铀矿回归超级周期，中广核矿业乘风而上

能源，是人类社会赖以生存和发展的物质基础，世界各国最核心的战略资源，沒有之一。

然而在过去一年，在碳中和背景下，经济复苏、传统能源投资不足、新能源波动性等问题，日渐凸显。尤其是一场突如其来的战争，更加剧了供应链危机。

纵观全球能源变革形势，实现碳净零排放是各国政府努力奋斗的目标，但每个国家自身的地理、气候条件不同，科技发展水平也不同，很难强求用相同的方式实现减排。

譬如，对欧洲国家来说，即便俄乌冲突停息，设法减少对俄罗斯能源的过度依赖，仍是欧盟国家必须要做的事情。

国际石油价格，早就超过 100 美元/桶。而地缘政治的风险，更加凸显出依赖化石燃料的风险。

尽管经过诸多验证，风能和太阳能等可再生能源越来越经济，但他们仍存在难以快速扩大规模、间歇性发电以及占地面积过大等问题。

比如，风能和太阳能都依赖多变的气候条件，为面板和涡轮机提供动力。然而，在一天中，乃至一整年中的许多时间点，外界可能都不会产生太多能量。

这也是为什么，它们难以作为国家电力需求的主要提供者。

这个时候，就需要其他更可靠的清洁能源来实现能源结构多样化。

核能是最优选之一。

据美国能源信息数（EIA）数据，核能可在 93.5% 的时间内满负荷运行，是迄今为止最可靠的能源。

同时，与风能、太阳能类似，核裂变反应堆在运行期间不会产生温室气体，它的碳排放量甚至还低于其他可再生能源。

在艰难时刻，原本让人又爱又怕的核电，再次变得可爱起来。

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核电重启

2 月 11 日，法国总统马克龙宣布大规模重振核电计划：为了减少国国际能源市场的依赖，并兑现应对气候变化的承诺，法国需要立即实施 “机构性” 能源生产项目——在未来几十年，发电量增加 60%。

马克龙的演讲，确认了法国核电政策的大方向，这也是欧洲国家最明确的核能发展计划。

目前，法兰西已经将核电作为优先议题，拨出 10 亿欧元支持小型核模块化反应堆建设，并游说其他欧盟国家，把核电纳入可再生能源投资，以期获得更多建设核电资金。

并将新建 6 座新型欧洲压水核反应堆，且要在保证安全性基础上，将现有核反应堆的使用年限都提升到 50 年以上，只要安全条件允许，法将不再关闭现有核反应堆。

重启核电，也已成为欧洲国家的主流观点。

目前，在 27 个欧盟成员国中，共有 13 个国家运行着 109 座核放反应堆，发电量占整个欧盟四分之一以上，其中最大的核电生产国为法国，其核能发电量约占欧盟核能总发电量的 52%。

此外，中东欧地区的斯洛伐克、匈牙利、保加利亚和捷克等国，也都建有核电站。

也就是说，欧盟如果放弃核电，至少要为四分之一的电力，寻找新的来源。在供应越来越紧缩的环境下，这明显是不可能的。

IPCC 和 IEA 一致认为，若少了核能的重大贡献，实现零排放更加困难，且需要付出重大的经济代价。目前，已经有 12 个欧盟国家，明确表示将把核能纳入清洁能源转型计划。

3 月 21 日，英国首相约翰逊在召集核电行业代表时表示，他对英国核电行业的缓慢发展感到沮丧，目标到 2050 年将核电占总发电量比重提升到 25%。

比利时政府上周宣布，将 2025 年废除核能的极化延后 10 年，将港口城市安特卫普附近的杜尔核电厂 4 号反应炉与列日附近提昂格核电厂 3 号反应炉的运转年限，延长到 2035 年。

去年 12 月，荷兰也提出，核能可有效补充地热能、风能和太阳能，并计划新建两座核电站，来减少对天然气进口的依赖。

在环境保护和气候变化领域，长期占据道德制高点的欧洲重启核电，是否代表着一种趋势——带动全球核电行业走向复苏？

的确是的。

3 月 6 日，菲律宾总统杜尔特尔称：考虑到需求和天然气资源预计枯竭的趋势，核电将在满足能源需求方面将发挥重要作用。

目前，菲律宾电价已处在亚洲最高位。根据民调，79% 公民赞成政府修复现有核电站，65% 赞成建造新的核电站。

3 月 10 日，美国还和菲律宾签署了《民用核能战略合作谅解备忘录》。根据这一协议，美国将帮助菲律宾重启其核电项目。

此外，1 月 17 日，巴西已开始为新增核电机组选址；1 月 21 日，俄罗斯与菲律宾签署小功率核电站建设意向性文件；印度、南非等国同样计划大幅扩建核电，在满足本土电力需求增长的同时，利用 “清洁” 的核电降低对煤电的依赖……

而在国内，3 月 22 日，国家发改委、国家能源局印发的《“十四五” 现代能源体系》规划中也指出，在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏，合理布局新增沿海核电项目。

......

