港股打新 | 塗鴉智能上市週年首秀

美國時間 3 月 14 日，國內唯一一家在美股上市的全球物聯網平台服務商塗鴉智能（NYSE：TUYA），發佈了其上市一週年的首份年度財報：2021 年年報，以及 2021 年四季度業績報告。

財報顯示，自 2020 年起，塗鴉持續拓展四大場景規模化 SaaS 業務。2021 年，SaaS 板塊業績表現超過預期，顯示出其正在成為塗鴉業績增長的第二曲線。

華爾街見聞了解到，塗鴉剛剛升級了其戰略新定位，從 “開發者平台” 升級到 “開發者平台服務商”。這一變化，預示着什麼？對提升 SaaS 業務能力，有何作用？

PaaS 基本盤業績增長穩定

2021 年，塗鴉實現營收 3.02 億美元，同比增長 67.9%；整體毛利率提高至 42.3%，同比增長 7.9 個百分點。2021 年第四季度，塗鴉毛利率同比上升 4.9 個百分點至 43.2%，再創新高。

塗鴉創始人兼 CEO 王學集在財報電話會議上表示，“2021 年，我們首次經歷了幾十年未見的供應鏈困難、國際物流混亂和全球高通脹等不利因素。”

從塗鴉招股書可以看到，塗鴉的成本主要由芯片採購、市場費用和研發費用構成。2021 年，芯片短缺制約了智能消費電子產品相關公司（如智能手機商、新能源汽車商和通信模組商等）的業績表現。

塗鴉是全球純正的物聯網技術服務公司，成立於 2014 年，2021 年赴美上市。

所謂物聯網（IoT：Internet of Things），即在物理世界的實體中，部署具有一定感知能力、計算能力和執行能力的各種信息傳感設備，通過網絡設施實現信息傳輸、協同和處理，從而實現廣域或大範圍的人與物、物與物之間信息交換需求的互聯。

塗鴉主營收入包括三部分：PaaS（平台即服務）、SaaS（軟件即服務）及增值服務、智能硬件銷售。其中，PaaS 營收佔比最大，而 SaaS 毛利率最高。

自 2020 年以來，PaaS 一直是塗鴉營收的絕對貢獻大頭。據招股書披露，塗鴉 2020 年實現的 1.8 億美元收入中，有 84% 來自 PaaS 板塊。

2021 年也不例外。去年，塗鴉 PaaS 營收同比增長約 72.3%，達到 2.61 億美元，佔總營收的比重為 86.42%。

看上去，塗鴉 PaaS 業務基本盤很穩定：2021 年收入貢獻超過 10 萬美元的 IoT PaaS 優質客户，從 188 個增加到了 311 個，優質客户年留存率高達 99.5%。

2021 年塗鴉 PaaS 業務收入淨擴張率高達 153%，在 “雲 PaaS 及 SaaS” 行業保持高位。2021 年四季度，塗鴉 PaaS 業務獲取了超過 1000 個新客户，服務客户總數同比增長 49%。

值得注意的是 2021 財年的 SaaS 和其他業務收入，實現同比增長約 203% 至 1860 萬美元，佔總體營收比為 6.16%，同比提升 2.74 個百分點。2020 年，SaaS 和其他服務收入的營收佔總收入的 3.4%。

從 2021 年營收佔比情況看，塗鴉在增加 SaaS 業務收入比重，降低智能設備分銷營收佔比。SaaS 板塊的營收，至 2021 年四季度，連續第四個季度同比增長超過 200%。

“我們認為 SaaS 業務結合海量的 PBT（Powered by Tuya）IoT 硬件生態，能為巨量的企業客户實現商業智能化，基於數據管理，能提高效率、節約能耗及獲得業務洞察，（這塊業務）有長遠的成長空間。” 王學集在財報電話會上表示。

拖累淨利的第二增長曲線

儘管 2021 年營收和毛利率均有較好表現，但塗鴉 “增收不增利” 情況仍未改善。可能的原因，除了疫情影響供應鏈供給、“缺芯”、物流（海運運力不足）和全球通脹等因素，研發費用投入較高是較為明顯的影響。

財報顯示，2021 年塗鴉研發費用達到約 1.6 億美元，同比增長 23.08%，佔總營收的比值為 52.46%。

華爾街見聞注意到，2021 年塗鴉 SaaS 業務營收佔比同比提升 2.74 個百分點，第二增長曲線特徵明顯。在塗鴉主業三板塊中，SaaS 業務毛利率最高，在 2021 年達 73.7%，連續第三年超過 70%，極具商業價值和長期潛力。

立足於 IoT 平台基礎，塗鴉在 SaaS 領域拓展了具備規模特性的垂直領域，其技術和業務核心，圍繞的是智慧樓宇、智慧社區&園區、智慧酒店和智慧租住四大場景，並且在今年加大對智慧工業和智慧辦公解決方案的投入。

在穩固 PaaS 業務基本盤的同時，提升 SaaS 業務在營收中的佔比，是塗鴉構築未來核心競爭力的有效途徑。

塗鴉 SaaS 業務的商業邏輯是什麼？在拓展哪些領域？

相較於小米和華為等國內終端設備廠商搭建的 IoT 平台，塗鴉的同性質業務屬性更為中立：塗鴉並不製造自有品牌的 IoT 硬件產品，同時支持各種多樣的通信協議，例如 Matter、Zigbee 和 Wi-Fi 等，方便第三方品牌使用其平台技術能力和 IoT 應用模塊落地智能產品。

