電子煙行業迎重磅消息，產業鏈格局將如何變化

3 月 11 日，電子煙行業迎來兩大重磅消息，國家煙草專賣局發佈《電子煙》國家標準（二次徵求意見稿），公示期至 2022 年 3 月 17 日；同時發佈《電子煙管理辦法》，將於 2022 年 5 月 1 日起實施。

此前，華爾街見聞·見智研究曾在《電子煙管理辦法徵求意見稿發佈，這些問題最重要》及《電子煙國標徵求意見稿出爐，超預期了嗎？》中為大家解讀過徵求意見稿的核心要點，如今《電子煙管理辦法》塵埃落定，電子煙國標也迎來二次徵求意見，對比之前的徵求意見稿有何核心變化？又該如何解讀？有哪些核心要點延續保留了下來？思摩爾、霧芯科技等電子煙產業鏈知名企業將會受到何種影響？龐大的電子煙從業人員又將何去何從？見智研究此篇將為您深度解讀。

5/1 日起禁止呈現除煙草外的其它風味，超過市場預期；開放式電子煙被禁止

資料來源：國家煙草專賣局、天風證券

此前無論是國標還是管理辦法的徵求意見稿中都明確表明了不應呈現對未成年人有誘導性的特徵風味，因此市場預期電子煙的口味、SKU 都不可避免會得到縮減，但由於去年 11/30 號公佈的國標意見稿中添加劑臨時許可使用物質有 122 種，因此當時市場預期一定數量的口味香型仍舊可以實現；但 3/11 日公佈的管理辦法及國標二次徵求意見稿中明確了禁止呈現及銷售除煙草口味外的調味電子煙，且添加劑臨時許可使用物質由 122 種縮減至 101 種，因此今年 5/1 日起市場上將只會存在以煙草味為主調的口味，超出市場預期。

參考美國兩年前的口味禁令，除煙草外允許保留了薄荷醇口味；對比來看，本次國內對電子煙口味的限制將比美國嚴格。

同時，本次管理辦法明確禁止銷售開放式電子煙，包括可注油的大煙霧和小型設備，此前市場就有預期；近期國內也是密集出現大麻電子煙，管控難度大，因此禁止自行添加霧化物更是情理中。

電子煙產品上市銷售門檻進一步提高

資料來源：國家煙草專賣局、天風證券

管理辦法中徵求意見稿中的產品登記制度改為上市銷售的電子煙產品需經過國務院煙草專賣行政主管部門認證的電子煙檢驗檢測機構的技術審評，並建立了抽檢抽測制度，電子煙產品上市銷售門檻大幅提高。

電子煙企業上市門檻大幅提高

資料來源：國家煙草專賣局、天風證券

電子煙產業鏈上各環節的企業未來不論想在哪裏上市都將要經過國務院煙草專賣行政主管部門審查同意，未來上市門檻一定會大幅提高。

管理方法沒有明確説明對於已上市的企業會採取何種措施，但不排除未來已上市企業可能會面臨退市要求或者回到 A 股及香港市場的可能性，後續再融資可能也會受到限制。

電子煙將迎來配額制

資料來源：國家煙草專賣局、天風證券

“國務院煙草專賣行政主管部門下達煙葉、復烤煙葉、煙絲等煙草專賣品的購銷計劃” 意味着電子煙將迎來配額制，主管部門會將電子煙與傳統捲煙一起通盤考慮來制定購銷計劃，以及最終分配給電子煙多少尼古丁份額。

對於市場關心的合成尼古丁是否可以使用此次國標徵求意見稿仍舊沒有明確表明，見智研究傾向認為國內只能用天然提取的尼古丁，但考慮到出口海外市場因此留了餘地。

電子煙交易管理平台的設立將利於正規品牌、產品、渠道發展

資料來源：國家煙草專賣局

未來所有合法流通的貨品必須通過國務院煙草專賣行政部門建立的全國統一電子煙交易管理平台統一進貨和出貨，非經此平台的均為非法流通，將對現存的統配、微商、串貨、亂價等違規行為有較大的打擊。

確定中煙批發，現有代理商無緣批發牌照

資料來源：國家煙草專賣局

已經取得煙草專賣批發企業許可證的企業只有各地的煙草專賣局，上述管理辦法的條款沒有提及目前沒有取得許可證的企業能夠申請證，因此確認中煙在批發環節將統購統銷，電子煙各級代理商無疑必須轉型。此條款和之前徵求意見稿中一致，因此在市場預期內。

電子煙零售點大幅增加潛力大，但現有電子煙門店或麻煩大

資料來源：國家煙草專賣局

與徵求意見稿中表述一致。從表述來看，煙草專賣零售許可證經營範圍分為傳統捲煙零售業務和電子煙零售業務；現有的傳統捲煙零售店可按意願及佈局審批情況來申請變更經營許可範圍來佈局電子煙銷售業務，電子煙零售點大幅增加的潛力大；而現有的電子煙門店都將必須申請證才能繼續業務，且多了許多上述潛在的競爭對手，由於要符合地區門店合理佈局的要求，電子煙門店聯排開的情況定將不復存在。

