故事可講。</div>二是擴充品類。一直以來，京東零售板塊中靠 3C 數碼產品、家用電器等高客單價、需要運送時效的商品拉動，服飾、化妝品等輕量商品一直以來都是京東的弱項。現如今，電商環境發生鉅變，以往京東走自營，阿里走平台，二者分庭抗禮的局勢被打破。抖音、快手湧進電商分錢，直播帶來高額收益，化妝品、護膚品、服飾等佔據主力。快手財報顯示，2021 年前三季度，電商 GMV 分別達到 1186 億元、1454 億元和 1758 億元，同比增速分別為 219%、100% 和 86.1%。拼多多燒錢砸百億補貼，努力扭轉真假難分的平台形象；小紅書也成為女性用户聚集地，種草、導流、變現一氣呵成，這種鏈路比京東的苦活要更加輕鬆。業內人士向深燃表示，電商領域，京東亟待在直播和服飾品類上加把勁，以應對強敵環伺。畢竟，京東在下沉市場會迎面遇上拼多多、淘特等對手，物流外單又有順豐的狙擊，零售電商這項老本行上，京東還是有望守住江山。不過京東可以有自信的一點是，正是因為電商環境日益複雜，消費者的可選項越來越多，因此零售電商也進入到比拼服務水平、商品質量、物流時效的階段。加上 95 後、00 後的年輕人成為消費主力軍，他們對於電商平台的要求，遠不止便宜、多樣和熱鬧，因此京東的優勢，到了進一步展現價值的時刻。電商方面，京東的平台業務在小跑前進。平台業務是京東收入中的服務收入部分，另一項收入來源於商品收入，也就是自營業務。商品收入是絕對收入大頭，服務收入主要是指京東向第三方商家收取的佣金、廣告費，以及物流收入。財報中提到，京東2021 年 Q4 的服務收入為 412 億元，去年同期為 327 億元，有小幅上漲。自營業務方面，Q4 創下 2021 年最高，收入 2347 億元。零售出身的徐雷上任之後，重拾京東老本行。<div><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/f40eedde4324838d07043da17dc66c65_1646964085.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="384" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/03/11/f40eedde4324838d07043da17dc66c65_1646964085.jpeg"/>製圖 / 深燃這説明，京東正在加速回歸零售主業，同時平台業務也並未停滯，還保持在健康的增長範圍內。兩條腿走路，目前還是穩一些。<img id="edit_6035250" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/2t35y46ejyt3.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/2t35y46ejyt3.jpg"/></div>三是強化新業務。財報中提到，5.697 億的年活用户比 2020 年同期淨增了近 1 億人，這近 1 億人有 70% 來自於下沉市場。京東的下沉市場佈局主要靠京喜事業羣，其中包括社交電商京喜 APP、社區團購京喜拼拼、為下沉市場線下門店提供商品和服務的京喜通、還有提供物流服務的京喜快遞。做慣了自營和自建物流，賣慣了 3C 數碼的京東，攻進下沉市場略顯不易。拿社區團購來説，2021 年，多個社區團購平台集中曝出整合、破產、收縮等消息，其中橙心優選退出多城，同程生活申請破產，食享會改做零食，阿里的十薈團、京東旗下的京喜拼拼都有所變動。社區團購的局勢艱難，京喜拼拼在其中算不上最為強勁的玩家，路勢必會更難走。財報中也顯示了，新業務仍然是京東還沒跑明白的部分。2021 年，京東新業務營業虧損達到 106 億元，去年同期為 47 億元，而 2019 年同期這項數據為 10 億元。新業務持續燒錢，持續虧損，京東的新變局還需要時間。在大環境的變化之下，京東的穩，是好事，同時也有一定缺陷。此前，有消息稱，京東科技計劃於 2022 年在港 IPO，京東相關負責人則表示不予置評。若從 “三駕馬車” 中的京東數科發展而來的京東科技上市，京東或許有更多故事可講。而目前京東的故事，講的是穩，講的是重，但缺的是變與新。更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體 App

京東，越來越重