高盛：美股这波上涨只是逼空，未来几周内将继续下跌

美股近期涨势吸睛。上周三大指数均连续第二周累涨，其中纳指涨 1.98%、标普大盘涨 1.79%、道指涨 0.31%。再早一周，纳指和标普分别涨超 8% 和 6%，均创 2020 年 11 月 6 日以来最大周涨幅。

上周五收盘时，标普和道指连续多日创一个多月新高。美股不仅完全收复了 2 月 24 日俄乌武装冲突爆发以来的全部跌幅，标普、道指和纳指还比 2 月 23 日收盘分别涨了 7.5%、5.2% 和 8.7%。

不过，在高盛对冲基金销售主管 Tony Pasquariello 看来，美股近期涨势根本无法持续，可以说是标准的 “熊市中昙花一现的逼空反弹行情”，他进而预言美股未来几周内将继续下跌。

这也暗合了外汇交易经纪商 Oanda 高级市场分析师 Edward Moya 的观点，即 “地缘政治风险仍然很高，鉴于美联储的鹰派态度，大多数交易员未来可能不会在每次股市下跌时都逢低买入了。”

行情显示，2020 年初新冠疫情导致美股出现了历史上最快和最深的跌幅之一，标普 500 指数在短短 23 个交易日内暴跌 34%，但随后的两年里标普从低谷接近翻倍，创至少 75 年来最佳两年表现。

Tony Pasquariello 称，这是因为风险资产遭遇了 “流动性井喷” 带来的 “恶性通货膨胀”，毕竟全球主要央行和政府释放了数十万亿美元的 “直升机撒钱”，标普已比疫情前高点还高出了 33%。

他发现，标普 500 指数重回 30、50 和 200 日均线多个关键技术位的汇合点上方，也高于从今年 1 月高点到 3 月低位的 50% 回撤位水平：

“我怀疑市场强势一部分是由系统性基金和企业回购需求推动，未来一两周这两项需求不会再如此明显，接近纳税日时，接下来几周我预言市场会走低。”

他认为，股市反弹面临的主要阻力仍是美联储的鹰派转向。鉴于俄乌冲突对通胀的影响，在美联储眼中，“通胀上升的风险已经取代了经济增长放缓的风险”，这暗示美联储紧缩程度或超过市场预期，坚持看涨股市的投资者将因此经历一场 “与央行之间艰难的战役”：

“关于美联储和股市之间的相互作用，一个持续的观点是：如果我们没有看到通胀触顶，我们就没有看到美联储鹰派意向达到顶峰。即使通胀确实触顶，距离实现央行的通胀目标还很远，即股市交易员可能会在更长的时间内与美联储抗争。

人们可能会觉得，到 5 月 4 月 FOMC 宣布货币政策之前的时间变得很漫长。高盛预计，美联储会在 5 月加息 50 个基点同时开启缩表，6 月再加息 50 个基点，今年余下四次会议各加息 25 个基点，随后是 2023 年有三次各 25 个基点的季度加息，到明年 9 月 23 日前加息至 3.0%-3.25%。”

那么如何解释近期美股和美债收益率携手走高呢？一种传统观点是，股票和债券收益率均急剧上涨的逻辑是增长预期被上调，但 Tony Pasquariello 称这并非近期美股和美债走势的底层驱动力。

他在研报中称，纵观 1970 年以来的总回报可知，风险资产在加息/紧缩周期开始时通常表现良好，大宗商品和股市领涨。

因此，美股在 3 月中旬美联储宣布近三年来首次加息之后依旧周线累涨，并不是令人惊讶的行情走势，而是一场典型的 “熊市中反弹” 该有的样子，即 “股票经历了重大的技术位逼空”。

观察全球资金流向也可知，截至 3 月 26 日当周，在美股周线持续反弹之际，流入债市和现金的减少，流入股市的增多，客观上推动了美股整体走高。

但需要考虑的一点是，美股当前涨势一定程度上建立在国际地缘政治不确定性的基础上。鉴于美国在能源、粮食和国防方面基本上自给自足，他怀疑相对于非美元市场，资本将流向美国。

这令美股相对于全球其他地区的估值偏贵。再考虑到美联储可能将 “收紧金融条件作为控制通胀的先决条件”，这代表美联储也许会借由收紧政策对股市 “大开杀戒”。

Tony Pasquariello 表示，他更关注美国 10 年期国债价格 “结构性下降趋势”，10 年期美债收益率已经突破了此前下行通道的上限区间，此前便有不少分析称，这最终将打压美股走势。

鉴于后疫情时代和美联储紧缩周期的投资主题，这一高盛交易员称，中期一个令人信服的押注是投资欧洲财政扩张定向投资的一些行业，例如再生能源、建筑和材料、工业机械、铁路设备、电子元件技术等股票。俄乌冲突或加速全球化的衰退，可从 “国内可靠供应” 的角度寻找投资机会。