美团财报引发何种市场争议？| 见智研究

3 月 25 日下午，美团公布 2021 Q4 及年度业绩，21Q4 实现收入 495.2 亿元，yoy+30.6%, 实现 Non-GAAP 归母净利润-39.4 亿元，yoy+174.0%；虽然 21Q4 收入及亏损均好于市场预期，财报还是引发了市场的争议。此文，华尔街见闻·见智研究将对这些争议进行探讨。

争议1：基本盘外卖业务成为公用事业？

21Q4 餐饮外卖业务实现收入 261.3 亿元，yoy+21.3%，qoq-1.4%。拆分来看，1P 模式下的商家端和消费者端的配送服务收入为 142.5 亿元，占比 54.6%；佣金收入（技术服务费）为 77.7 亿，占比 29.7%；在线营销服务收入为 32.2 亿元，占比 12.3%；21Q4 实现经营利润 17.4 亿元，yoy+96.7%，经营利润率 yoy+2.2pct 至 6.6%；

虽整体情况可观，但市场争议的点在于 1P 模式下餐饮外卖的配送相关成本在 21Q4 达到了 183.1 亿元，因此 142.6 亿元的收入是入不敷出，美团是倒贴了 40.5 亿在做餐饮外卖配送；如果按照财报给出的 21Q4 餐饮外卖交易 39.1 亿单且 1P 模式下餐饮外卖交易单数占比 67% 可推算出 1P 模式下每单餐饮外卖配送亏损超过 1.5 元；总体而言，餐饮外卖配送成本占到餐饮外卖营收的 70%。

按全年来看的话可以得到和 Q4 基本统一的结果：

全年餐饮外卖实现营收 963.1 亿元，其中 1P 模式下的商家端和消费者端的配送服务收入为 542.0 亿元，但其成本高达 681.8 亿元，相当于美团倒贴了 139.8 亿元，1P 模式下每单餐饮外卖配送亏损接近 1.5 元，餐饮外卖配送成本占到餐饮外卖营收的 71%。

市场部分投资者认为美团的基本盘业务已经实质上变成公用事业，宏观经济的放缓叠加反复扰动的疫情使得美团不得不承担更多社会责任，对骑手给予更多的补贴以及降低对商家征收的技术服务费，而这都将影响到美团基本盘业务的盈利能力，认为美团虽然创造了社会价值但牺牲了股东的利益。

见智研究认为，承担起一定社会责任是如美团这般互联网巨头应该且必须的职责，对于营收和利润会有一定的牺牲无可否认；但从长远角度来看，美团创造社会价值的同时也在为自身及股东利益打下基础：

与阿里、拼多多、京东相比，美团的业务协同性是最佳的，虽然每个业务单独看都有强劲的竞争对手，但美团一个超级 APP 汇聚了所有业务的入口使得协同可以相对轻松去实现；餐饮外卖业务作为美团基本盘的优势在于一日三餐都可以通过美团外卖来解决，因此美团的日活跃用户应该比起竞争对手是最高的，大量的日活跃用户通过超级 APP 带来的协同可以较为轻松的实现为其它业务的导流。

因此，通过对骑手补贴、对商家降低技术服务费的征收及给用户优惠不仅能够在宏观经济疲软及疫情反复扰动的当下让美团创造更多社会价值，也促进了其基本盘的扩大从而为长远未来的利润埋下种子。所以虽然目前的社会舆论及美团需要承担的社会责任不支持美团更多从外卖业务获取利润，但就算没有利润甚至亏损，变成了公用乃至公益事业，对美团都是价值极高的。

因此，目前阶段更应该关注美团外卖业务的营收、交易金额增长、交易用户、交易单数等的增长

2021 年美团餐饮外卖营收从 2020 年的 662.7 亿增长至 963.1 亿， yoy+45.3%；餐饮外卖交易金额从 20 年的 4889 亿元增长至 21 年的 7021 亿元，yoy+43.6%；餐饮外卖年度交易用户数 yoy+13%，年度交易用户平均交易频次 yoy+25%。上述数据都是非常靓丽的增长，表明美团外卖的基本盘业务依然牢固。

争议2：新业务亏损过多，前景不明朗？

美团的新业务包括自营模式的生鲜平台美团买菜、社区团购平台美团优选、“万物到家” 即时零售平台美团闪购、美团电商等；2021 年，虽新业务及其它分部的营收 yoy+84.4% 至 503 亿元，但亏损也同比扩大超过 2.5 倍，达到了 384 亿。

部分投资者觉得美团没有必要在这些新业务上投入过多，毕竟买菜业务、电商业务等都是竞争非常激烈的领域，且像前置仓模式到目前还未有那家真正跑通，但却十分烧钱。

见智研究认为，新业务方面，美团有自己的优势也有劣势，具体后续能不能跑出来需要继续观察：

以美团闪购而言，此业务模式其实与美团现有的外卖配送体系模式、组织流程有很高的趋同性，是美团可以撬动杠杆来较快、较好跑通的新业务。

电商部份而言，美团会面临极大的压力，有拼多多、淘宝、京东三家巨头在前，还有拼抖音、快手等内容电商在后，且做电商所需的流程、系统架构、商业模式也与现有的美团组织架构及流程非常不同。举个例子，美团因为其基本盘是外卖业务，所以像退换货类的逆向流程经历的非常少，但这是做实物电商业务将会不断面临的问题；总体而言，电商部份要将业务、财务流程等都理顺确实需要很大的财力、物力、人力的投入。

社区团购及自营买菜业务而言，前期的烧钱投入不可避免，但确是本地生活的重要一环，因此是作为本地生活巨头的美团的必争之地。对于此方面业务，“鲜” 和 “快” 是很重要的核心，这也是美团相对优势的地方，因此美团最终能够跑出来的概率还是很大。

最后，前面提到美团比起其它巨头所具有的一个优势是超级 APP 能带来更好的协同；更高的日活跃用户也会为其新业务的开拓有加成效应，在新业务方面对于用户的稳健性、活跃度等无需再投入大量经历及财力，而可以更加关注于基础设施、业务逻辑的建设。

争议3：抖音会否一定程度冲击美团的到店及酒旅业务？

2021 年，美团的到店及酒旅业务实现营收 325 亿元，yoy+53.1%，经营利润实现 141 亿元经营利润率达到 43.3%，是美团盈利的最主要及重要来源。但随着抖音大力进军本地生活，部分投资者担心会对美团的到店及酒旅业务形成一定程度的冲击。

见智研究认为，抖音很难对美团形成大的冲击；消费者挑选餐厅、酒店的时候通常都是选择单刀直入，而不会去刷抖音找店铺，这样效率过于低下。如果要做外卖的话，抖音都缺少基础设施，比如配送网络等，而这些就算愿意投入建设也是需要相当的时间的。