全年增收不增利？比亞迪的利潤究竟去了哪？

3 月 29 日，比亞迪公佈了其 2021 年全年業績，2021 年比亞迪實現了營業收入 2161.42 億元，同比增長 38%，但歸母淨利潤卻只有 30.45 億元，同比下降 28.08%，扣非淨利潤更是隻有 12.55 億元，同比下滑 57.53%。此外，毛利率由於缺少了高毛利的口罩業務支撐，也下降了 6.36 個百分點到 13.02%。

其中比亞迪 2021 年第四季度營業收入為 709.5 億元，同比增長 37.57%，歸母淨利潤為 6 億元，同比下降 39.69%，環比也下滑了 52.58%，扣非淨利潤為 3.68 億元，同比下滑 20.09%，環比下滑 28.88%，這已經是比亞迪 2021 年連續三個季度出現淨利潤同比增長率為負數，但還是首次出現環比為負數。

但值得注意的是，比亞迪的經營活動現金流出現明顯轉好，2021 年經營活動現金流淨額為 654.67 億元，同比增長 44.22%，連續四個季度出現增長，也是近 5 年以來最好的一次。

1、全年增收不增利？

從公告中可以看到，比亞迪 2021 年全年實現營收 2161.42 億元，同比依舊保持兩位數增長，但是在利潤方面卻遭遇滑鐵盧，整體歸母淨利潤僅為 30.45 億元，同比出現較大幅度的下滑-28.08%，這也也導致比亞迪的毛利率和淨利率的全面下降。

華爾街見聞·見智研究認為，首先 2020 年全年由於疫情嚴重，不同於同行業的其他公司業績直接下滑，比亞迪受益於毛利超高的口罩等防疫產品的大賣，使得自身的毛利率反而高達 19.38%，是近 5 年的最高位，所以作為對比組的基數很高。如果和 2019 年的情況相比，毛利率下降幅度將縮小至 3 個百分點，淨利率甚至還是微增。

其次，2021 年處於新能源全面轉型的比亞迪顯然在新能源汽車領域還處於跑馬圈地，大幅擴產的週期中，顯然對於銷量規模和市佔率的重視程度高過利潤，換而言之，2021 年比亞迪正處於燃油車全面轉向電動車的階段，所以對於電動車銷量更為重視。

這點也能從比亞迪的動力電池產能和新能源汽車產能都還處於不斷擴產的行為上有所體現，比亞迪的在建工程也從年初的 61.12 億元增加到 202.77 億元，同比大增了 231.76%。同樣，國內新能源汽車市場也依舊處於搶佔市場的高峰時刻，即使是 2021 年各大原材料漲價潮如此嚴重，各大車企也是支撐到 2022 年年初才選擇提價。

最後，華爾街見聞·見智研究相信，由於 2021 年各種新能源汽車原材料出現全面上漲，基本上將成本壓力傳導到了動力電池端（2022 年開始繼續傳導到終端車企），這也是得整個動力電池和新能源汽車公司的成本壓力激增，這個下滑在其他動力電池公司的業績上也會有所體現，目前其他動力電池公司尚未公佈具體年報，但是從此前國軒高科、億緯鋰能、欣旺達等公司的半年報和三季報來看，毛利率都有着不同程度的同環比下滑，具體年報情況華爾街見聞·見智研究也會繼續跟蹤。

但是，也需要指出的是，比亞迪 2021 年的應付賬款為 731.6 億元，相較去年全年 429.83 億元增加了 70%，也遠遠大於應收賬款的 362.51 億元，應付遠大於應收有利於比亞迪的現金流，行業地位繼續增強，展現出了比亞迪在產業鏈的議價權。合同負債也從去年 81.86 億元增加到 149.32 億元，同比大增 82.4%，可見比亞迪訂單旺盛。

2.三大業務拆分

具體分業務來看，比亞迪的三大業務中汽車、汽車相關產品及其他產品全年營收為 1125 億元，手機部件、組裝及其他產品營收為 864.5 億元，二次充電電池及光伏營收為 164.7 億元，細分類看三大業務分別佔總收入的 52.04%、40% 和 7.62%。與此前變化不大（去年同期三大業務佔比為 53.64%、38.34% 和 7.72%）。

手機部件及組裝主要由比亞迪電子為運營主體，這裏不多做描述，而比亞迪的另一重心汽汽車、汽車相關產品及其他產品毛利下滑較大，也是導致整體毛利下滑的主要因素，汽車業務毛利率下滑 7.81%，遠超手機部件及組裝業務的 3.62%；同時，主營利潤也出現了下滑，從 2020 年的 211.6 億元下降到 195.6 億元。

