舜宇光學營收首次下滑，車載和 VR 能否成為新增長？| 見智研究

3 月 22 日舜宇光學發佈年報，2021 年公司實現營業收入約 375.0 億元，較去年下降 1.3%，此前預估收入 403.4 億。這是自公司上市以來，營業收入首次出現下滑。全年實現淨利潤 49.9 億元，此前預估值 54.8 億元。淨利率（13.5%）和毛利率（23.3%）微增，分別增加 2.3% 和 0.4%。公司財報不及預期，到底發生了什麼？

華爾街見聞·見智研究認為：舜宇光學營業收入下降主要是受到智能手機市場需求不景氣的影響，未來公司的業績增長曲線將放在車載鏡頭和 VR 鏡片上。但是由於手機相關產品的業務體量大，在轉變初期營業收入出現略微的降低也是在預期之中的，未來隨着智能汽車以及 VR 產品滲透率的提高，公司有望再迎來業績增長高峰。

智能手機需求進入下降通道，攝像模組和手機鏡頭需求萎縮

2021 年公司手機相關產品收入約 30 億元，其中攝像模組業務是公司收入來源最大的業務，佔公司總收入的 75.6%，2021 年全年收入約 285 億元，同比減少 4.4%；毛利率 13.7%，微增 0.4%。

此外，手機產品中還包括手機鏡頭，這項業務劃分在公司光學零部件業務板塊中。2021 年光學零件業務，共佔總營業收入的 23.4%，報告期內實現收入 87.76 億元，同比降低 4.4%；毛利率 39.5%，同比降低 3.3%。但是該項業務中還包括車載鏡頭等。

所以華爾街見聞·見智研究通過跟蹤公司鏡頭出貨量來分析一下是否手機鏡頭的需求不及預期。結果很明顯：2021 年手機鏡頭的出貨量約為 14.40 億件，同比降低 5.9%。

再來看每個月的表現：1-2 月、8-9 月的需求量會比較大，這也符合往年手機春秋兩次新品發佈備貨的邏輯。但是值得關注的是自去年下半年開始手機鏡頭出貨的增速開始大幅回落，今年以來手機鏡頭的需求依舊是同比下降，遠遠低於去年同期的時候。而這是否也能反應出手機的需求不景氣？

華爾街見聞·見智研究 通過跟蹤近十年的全球智能手機出貨量，發現在 2011-2017 年是智能手機增長的快速時期，手機的年出貨量最高達到 15.66 億部。2018-2020 年開始出現明顯的消費量下降，2020 年全球智能手機出貨量降至 13.31 億部，同比下降 10%，幾乎退回到 2014 年的水平，這也是全球出貨量連續三年下降。 2021 年出貨量 13.55 億部，同比增長 5.7%，雖説較 2020 年有略微的增長，但依舊難以回到 15 億部的銷量，且見智研究認為，未來智能手機難以改變長期需求下降的趨勢。

根據中國信通院發佈的數據顯示：2022 年前兩個月手機出貨量方面，2022 年 1-2 月，國內市場手機總體出貨量累計 4788.6 萬部，同比下降 22.6%，其中，5G 手機出貨量 3769.8 萬部，同比下降 11.0%，佔同期手機出貨量的 78.7%。另外，2022 年 1-2 月，上市新機型累計 59 款，同比下降 27.2%，其中 5G 手機 30 款，同比下降 37.5%，佔同期手機上市新機型數量的 50.8%。

通過以上數據顯示：無論是新款手機發布數量還是各種機型的銷量都出現明顯下滑。而舜宇作為智能手機的上游廠商，在智能手機需求下降的狀態下，手機鏡頭和手機鏡頭模組業務必然會受到極大的影響，出現萎縮，公司的最大業務板塊收入勢必會出現下降勢態。

車載鏡頭增速超預期，穩坐行業龍一

公司車載產品在 2021 年有所增長，但總體對營業收入的貢獻還比較小，車載鏡頭是公司已經深耕多年的產品，華爾街見聞·見智研究通過跟蹤車載鏡頭出貨量，發現該項業務的銷量超出市場平均水平，2021 年全年出貨量為 6798 萬件，同比增長約 21%。但是根據 TSR 市場報告顯示，當年全球車載鏡頭的出貨量增長預計為 10.2%。也就是説舜宇光學的車載鏡頭市場銷量遙遙領先，而市佔率也是位居全球第一，佔到三成以上。從舜宇的情況來看，車載鏡頭去年總體的銷量還是非常好的，超過市場機構對行業平均增速預期的十個點以上。

但是，華爾街見聞·見智研究發現：銷量增長主要集中於上半年，去年下半年開始每月的銷量增速是有明顯的下滑的趨勢。具體原因可能是：原材料成本的漲價，比如車載鏡頭的重要原材料玻璃在去年的價格也是屢屢刷新，導致產成品價格抬升，降低了汽車廠商採購的意願。但是更重要的是缺芯使得很多汽車工廠被迫停工停產，而對於漲價的上游零部件就更加沒有囤貨的意願了。

從今年 1-2 月的車載鏡頭出貨量來看，市場的需求相對去年底有所回升，1 月的銷量同比增速為 2%，但是 2 月還是略微有所下滑，增速為-2%。未來我們還將繼續跟進動態的數據和信息。

從長期來看，車載鏡頭的需求是增長的，但短期的波動可能也還是會存在。在此前，華爾街見聞·見智研究攝像頭產業鏈剖析一文中，對汽車攝像頭的市場空間增長也進行過詳細的分析，車載攝像頭的市場規模將在 5 年內實現翻倍增長，車載鏡頭的需求也將呈現共振。

此外，公司也在加大研發，當期投入 26.42 億元，同比增長 5.7%。如公司完成了 ADAS 需要的 800 萬像素車載鏡頭，200 萬和 300 萬玻塑混合 ADAS 車載鏡頭研發，並且通過了多加車廠的認證。另外，公司也在加大對激光雷達以及 HUD 所需的零部件的研發。

VR 業務增長迅速，值得關注

根據公司本次財報顯示，XR 業務的增長實現翻倍，但基數比較低，對公司整體的業績貢獻還非常小。但是 XR 是消費電子領域下一個重要市場，此前也有很多文章講解元宇宙的未來，而 XR 就是通往元宇宙的鑰匙，對此就不過多的贅述了。

具體到公司業務來看，XR 業務包括 VR 目鏡和 VR 模塊的設備銷售。在目鏡方面：雙菲涅耳鏡片 VR 目鏡已經實現了量產，該鏡片通過增大視場角提升了 VR 的沉浸感；此外，公司完成了新一代 VR 空間定位鏡頭的研發，改善了温漂問題，提高穩定性；還完成了雙目顯示模塊的研發。而在 XR 設備方面主要用於 VR 模組及夜景顯示屏幕的對準。華爾街見聞·見智研究認為，在 XR 領域中，舜宇的重點還會放在鏡片上，因為公司在鏡頭領域深耕多年，技術優勢明顯；而設備端一直以來也不是公司的主要研究方向，且光學儀器的收入貢獻還不到 1%。

總結：舜宇光學作為鏡頭廠商的王牌，在手機需求下滑的局勢下，短期業績會受到影響，但公司已經找到未來發展的路徑，踩準智能汽車和 XR 的兩大賽道，讓車載鏡頭和 XR 鏡片帶動公司業務增長。