低利率時代終結？世界必須適應加息

1999 年的太陽谷峯會上，巴菲特曾將利率比作重力，因其對金融資產估值的影響舉足輕重。

在過去近二十年中，許多發達國家生活在火星甚至月球上——引力只有地球的三分之一甚至更低。不過如今，更高利率的世界似乎終將成為常態。對於消費者、企業甚至各國政府來説，這種轉變或許會令人感到陌生甚至崩潰；而十年後的一批偉大企業，或許將在大企業們的崩潰中誕生。

華爾街見聞提及，週三，美聯儲 2018 年來首次加息，同時暗示今年此後六次會議均加息；本月早些時候，歐洲央央行的鷹派表態令市場感到意外；而本月，英格蘭銀行已經連續加息三次。

“利率正常化” 的時代，或正悄悄來臨。

金融估值改變，全球股指短期承壓

最先受到衝擊的將是金融市場。

投資者從任何類型的投資中需要的回報率都與無風險利率直接相關。從最基本的現金流折現模型來看，如果無風險利率上升，所有其他投資的價格必須向下調整，期望回報率上升。相反，如果無風險利率下降，這種變動會推高所有其他投資的價格。

低利率時代，由於無法通過投資美國國債或其他安全資產來獲得很大的回報，許多投資者已經轉向風險更高的資產，如股票、加密貨幣等。而當利率上升時，市場上的一部分 “水” 不可避免地將被抽向風險程度更低同時收益令人感覺 “還不錯” 的低風險 “水池”。類似，VC、PE 等早期投資機構的投資意願與決策也不免會受到影響。

對於本輪加息週期中大類資產的走勢，中金李昭團隊預計，長端美債利率在震盪中保持上行趨勢。同時，結合歷史經驗覆盤，該團隊發現，全球股指在加息開啓後的 1 個月裏傾向於下跌，隨後逐漸修復；大宗商品在加息開始前後的走勢比較分化。平均來看，CRB 指數和原油價格在加息開啓後 3 個月內仍有上漲動能。

全球房地產：是繼續上行還是充滿風險？

疫情以來，美國的抵押貸款利率一直處於非常低的水平，是美國 21 年“瘋狂樓市”的重要推手。對大量美國人來説，加息造成最明顯影響的地方之一就是住房。全球樓市上看，疫情期間主要經濟體樓市也都表現出色。

由於 2008 年全球金融危機就源於美國地產市場的崩盤，因此，市場對於加息給地產業帶來的影響也備受關注。不過，對於 22 年的樓市，市場看法有些分化。

東吳證券分析師陶川在此前的研報中提及，2022 年全球房價增速可能放緩，但仍存上漲空間。

從歷史上看，只有央行持續的加息使得利率處於較高水平，才能終結一國房地產的繁榮，例如 20 世紀 90 年代的日本還有 21 世紀初的美國。儘管 2022 年全球貨幣政策趨於轉向，但是利率正常化的過程是漸進的，而利率恢復至高位可能要等到 2023 年末以後。

“老債王” 格羅斯也表示，加息會 “重創” 美國經濟和樓市。

各國政府面臨挑戰，新興市場又將顫抖？

利率上升可能會給世界各國政府帶來挑戰。

（1）各國政府面臨挑戰

在大流行爆發之前，美國政府就已經負債累累，而它在疫情期間花費的數萬億美元又使其欠條大增。低利率下，清償債務更為簡單，而加息無疑會使得美國的 “償債能力” 愈發受到市場懷疑。許多其他經濟體也在同一條船上，舉例來説，歐洲央行面臨的一個挑戰是，其南部成員國利率的上升可能最為明顯，或為歐元區帶來新的壓力。

（2）新興市場又將顫抖？

對於新興市場而言，覆盤八十年代以來美聯儲加息週期引發的新興經濟體危機，不難發現，內因多數都是新興經濟體經濟結構 -- 外債過多、外儲不足、對資源依賴較大等因素有關。而外因，美聯儲的加息 “威力” 不容小覷。

簡要來説，美聯儲加息，會令全球利率水平上升、流動性收緊。而且美聯儲貨幣政策、美國經濟週期常常與新興市場錯位，導致資金流向美國，對新興市場造成衝擊。

對於此次美聯儲加息週期可能給新興市場帶來的影響，華爾街見聞此前有如下分析：

本輪加息週期中，美國經濟面臨衰退預期、高通脹等因素制約，美元難以持續升值，對新興市場整體衝擊可能沒那麼嚴重。

不過，對於經濟表現不佳、經濟結構單一、外債較高或外儲不足、對商品進口依賴較大的一部分國家來説，仍可能面臨 “致命"的風險。