恆瑞擬回購 6-12 億進行股權激勵，市場應期待什麼？| 見智研究

3 月 13 日下午，恆瑞醫藥發佈公告，將回購不低於 6 億，不超過 12 億元公司股份，回購價格不超過人民幣 60.22 元。恆瑞醫藥最新收盤價 37.62 元，距離回購上限價格有 60% 空間。

華爾街見聞·見智研究認為，恆瑞此次回購股份用於股權激勵，一方面將在目前市場低迷狀態下，給與員工更好的激勵，另一方面，在目前股價下做回購，有利於提振二級市場股價。從恆瑞確定的回購價格上限來看，距離現價仍有 60% 空間，意味着恆瑞有極大概率將以上限 12 億元作為回購目標。接下來市場關注的重點，將落在恆瑞 22 年股權激勵的解鎖條件上。

恆瑞 2020 年股權激勵失敗

2021 年 12 月 8 日，公司分別召開第八屆董事會第十五次會議、第八屆監事會第十三次會議，審議通過了《關於終止實施 2020 年度限制性股票激勵計劃並回購註銷相關限制性股票的議案》，本次回購註銷限制性股票涉及激勵對象共 1,176 人，合計擬回購註銷限制性股票 17,009,640 股；本次回購註銷完成後，剩餘股權激勵限制性股票 0 股。

公司認為該股權激勵已不能達成激勵目的。該部分股權激勵的行權價格為每股 46.91 元，12 月 8 日當天收盤價為 50.36 元，由於送轉公司最後從員工手中回購激勵股權的價格為 38.9250 元/股。

見智研究曾在文章《恆瑞變更會計規則，為何不再 “隱藏利潤”？| 見智研究》中提到，在當前恆瑞面臨的國際化和頭對頭項目逐漸增多背景下，研發支出大幅增加，利潤壓力逐漸顯現，2020 年的股權激勵的完成難度很大，如何激勵團隊完成也是擺在公司管理層面前的一個難題。同時，面對醫藥行業人才高漲的工資，恆瑞放棄舊的股權激勵重新安排新股權激勵也在意料之中。恆瑞此前做出研發資本化的妥協，已經是這個老牌藥企在這個時代下的必然選擇。

恆瑞的下一步選擇是什麼？

此前，恆瑞張連山曾在接受海通醫藥余文心訪談中提到：

Pharma 的研發投入取決於銷售的收入，而帶量採購背景下一旦未能實現銷售的成功，那麼便會影響到後續管線的研發。

見智研究認為，恆瑞採用的經營策略正是自己發展的桎梏，對銷售收入有着強烈的順週期性。收入增長快時，研發投入也增長快，然而一旦銷售收入增長放緩，意味着研發的投入也會放緩。

對醫藥行業的投資是高風險的，那麼投資者追求的就是高回報；而國內市場是量的市場，國外是價格市場。資本市場目前越來越謹慎，若要説服資本市場進行投資，便需要產品足夠創新。

而創新藥正是一個需要不斷高投入的行業，恆瑞在過去兩年正是因為這個經營策略的原因陷入了自己的反向螺旋當中。

總結：市場加在恆瑞身上的壓力太大了，而恆瑞的策略是否能有反轉似乎更取決於醫藥政策端的改變。但短期市場應當關注，今年恆瑞的股權激勵到底會如何去做。