與同樣中立，但規模更大、通用性更強的阿里雲、AWS、華為雲和騰訊雲等基礎設施公有云廠商相比，塗鴉更聚焦於 IoT 行業。

今年初在 CES 上推出的 IoT 平台私有化部署解決方案 Tuya Cube，讓塗鴉的客户可以私有化部署幫助企業打造屬於自己的 IoT 平台，以滿足企業對數據隔離、自主可控和系統擴展的多樣需求；而連接私有云的產品能在特定條件下與支持市面上主流公有云的 PBT 產品實現互聯，整體性更為完整。

事實上，橫向對比來看，SaaS 平台服務商都有類似特徵：研發費用高增長、佔總營收比的絕對值比重高。比如微盟和有贊，無不如此。

因此，若塗鴉能扛住不斷加碼的 SaaS 技術研發投入帶給整體淨利潤的影響，提升 SaaS 在主營業務收入中的佔比，以 SaaS 的高毛利特性看，SaaS 業務就長期來説，大概率能形成塗鴉的核心競爭力護城河。

“2022 年由於突發戰爭帶來的不確定性，全球高通脹持續，壓制了 C 端購買力，這對 IoT 消費電子行業仍將充滿挑戰。” 王學集在財報電話會上表示，“塗鴉將通過 IoT 平台私有化部署解決方案 Tuya Cube、高性價比輕智能 IoT 方案和 SaaS 板塊推動增長。”

“服務商” 新戰略定位

麥肯錫在 2021 年 11 月發佈的《物聯網：抓住加速機遇》報告稱，從產業鏈價值分佈看，物聯網應用層和平台層貢獻最大的附加值差不多相等，均為約 35%；預計到 2030 年，B2B 的物聯網技術應用（PaaS+SaaS）將佔物聯網總價值的 62%-65%。

塗鴉智能是立足於 B2B 的物聯網設備和技術（PaaS+SaaS）服務商，這一點，從今年該公司在其定位 “物聯網技術開發者平台” 增加 “服務商” 一詞，可以看出。事實上，這是塗鴉 2022 年啓動的新戰略之一，主要內容是提升對 B 端客户的使能力度。

為何服務如此重要？塗鴉認為，IoT 市場發展至今，硬科技雖仍是贏得客户信任的基礎，但已不是贏得市場的唯一關鍵，更重要的是提供更充裕的資源和更深入、更全面的服務。因此，塗鴉將在 2022 年更側重於體現其平台的 “服務” 要素。

這符合塗鴉長期以來的堅持，也是塗鴉的核心理念：利他。

服務又會如何呈現？包括哪些方面？塗鴉定位 B2B 科技公司，據悉在今年，塗鴉將推出有史以來，支持 B 端力度最大的會員計劃。這項計劃將從產品、市場、運營和技術等角度，為塗鴉的生態合作伙伴提供包括品牌、戰略、安全和合規性等在內的一站式保障。

概而要之，對 IoT 市場入門客户，塗鴉提供一站式即插即用軟硬件產品能力；已在 IoT 行業有所耕耘和積累的客户，將從塗鴉獲得專屬權益和深度服務支持。

值得一提的是，塗鴉當前的定位有兩個重點關鍵詞：開發者和服務。其中，服務的對象既包括 B 端客户，也包括開發者。

華爾街見聞了解到，部分開發者具有雙重屬性：個人或 B 端組織。其中，B 端組織在未來會成為做 SaaS 行業工具箱的開發主力。塗鴉會對這部分具備 SaaS 開發能力的 B 端開發者，提供更有廣度和深度的專項服務。

這是否意味着塗鴉會在今年加大對 SaaS 業務的關注度和投入？看上去的確如此。王學集在財報電話會議上表示，“我們將通過 SaaS 板塊來推動增長”。

應當説，塗鴉面臨的國內物聯網行業發展的宏觀環境較為友好，這有利於實現塗鴉推進新的戰略。

2021 年 9 月 30 日，工信部、網信辦等 8 部門聯合印發的《物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃（2021—2023 年）》提出四大行動 12 項重點任務，明確到 2023 年年底，在國內主要城市初步建成物聯網新型基礎設施。

據工信部賽迪研究院在 2020 年發佈的報告預計，未來三年，中國物聯網市場規模將保持超過 18% 的同比增速。

從這次財報中，我們也觀察到了塗鴉對於中國市場的加碼投入，例如與小鵬汽車、錢江摩托、水星家紡和得力集團等，分別推進了車載智能消費電子產品（小鵬），自主車型產品智能化（錢江摩托）、智能水暖毯產品具備 IoT 能力（水星家紡）和升級多款 C 端爆品（得力集團）。

總體上看，塗鴉將在 2022 年夯實提升 SaaS 業務的營收基礎；同時，據王學集表示，“我們將聚焦內部組織效率提升，把早日實現盈虧平衡作為與增長同等重要的目標來管理”。

因此，即使未來塗鴉繼續保持當前的研發投入力度不變，若內部成本有所改善，伴隨着 SaaS 業務佔比的提升，塗鴉的目標實現可以期待。