藥明康德 21 年利潤大增 72%，三大角度剖析公司競爭力 | 見智研究

藥明康德 3 月 23 日晚間發佈 2021 年財報，公司 21 年期間營業收入 229.02 億元，同比增長 38.5%；歸母淨利潤 50.97 億元，同比增長 72.2%；稀釋每股收益 1.73 元，同比增長 64.8%；經調整 Non-IFRS 歸母淨利潤 51.31 億元，同比增長 41.1%；經調整 Non-IFRS 稀釋每股收益 1.75 元，同比增長 35.7%。同時公司公佈派息方案，10 派 5.1740 元 (含税)，A+H 股將合計派現約 13.26 億元。此次年報與之前業績快報相同。

華爾街見聞·見智研究認為，藥明康德在 2021 年業務部門通過優化整合後，“一體化，端到端” CRDMO(合同研究、開發及生產組織) 和 CTDMO（合同測試、研發和生產）業務徹底打通了全產業鏈，用户訂單需求旺盛，推動了全年業績加速增長。

業務拆分來看，化學業務增長最快，並將繼續加速

拆分各項業務具體來看，

化學業務 (WuXi Chemistry) 實現收入 140.87 億元，同比增長 46.9%，經調整 Non-IFRS 毛利 57.51 億元，同比增長 38.0%，毛利率為 40.8%。

測試業務 (WuXi Testing) 實現收入 45.25 億元，同比增長 38.0%，經調整 Non-IFRS 毛利 15.30 億元，同比增長 36.8%，毛利率為 33.8%。

生物學業務 (WuXi Biology) 實現收入 19.85 億元，同比增長 30.0%，經調整 Non-IFRS 毛利 8.27 億元，同比增長 19.0%，毛利率為 41.7%。

細胞及基因療法 CTDMO 業務 (WuXi ATU) 實現收入 10.26 億元，同比下降 2.8%，經調整 Non-IFRS 毛利 0.11 億元，同比下降 92.7%，毛利率為 1.1%。中國區細胞及基因療法 CTDMO 業務增長迅速，實現收入同比增長 87%。

國內新藥研發服務部 (WuXi DDSU) 實現收入 12.51 億元，同比增長 17.5%，經調整 Non-IFRS 毛利 5.71 億元，同比增長 9.3%，毛利率為 45.6%。

華爾街見聞·見智研究認為，化學業務將是今明兩年成長最快的業務板塊，去年打通產業鏈上下游的新架構安排，使得公司上下游之間的配合和業務增長邏輯更加清晰，產品漏斗也更加明確。

具體來看，處於業務上游的公司小分子藥物發現（“R”，Research）服務收入 61.67 億元，同比增長 43.2%，藥明康德全球領先的小分子研究團隊，在 2021 年 1-12 月完成了超過 31 萬個定製化合物合成。

這成為藥明康德全產業鏈一體化的入口，並通過 “跟隨客户” 和 “跟隨分子” 的戰略與客户在藥物發現和臨牀早期階段建立緊密的合作關係，不斷帶來新的臨牀以及商業化階段的項目，成為公司 CRDMO 新增長的基礎。

而在下游的工藝研發和生產（“D” 和 “M”，Development and Manufacturing）服務收入 79.20 億元，同比增長 49.9%。

截至 21 年底，在產品漏斗上（如下圖），公司新增了 732 個分子項目，累計為 1,666 個小分子項目提供了工藝開發及生產服務，其中包括已獲批上市的 42 個、臨牀 III 期階段 49 個、臨牀 II 期階段 257 個、臨牀 I 期及臨牀前階段 1,318 個。

新技術分子方面，化學業務板塊旗下寡核苷酸和多肽藥物的工藝研發和生產服務客户數量達到 57 個，同比提升 128%，服務分子數量達到 99 個，同比提升 154%，服務收入達到 1.15 億美元，同比提升 145%。