各种趋势都在表明，世界范围内，核电复苏的脚步越来越快。

2

铀周期启动

核电兴起，作为燃料的铀重新进入人们的视野。

自俄乌冲突升级至今，铀矿的价格已经上涨 40%，达到 60 美元/磅，为 2011 年 3 月福岛事件以来的高点。而在冲突发生之前，铀的价格一直维持在 43 美元/磅左右。

2021 年以来现货天然铀价格走势

各国扎堆重新拥抱核电的趋势，意味着对铀的需求将在未来一段时间持续攀升。

此前，据世界核能协会预计，铀需求将从 2021 年的 1.62 亿磅（一磅合约 0.4536 公斤）上涨至 2030 年的 2.06 亿磅，到 2040 年还将进一步攀升至 2.92 亿磅。

但近期 “返核” 的声音太过强烈，这一预期，可能还远远低估了。

UxC 预测的天然铀需求缺口，来源：中广核矿业

市场需求如此旺盛，供应方面又如何呢？

先从大家最关注的俄乌局势说起。

俄罗斯是核反应堆的主要出口国，目前该国发电浓缩铀供应量约占全球市场 40%~45%。其中，仅俄罗斯国有原子能公司 Rosatom 及其子公司浓缩铀的供应量约占全球的 35%。

据统计，美国公用事业公司 16% 的浓缩铀供应来自俄罗斯，而欧洲 20% 的浓缩铀供应来自俄罗斯。

而无论是西方的制裁措施，还是俄罗斯决定禁止浓缩铀出口，亦或是这些公用事业公司自己决定不再进口俄罗斯的浓缩铀，造成的供应中断都将进一步加剧市场上已存在的结构性供应不足。

同时，据统计，2011 年之前活跃的铀矿公司超过 500 家，然而自福岛事件后全球弃核声音响起，叠加新冠大流行以来全球供应链萎缩，现在已经减少到 20 多家，包括 Kazatomprom 和 Cameco 在内的世界最大铀矿上，都已减产甚至完全关闭了矿山。

由于过去几年铀价持续低迷，全球投入到铀矿山建设的资金极少，而天然铀矿山的开发时间是 48 到 60 个月，这也就是说，至少在 4-5 年内，铀矿供给都很难有明显增长。而且新矿山的建设必须有更高的铀价做支撑才有可能开启，这将使供给与需求的剪刀差将不断拉大。

根据预计，铀供应在 2025 年将下降 15%，到 2030 年甚至会下降 50%。

比如，Cameco 和 Kazatomprom 等生产商在 2020 年合计占全球铀产量的 28%，但在未来 1-2 年内，它们预计都不会增加产量。

最重要的，与其他商品不同，铀矿期货市场相对不发达。大多数投资者不会通过期货市场寻求铀的敞口，而是通过 ETF、个股或其他现货市场购买。

这就导致，金融机构玩家的入场，也是抬升铀价的重要因素。

来源：彭博社

自去年 3 月以来，已有大量热钱流入了天然铀行业，包括英国 Yellow Cake Plc 、加拿大 Denison Mines、美国 Uranium Energy 和 enCore Energy、澳大利亚 Boss Energy 等公司均直接从市场中购买现货铀。

例如，自 2021 年 7 月成立以来，世界上最大的实物铀基金——SPROTT（斯普洛特实物铀信托基金）持有的铀燃料从 1810 万磅攀升至 5100 万磅以上，资产净值从成立以来的 6.3 亿美元增至 30 亿美元以上。截至 3 月 17 日，该基金今年已经上涨了约 28% 。

这类机构的目的是储存足够多的现货，等到有足够利润空间再卖出。这一行为毫无疑问加剧了市场波动，进一步放大市场情绪，把铀价推向了更高的位置。

在大时代中，铀价是否有可能超过 2007 年 140 美元/磅的高点？

毕竟从长期来看，当前铀价仍处于历史分位的底部区域。

3

把握未来

实际上，目前除了部分发达国家，全球核电整体发电占比仍相对较低。

IAEA 统计，截至 2022 年 3 月，全球只有 32 个国家在使用核能发电，共有 441 台在运核电机组，在建机组 51 台。2021 年，总发电量 25530 亿千瓦时，在电力结构中的占比为 10%。

同时，根据此前的预计，2019 年至 2040 年，全球核电装机容量将增长 15% 以上，达到约 480 千兆瓦。到 2040 年，总发电量将达到 13418 千兆瓦，增长主要集中在亚洲。