電子煙專賣店體系將不復存在，轉為集合店體系

資料來源：國家煙草專賣局、天風證券

相比之前的徵求意見稿，管理辦法明確具備零售業務資格的企業或個人不得排他性經營上市銷售的電子煙產品，專賣店體系無疑將退出舞台，變為多種電子煙產品聚集的集合店經營模式。

禁止舉辦各種形式推介電子煙產品展會、論壇、博覽會

資料來源：國家煙草專賣局、天風證券

此前徵求意見稿沒有此條，為新加內容，將影響行業內幾家展會主辦方，但整體影響不大；煙草類別本來很少在國內做展會，都叫產品進口會/進博會，也不面向公眾開放。

減輕僅用於出口電子煙產品的監管力度，利好出口

資料來源：國家煙草專賣局、天風證券

管理辦法刪除了此前徵求意見稿中的 “生產不在中國境內銷售、僅用於出口的電子煙產品的企業，應按照本辦法規定進行產品登記，取得煙草專賣生產企業許可證” 的條款，進一步鼓勵出口。

加熱不燃燒（HNB）適用於電子煙管理辦法

明確了加熱不燃燒（HNB）適用於電子煙管理辦法。

零尼與草本是否將繼續存在還是不適用於電子煙管理辦法尚存爭議，需等待主管部門最終解釋

電子煙國標二次徵求意見稿裏提及 “霧化物應含有煙鹼”；且給出霧化物的定義是 “可被電子裝置全部或部分霧化為可吸入氣溶膠的混合物及輔助物質”。按照此定義，零尼和草本屬於霧化物，但均不含有煙鹼。

根據藍洞新消費了解，認為零尼和草本將不復存在的一方認為既然 “霧化物應含有煙鹼”，而既然兩者都不存在煙鹼，那就不能生產；認為兩者不受監管的另一方則認為只有含煙鹼的電子煙產品才屬於被監管範圍；

如今零尼和草本霧化使用的加熱器具和電子煙一致，器具也納入了電子煙管理辦法，因此存在了衝突，需等後續官方解讀。

管理辦法及國標對產業鏈各環節的影響：

此前，電子煙產業鏈各環節上無論是生產廠商、代工廠、品牌商的設立都很便利，也因此在深圳形成了產業聚集，如今都將納入強監管；見智研究認為，生產端來看，以國內業務為主的 “髒亂差” 大批小作坊將會消失，會對大型正規生產商有一定利好，但供給側未必會像市場上很多人預期的那樣實現大幅出清：我國電子煙產業鏈目前在產品、技術上都有一定話語權優勢，且對就業、創匯都有一定正面貢獻，因此國家層面有保持電子煙產業鏈優勢的訴求；目前電子煙更廣闊的市場還是在歐美地區，因此雖然針對國內市場的小作坊將大幅出清，但會有許多新的、符合海外市場監管要求的生產商出現，且本次管理條例的落地也明確表明了專門生產、銷售出口的電子煙產品的生產商無需獲得煙草專賣生產企業許可證。對思摩爾而言，截止到 2021 年半年報，其海外業務營收總體佔比超過一半，暫時海外部分不會受到影響，國內口味煙被禁不可避免會讓市場整體短中其內產生銷量下滑，從而對思摩爾產生一定衝擊，中長期則需要看其自身的研發能力及企業經營能力能否持續保持高競爭力了。

品牌端來看，現有龍頭霧芯科技將受到的衝擊無疑是比較大的，專賣門店體系將消失，悦刻目前門店數量優勢將蕩然無存，需要具備從零開始的心態為其產品在中煙渠道上獲得競爭力而下功夫；相比起來，後面的品牌倒不用補貼開專賣店了，很大程度上在競爭中煙渠道上和悦刻站在了同一起跑線。當然，悦刻也還是存在一定先發優勢的，畢竟品牌知名度比較大、團隊更成熟經驗更豐富，在煙草味上也有更多的探索。

消費端來看，就如前面提到的一樣，口味煙被禁短中期內對市場的衝擊是一定會存在的，根據藍洞新消費對一些電子煙門店的採訪，調味產品的銷售佔到絕大多數，賣出煙草口味彈很少，消費者勢必需要時間來調整口味接受度。但長期來看，電子煙存在的意義是減害，國內煙民基數大，且參考美國市場雖然在禁止口味煙前絕大多數銷售額也都是口味煙貢獻，但經過一段時間的適應就恢復了增長。

見智研究留意到這兩日不少投資者對於電子煙行業存在很多悲觀看法，但對於一個新興產業而言，對監管也好，對產業鏈各環節也好，對投資者也好，大家都有待持續去適應和探索，見智研究也相信電子煙行業的存在是有着積極、正向的意義的，監管的落地雖然短期會有些利空，但長期而言一個有監管的行業才有可持續發展的未來。

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