最下游的製劑產品方面，截至 2021 年底，公司已有 4 個製劑商業化生產項目，另有 8 個製劑項目正處於臨牀三期或 NDA 申請階段。

對於公司製造能力的最大體現莫過於獲得了輝瑞新冠口服藥 Paxlovid 代工訂單，見智研究認為雖然公司一再強調這筆大訂單只是公司眾多分子中的一個，但是無疑證明了公司在製造階段的研發和生產能力，併成為 22 年公司化學業務超預期大幅增長的來源。

另一個見智研究一直在跟蹤的細胞和基因療法 CTDMO 業務會是未來幾年的增長亮點，雖然美國業務因為疫情下滑嚴重，但是可以看到國內訂單同比大幅增長 87%。截至報告期，細胞基因治療共有 74 個項目提供開發與生產服務，其中包括 58 個臨牀前和 I 期臨牀試驗項目，5 個 II 期臨牀試驗項目，11 個 III 期臨牀試驗項目。

公司在年報中認為，2022 年將是細胞及基因療法 CTDMO 業務發展的轉折之年，預計該板塊收入增長有望超過行業增長速度。

對於國內新藥研發服務部 (WuXi DDSU) 部門來説，21 年已經不重要，公司預期 22 年因為國內 me-too 藥物退潮可能將錄得衰退，而見智研究也在此前文章《藥明康德年報的秘密：國內 “創新藥” 出清開始？| 見智研究》中作了分析，國內 me-too 類的藥物已正式開始出清，行業將迎來新的改變，市場應該更理性看待行業未來發展。

海外客户收入佔比約 75%，國際化仍是主要方向

公司來自美國客户收入 121.46 億元，同比增長 37%；來自歐洲客户收入 37.19 億元，同比增長 40%；來自中國客户收入 58.02 億元，同比增長 40%；來自其他地區客户收入 12.34 億元，同比增長 41%。

此外，藥明康德來自於全球前 20 大製藥企業收入 67.33 億元，同比增長 24%；來自於全球其他客户收入 161.70 億元，同比增長 46%。

見智研究認為，藥明康德海外客户佔比 75%，國內客户佔比 25% 的收入構成模式也是值得市場再次關注的數據，公司的全球化戰略仍然不會停止，這也是市場在面對眾多傳言時需要正視的收入構成比例。同時，大客户戰略讓藥明康德持續拿下全球大藥企新訂單，而長尾客户則成了藥明康德另一個亮點，通過獲得更多的 biotech 用户擴充自己產品漏斗，從而更高效進行研發，降低產品漏斗內單一分子失敗的風險。

員工持續增長，22 年將加速資本開支

截至 21 年末，藥明康德共擁有 34,912 名員工，其中 11,001 名獲得碩士或以上學位，1,302 名獲得博士或同等學位。而在半年報中，公司擁有 28,542 名員工，其中 9,179 名獲得碩士或以上學位，1,149 名獲得博士或同等學位，半年間，藥明康德員工數又錄得快速增長。

見智研究在 CXO 公司的財報中一直關注員工數量增長，是因為在當前階段，CXO 公司員工數量增長速度可以正向反映公司經營情況，中國的工程師紅利是中國 CXO 公司重要的競爭力之一。最近兩年國內創新藥快速泡沫化導致行業人才成本快速上漲也是行業出現的新問題之一，公司對此的回應就是通過廣泛的股權激勵來留住人才。此前見智也分析了藥明康德的股權激勵《藥明康德發佈激勵方案，掛鈎股價和營收 | 見智研究所》。同時，在目前行業泡沫有所消退的背景下，行業薪資變動也是 22 年投資者需要關注的問題。

除了員工外，藥明康德董事長兼首席執行官李革博士表示：

公司計劃在 2022 年投入 90-100 億人民幣資本支出，加大新能力佈局，持續推動公司未來的發展。

見智研究認為，從員工和產能兩方面可以確認藥明康德未來 2 年業績仍將保持穩步增長。

綜上，藥明康德是一個代表中國創新藥行業的鏡子，同時也是中國醫藥公司不斷深度參與世界醫藥產業的代表，通過一體化不斷加速，公司產品漏斗將不斷帶來新的業績驚喜。