国际能源署的数据也显示，去年全球核能发电量增长了 3.5%，中国增长了约 11%。

在世界重新拥抱核能的大趋势下，我国不仅没有落后，还将迅速赶超国际水平。

比如，过去因为福岛地震的原因，大家对大力发展核电的问题噤若寒蝉。但是，我们在核电的研究上却一直没有停步，并建成了全球第一座四代核电站，技术上已经实现领先。

而在中国核电兴起，铀价走强之际，中广核矿业被市场寄于极高期望。

作为亚太地区唯一纯铀业上市公司，也是全球唯一背靠核电集团的纯铀业上市企业。

拥有强大竞争壁垒的中广核矿业可将新增产能提供予有巨大需求的中广核集团，并借助国际销售公司的成熟贸易体系和现成资源，将产能销售于全球核电业主和贸易商，是对全球天然铀行业渗透最深的企业之一。

去年 7 月，中广核矿业在行业底部完成了对优质铀矿资源，即哈萨克斯坦奥尔塔雷克 49% 股权的收购，使得公司拥有权益资源量增长 87% 提升至 4.3 万吨，且 2021 年预计天然铀产品总包销量将达到 980 吨，同比 2020 年增长近 70%。

2021 年底，奥公司的扎尔巴克铀矿已获得哈萨克政府新的地下资源使用合同，并开始矿建筹备工作。

至 2025 年时，预计该公司旗下扎尔巴克矿山达产，中广核矿业的年度权益产能将增至 1935 吨，是 2020 年的 3.3 倍。

在市场供应如此匮乏的环境中，拥有如此大的产能，是一件很难得的事情。

目前，该集团奥公司旗下拥有在产铀矿中门库杜克铀矿，及在建铀矿扎尔巴克铀矿，总资源量约 4 万吨铀。其中中门库杜克铀矿储量约为 2.6 万吨铀，设计产能为 2000 吨铀/年，目前产能利用率约为 80%，在增产降本方面取得了可观成绩。

而由于产能和技术提升以及严格的成本控制措施，中广核矿业旗下矿山的平均成本已从 2020 年的 16.68 美元/磅降至 13.89 美元/磅。

在 “量价齐升” 双轮驱动下，最具弹性的中广核矿业或成此轮天然铀大牛市中的最大受益者。

据该公司刚刚发布的 2021 年业绩显示，国际贸易部分，中广核国际销售公司（CGN GU）全年销售 5314 吨铀，同比增长 27％；销售收入实现 32.45 亿港元，同比上涨 33％。

虽然在 2020 年，疫情突发冲击全球供应链， 但总体来看，这几年中广核矿业的营收、利润都处于上升态势。而在本轮周期开启前，铀矿公司普遍不好过，能生存下来已是不易，更遑论盈利。

值得注意的是，在全球已上市的铀企业中，中广核矿业是唯二实现盈利的两家企业之一。这便意味着，在盈利 + 权益资源量大增的双重利好支撑下，随着天然铀行业反转，中广核矿业便是行业中最具弹性的确定性标的，产品的涨价可直接转化为企业的盈利。

因此，我们当前看到年度业绩，实际上并非 “全貌”，仅为一部分。

这一轮天然铀出现较大行情是自 2021 年下半年开始的，2021 年上半年还是略显平淡，所以公司全年业绩创造了一个不高的基数，为 2022 年业绩造好奠定了基础。

而踏入 2022 年来，因为地缘危机，铀价又出现甚于去年下半年的新一轮行情，俄乌之间的冲突，已经对供应带来很多此前难以预料的困境，尤其是在能源和原材料供给方面。这也意味着，公司业绩很有可能会在今年得到释放，甚至会超越以往的预期。

综上，从各种趋势都可以看出，在新一轮铀周期中，中广核矿业的业绩增长势头是可以预见的、未见停歇的稳步增长。

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尾声

有人认为，由于核电站的高昂建设成本和时间延迟以及目前高昂的天然气价格，与这两种能源相比，可再生能源在未来可能更便宜、更有利可图。因而各国新法规的出台，对于核电产业复兴究竟有多大的促进作用，还有待于进一步的观察。

但显而易见，各国在通往净零的道路上有着截然不同的考虑，且没有一个标准答案。这些考虑不仅是经济方面的，而是必须根据自身的资源优势和社会因素等来寻找适合自己的道路。

至少对现阶段大多数国家来说，核电是在能源短缺背景下的最优选。

保障加持，核能利用多元发展方兴未艾。未来，核能将在工业供汽、海水淡化、供暖、制氢、核动力民用船舶、同位素生产等方面拓展更多应用领域。