華爾街見聞·見智研究認為，比亞迪的汽車業務的利潤下滑並不意味着該業務出現了問題，主要原因在於此前比亞迪的口罩業務並未單獨列出，而是作為防疫物資產品歸入到了汽車及相關產品板塊（僅 2020 年上半年口罩收入達 86 億，全年收入超百億），導致 2020 年汽車及相關產品業務的業績較高。此外，由於新能源汽車原材料價格激增，導致汽車、汽車相關產品及其他產品的主營成本達到了 929.3 億元，同比增長 47.9%。

3、2021 年是比亞迪全面轉型新能源的一年

前面分析了那麼多有關比亞迪財務的數據情況，接下里也對比亞迪最為關鍵的新能源汽車和動力電池在 2021 年的情況做總結，並對 2022 年情況做展望。

（1）新能源汽車

比亞迪的汽車產品主要劃分為海洋系列和王朝系列兩大產品，目前在售車型一共 31 款，而王朝系列又分為燃油車車型和新能源汽車車型（包括純電動和 DMI），其中主力系列中王朝系列車型一共 27 款（包括 19 款新能源汽車車型和 8 款燃油車車型），海洋系列則一共包涵 4 款。

2021 年比亞迪處於全力轉型新能源的高發期，燃油車的銷售佔比幾乎是逐月遞減，而新能源汽車銷量卻是屢創新高，幾乎完成了銷量一月增加 1 萬輛的目標，從年初 2 月的 1 萬輛銷量一路增加至 12 月的突破 9 萬輛，熱門車型如 DMI 系的交付週期更是延長至 3 個月以上。

可見比亞迪在插電混動領域的產品受到了市場的認可和消費者的喜愛，尤其是在 2022 年以來新能源汽車全面呈現漲價趨勢，而混合動力車型的漲價幅度明顯低於純電動，這也使得混動車型性價比凸顯，在我國插電混動佔比尚不足 20% 的情況下（歐洲基本上純電動和插電混動各站 50%），2022 年比亞迪有望受益於插電混動的崛起。

（2）動力電池

2021 年以來，動力電池的四大材料、碳酸鋰、六氟磷酸鋰、氫氧化鋰等都出現了不同程度的價格上漲，導致動力電池廠商的成本激增，而在 2021 年全年原材料的漲價成本基本上是由動力電池廠商承擔了，直到年末乃至如今才逐步轉嫁到終端車企，導致車企開始漲價。

在此局面下，我國動力電池實現裝車配套的廠商由於承受不住成本壓力，數量從年初的 71 家一路鋭減到年末的 58 家，比亞迪不僅穩住了自身全球動力電池裝機量第四，全國第二的地位，還進一步提升了自己的市佔率，全國佔比從 14.9% 增加至 16.2%，全球佔比更是從 6.7% 提升至 8.8%，與第三的松下的差距一舉從此前的 11.7 個百分點縮小到 3.4 個百分點。

另外，比亞迪上游一體化也正式開始發力，此前比亞迪作為動力電池領域的龍頭公司，可以明顯看到，在上游鋰資源方面的佈局和掌握此前其實從實質效果來看屬於偏慢，雖然在早年針對青海鹽湖進行佈局，與鹽湖股份合作進行了規劃，對於鋰礦方面，1 月份也對海外智利的 8 萬噸金屬鋰配額（佔智利已知儲量的 0.9%）進行了競標報價成功，但是各自進度都不盡理想，鹽湖進度拖延至今尚未動工投產，海外鋰礦雖然競標成功卻被政府叫停。

但是在 2022 年 3 月份，比亞迪在鋰資源方面終於有了實質性的進展，比亞迪對盛新鋰能定增了 30 億元，用於加快其四川木絨鋰礦、非洲薩比星鋰鉭礦等鋰礦的開發和建設，盛新鋰能目前具有 2.5 萬噸碳酸鋰和 1.5 萬噸氫氧化鋰產能，3 萬噸新產能也在逐漸投產，上游鋰精礦方面更是擁有業隆溝，而且與銀河資源和 AVZ 等簽訂了長協包銷合同，供應有保障。此舉可謂是在鋰價持續大漲的大趨勢下，保障了比亞迪未來鋰供給的穩定性和成本的優勢性。

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