高盛：美股這波上漲只是逼空，未來幾周內將繼續下跌

美股近期漲勢吸睛。上週三大指數均連續第二週累漲，其中納指漲 1.98%、標普大盤漲 1.79%、道指漲 0.31%。再早一週，納指和標普分別漲超 8% 和 6%，均創 2020 年 11 月 6 日以來最大周漲幅。

上週五收盤時，標普和道指連續多日創一個多月新高。美股不僅完全收復了 2 月 24 日俄烏武裝衝突爆發以來的全部跌幅，標普、道指和納指還比 2 月 23 日收盤分別漲了 7.5%、5.2% 和 8.7%。

不過，在高盛對沖基金銷售主管 Tony Pasquariello 看來，美股近期漲勢根本無法持續，可以説是標準的 “熊市中曇花一現的逼空反彈行情”，他進而預言美股未來幾周內將繼續下跌。

這也暗合了外匯交易經紀商 Oanda 高級市場分析師 Edward Moya 的觀點，即 “地緣政治風險仍然很高，鑑於美聯儲的鷹派態度，大多數交易員未來可能不會在每次股市下跌時都逢低買入了。”

行情顯示，2020 年初新冠疫情導致美股出現了歷史上最快和最深的跌幅之一，標普 500 指數在短短 23 個交易日內暴跌 34%，但隨後的兩年裏標普從低谷接近翻倍，創至少 75 年來最佳兩年表現。

Tony Pasquariello 稱，這是因為風險資產遭遇了 “流動性井噴” 帶來的 “惡性通貨膨脹”，畢竟全球主要央行和政府釋放了數十萬億美元的 “直升機撒錢”，標普已比疫情前高點還高出了 33%。

他發現，標普 500 指數重回 30、50 和 200 日均線多個關鍵技術位的匯合點上方，也高於從今年 1 月高點到 3 月低位的 50% 回撤位水平：

“我懷疑市場強勢一部分是由系統性基金和企業回購需求推動，未來一兩週這兩項需求不會再如此明顯，接近納税日時，接下來幾周我預言市場會走低。”

他認為，股市反彈面臨的主要阻力仍是美聯儲的鷹派轉向。鑑於俄烏衝突對通脹的影響，在美聯儲眼中，“通脹上升的風險已經取代了經濟增長放緩的風險”，這暗示美聯儲緊縮程度或超過市場預期，堅持看漲股市的投資者將因此經歷一場 “與央行之間艱難的戰役”：

“關於美聯儲和股市之間的相互作用，一個持續的觀點是：如果我們沒有看到通脹觸頂，我們就沒有看到美聯儲鷹派意向達到頂峯。即使通脹確實觸頂，距離實現央行的通脹目標還很遠，即股市交易員可能會在更長的時間內與美聯儲抗爭。

人們可能會覺得，到 5 月 4 月 FOMC 宣佈貨幣政策之前的時間變得很漫長。高盛預計，美聯儲會在 5 月加息 50 個基點同時開啓縮表，6 月再加息 50 個基點，今年餘下四次會議各加息 25 個基點，隨後是 2023 年有三次各 25 個基點的季度加息，到明年 9 月 23 日前加息至 3.0%-3.25%。”

那麼如何解釋近期美股和美債收益率攜手走高呢？一種傳統觀點是，股票和債券收益率均急劇上漲的邏輯是增長預期被上調，但 Tony Pasquariello 稱這並非近期美股和美債走勢的底層驅動力。

他在研報中稱，縱觀 1970 年以來的總回報可知，風險資產在加息/緊縮週期開始時通常表現良好，大宗商品和股市領漲。

因此，美股在 3 月中旬美聯儲宣佈近三年來首次加息之後依舊周線累漲，並不是令人驚訝的行情走勢，而是一場典型的 “熊市中反彈” 該有的樣子，即 “股票經歷了重大的技術位逼空”。

觀察全球資金流向也可知，截至 3 月 26 日當週，在美股周線持續反彈之際，流入債市和現金的減少，流入股市的增多，客觀上推動了美股整體走高。

但需要考慮的一點是，美股當前漲勢一定程度上建立在國際地緣政治不確定性的基礎上。鑑於美國在能源、糧食和國防方面基本上自給自足，他懷疑相對於非美元市場，資本將流向美國。

這令美股相對於全球其他地區的估值偏貴。再考慮到美聯儲可能將 “收緊金融條件作為控制通脹的先決條件”，這代表美聯儲也許會藉由收緊政策對股市 “大開殺戒”。

Tony Pasquariello 表示，他更關注美國 10 年期國債價格 “結構性下降趨勢”，10 年期美債收益率已經突破了此前下行通道的上限區間，此前便有不少分析稱，這最終將打壓美股走勢。

鑑於後疫情時代和美聯儲緊縮週期的投資主題，這一高盛交易員稱，中期一個令人信服的押注是投資歐洲財政擴張定向投資的一些行業，例如再生能源、建築和材料、工業機械、鐵路設備、電子元件技術等股票。俄烏衝突或加速全球化的衰退，可從 “國內可靠供應” 的角度尋找投資機會。