舜宇光学营收首次下滑，车载和 VR 能否成为新增长？| 见智研究

3 月 22 日舜宇光学发布年报，2021 年公司实现营业收入约 375.0 亿元，较去年下降 1.3%，此前预估收入 403.4 亿。这是自公司上市以来，营业收入首次出现下滑。全年实现净利润 49.9 亿元，此前预估值 54.8 亿元。净利率（13.5%）和毛利率（23.3%）微增，分别增加 2.3% 和 0.4%。公司财报不及预期，到底发生了什么？

华尔街见闻·见智研究认为：舜宇光学营业收入下降主要是受到智能手机市场需求不景气的影响，未来公司的业绩增长曲线将放在车载镜头和 VR 镜片上。但是由于手机相关产品的业务体量大，在转变初期营业收入出现略微的降低也是在预期之中的，未来随着智能汽车以及 VR 产品渗透率的提高，公司有望再迎来业绩增长高峰。

智能手机需求进入下降通道，摄像模组和手机镜头需求萎缩

2021 年公司手机相关产品收入约 30 亿元，其中摄像模组业务是公司收入来源最大的业务，占公司总收入的 75.6%，2021 年全年收入约 285 亿元，同比减少 4.4%；毛利率 13.7%，微增 0.4%。

此外，手机产品中还包括手机镜头，这项业务划分在公司光学零部件业务板块中。2021 年光学零件业务，共占总营业收入的 23.4%，报告期内实现收入 87.76 亿元，同比降低 4.4%；毛利率 39.5%，同比降低 3.3%。但是该项业务中还包括车载镜头等。

所以华尔街见闻·见智研究通过跟踪公司镜头出货量来分析一下是否手机镜头的需求不及预期。结果很明显：2021 年手机镜头的出货量约为 14.40 亿件，同比降低 5.9%。

再来看每个月的表现：1-2 月、8-9 月的需求量会比较大，这也符合往年手机春秋两次新品发布备货的逻辑。但是值得关注的是自去年下半年开始手机镜头出货的增速开始大幅回落，今年以来手机镜头的需求依旧是同比下降，远远低于去年同期的时候。而这是否也能反应出手机的需求不景气？

华尔街见闻·见智研究 通过跟踪近十年的全球智能手机出货量，发现在 2011-2017 年是智能手机增长的快速时期，手机的年出货量最高达到 15.66 亿部。2018-2020 年开始出现明显的消费量下降，2020 年全球智能手机出货量降至 13.31 亿部，同比下降 10%，几乎退回到 2014 年的水平，这也是全球出货量连续三年下降。 2021 年出货量 13.55 亿部，同比增长 5.7%，虽说较 2020 年有略微的增长，但依旧难以回到 15 亿部的销量，且见智研究认为，未来智能手机难以改变长期需求下降的趋势。

根据中国信通院发布的数据显示：2022 年前两个月手机出货量方面，2022 年 1-2 月，国内市场手机总体出货量累计 4788.6 万部，同比下降 22.6%，其中，5G 手机出货量 3769.8 万部，同比下降 11.0%，占同期手机出货量的 78.7%。另外，2022 年 1-2 月，上市新机型累计 59 款，同比下降 27.2%，其中 5G 手机 30 款，同比下降 37.5%，占同期手机上市新机型数量的 50.8%。

通过以上数据显示：无论是新款手机发布数量还是各种机型的销量都出现明显下滑。而舜宇作为智能手机的上游厂商，在智能手机需求下降的状态下，手机镜头和手机镜头模组业务必然会受到极大的影响，出现萎缩，公司的最大业务板块收入势必会出现下降势态。

车载镜头增速超预期，稳坐行业龙一

公司车载产品在 2021 年有所增长，但总体对营业收入的贡献还比较小，车载镜头是公司已经深耕多年的产品，华尔街见闻·见智研究通过跟踪车载镜头出货量，发现该项业务的销量超出市场平均水平，2021 年全年出货量为 6798 万件，同比增长约 21%。但是根据 TSR 市场报告显示，当年全球车载镜头的出货量增长预计为 10.2%。也就是说舜宇光学的车载镜头市场销量遥遥领先，而市占率也是位居全球第一，占到三成以上。从舜宇的情况来看，车载镜头去年总体的销量还是非常好的，超过市场机构对行业平均增速预期的十个点以上。

但是，华尔街见闻·见智研究发现：销量增长主要集中于上半年，去年下半年开始每月的销量增速是有明显的下滑的趋势。具体原因可能是：原材料成本的涨价，比如车载镜头的重要原材料玻璃在去年的价格也是屡屡刷新，导致产成品价格抬升，降低了汽车厂商采购的意愿。但是更重要的是缺芯使得很多汽车工厂被迫停工停产，而对于涨价的上游零部件就更加没有囤货的意愿了。

从今年 1-2 月的车载镜头出货量来看，市场的需求相对去年底有所回升，1 月的销量同比增速为 2%，但是 2 月还是略微有所下滑，增速为-2%。未来我们还将继续跟进动态的数据和信息。

从长期来看，车载镜头的需求是增长的，但短期的波动可能也还是会存在。在此前，华尔街见闻·见智研究摄像头产业链剖析一文中，对汽车摄像头的市场空间增长也进行过详细的分析，车载摄像头的市场规模将在 5 年内实现翻倍增长，车载镜头的需求也将呈现共振。

此外，公司也在加大研发，当期投入 26.42 亿元，同比增长 5.7%。如公司完成了 ADAS 需要的 800 万像素车载镜头，200 万和 300 万玻塑混合 ADAS 车载镜头研发，并且通过了多加车厂的认证。另外，公司也在加大对激光雷达以及 HUD 所需的零部件的研发。

VR 业务增长迅速，值得关注

根据公司本次财报显示，XR 业务的增长实现翻倍，但基数比较低，对公司整体的业绩贡献还非常小。但是 XR 是消费电子领域下一个重要市场，此前也有很多文章讲解元宇宙的未来，而 XR 就是通往元宇宙的钥匙，对此就不过多的赘述了。

具体到公司业务来看，XR 业务包括 VR 目镜和 VR 模块的设备销售。在目镜方面：双菲涅耳镜片 VR 目镜已经实现了量产，该镜片通过增大视场角提升了 VR 的沉浸感；此外，公司完成了新一代 VR 空间定位镜头的研发，改善了温漂问题，提高稳定性；还完成了双目显示模块的研发。而在 XR 设备方面主要用于 VR 模组及夜景显示屏幕的对准。华尔街见闻·见智研究认为，在 XR 领域中，舜宇的重点还会放在镜片上，因为公司在镜头领域深耕多年，技术优势明显；而设备端一直以来也不是公司的主要研究方向，且光学仪器的收入贡献还不到 1%。

总结：舜宇光学作为镜头厂商的王牌，在手机需求下滑的局势下，短期业绩会受到影响，但公司已经找到未来发展的路径，踩准智能汽车和 XR 的两大赛道，让车载镜头和 XR 镜片带动公司业务增长。